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医药行业:原料药是4季度投资亮点推荐3只股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月04日 07:58

    南京医药(600713行情,资料,评论,搜索)短期优先配置：公司销售规模和布局迅速扩大，江苏、安徽两省销售同比增长44%。药品分销运营效率提高，盈利能力改善明显(主要指标显示：①流通毛利率明降暗升、②运营营业利润创季度高点)。我们认为南京医药业绩提升加速迹象明显，在四大药品分销公司中最有可能超市场预期，保守预测公司07-09年EPS分别为0.19、0.41、0.60元，分别同比增长158%和112%，如果以公司08年业绩45x估值，公司合理股价为19元，建议短期优先配置。

    药品分销行业集中度继续提高：最新的2006年国内医药商业企业销售统计数据显示：国内医药商业正逐步改善小、散、乱的局面，迎来大流通、合纵连横的发展新格局。百强企业销售规模达到2281亿元，占全国销售总额的67.88%。百强中的前20强的利润占医药商业利润总和的69.16%。我们认为国内药品分销将走向寡头垄断时代，强者越强！我们预计，如果以每年13%的增长速度，2010年国内医药分销市场规模将突破5000亿元，而行业龙头(前10名)的市场份额将达到了40%。

    原料药景气向好趋势不变：由于环保的原因，很多弱势原料企业被关停，导致总体供求有些失衡，预计第四季度依然保持景气向好不变。三季度的抗生素价格有点回落，但下降幅度非常小，四季度是抗生素类的销售旺季，预计青霉素工业盐的价格继续会上涨，上半年成交均价为10$/BOU，预测2007年下半年平均成交价格维持在15-16$/BOU。皮质激素类的原料皂素也由于环保因素，价格飞涨，大部分企业得不到原料生产，目前皂素的价格由12万元/吨上涨到28万元/吨，激素原料产品也跟着飞涨，大概还有30%的上升空间。

    上半年行业经济效益稳步回升：日前发改委发布2007年上半年我国医药经济运行情况，医药工业生产、销售保持较快增长，经济效益大幅回升。1-6月，累计完成工业总产值3100亿元，同比增长22.5%；全行业实现利润198亿元，同比增长36.1%；政策性的药品降价和挂网招标，导致药品价格总体体现下降趋势；《制药工业污染物排放标准》将在年内制定出台，治理不力的企业将面临关停。预计全年医药行业经济效益增长有望走出2006年的低迷、回升到30%以上的水平。

    药品分销：行业集中度继续提高中国医药商业协会公布了2006年国内医药商业企业销售排名，统计数据显示国内医药商业正逐步改善小、散、乱的局面，迎来大流通、合纵连横的发展新格局。百强企业销售规模达到2281亿元，占全国销售总额的67.88%。国药控股(中国医药集团总公司)、上海医药股份有限公司、湖北九州通集团有限公司依然占据了三甲的位置。三家医药批发企业销售总额达到636.60亿元，占医药商业市场销售总额的18.95%，比2005年提高1.25个百分点。百强企业中销售收入超过50亿元的有9家，新增1家(北京医药股份有限公司)；过30亿元的企业已达到15家，比2005年增加2家；过20亿元的企业有27家，比2005年增加4家；有55家企业规模超过10亿元，比2005年增加2家。从利润分布来看，百强中的前20强的利润占医药商业利润总和的69.16%；其中，有9家企业销售利润率在1%以上，大大高于行业水平。

    在地区分布上，大批发、大物流、大流通的格局正在形成，优质企业正通过兼并、重组、联盟的形式进行扩张。除了国药控股和九州通集团已完成全国布局之外，区域分销商的扩张越来越明显，如长三角地区的上海医药、华东医药、南京医药；珠三角地区的广州医药、一致药业；环渤海地区的北京医药、天津太平医药、东盛英华；西南地区的桐君阁、重庆医药，都已完成区域市场的整体布局。

    2006年的数据再次证明了我们此前的判断，国内药品分销将走向寡头垄断时代，强者越强！我们预计，如果以每年13%的增长速度，2010年国内医药分销市场规模将突破5000亿元，而行业龙头(前10名)的市场份额将达到了40%。

    南京医药业绩超预期可能最大，短期优先配置从我们重点跟踪的四家药品分销上市公司中报看，药品分销行业盈利增长的趋势依然非常明显。南京医药(600713行情,资料,评论,搜索)盈利同比增长142%；国药股份(600511行情,资料,评论,搜索)业绩保持高增长，中报业绩再超预期。一致药业(000028行情,资料,评论,搜索)两广整合和挂网招标成为业绩增长的催化剂；上海医药(600849行情,资料,评论,搜索)牵手外资，分销渠道价值凸现。如果是看业绩增长，那么我们认为南京医药业绩最有可能超预期，如果是看资产注入，那么我们认为国药股份和上海医药有较大的机会。

    南京医药(买入)：公司最大的亮点是业绩改善很可能超预期。公司中报数据显示，公司销售规模和布局迅速扩大。公司收购徐州医药股份后，势力范围基本覆盖整个苏北地区，辐射淮海，江苏地区的销售同比增长44%。同时徐州医药股份以快批业务见长，整合徐州医药使公司各分销业态更加完善，有利于公司销售网络和品种资源的共享。另外公司在安徽和福建的销售增长超出了我们的预期，尤其是安徽地区的销售收入同比增长达到了44%。我们认为公司销售规模和布局的快速发展，使公司在华东地区的分销实力大大增强。

    药品分销规模效应很强，公司在规模快速扩张的同时，提高分销运营效率，盈利能力改善趋势非常明显(主要指标显示：①流通毛利率明降暗升、②运营营业利润创季度高点)。我们认为在四家药品分销公司中，南京医药业绩是最有可能超市场预期的。我们基本的判断是：公司07-09年EPS分别为0.19元、0.41元和0.60元(相对中性的盈利预测)，分别同比增长158%和112%，如果以公司08年业绩45x估值，公司合理股价为19元，建议短期优先配置。

    国药股份(买入)：公司对精麻批发市场的垄断依然强大，中期麻药销售同比增长达到了23%，医院纯销和商业调拨毛利水平稳定。我们预计公司药品分销业务收入保持20%以上增长，管理和销售费用率合理下降，07-09年业绩增长预期明确(CAGR=40%)，07-08年EPS分别为1.01和1.35元，同比42007-08-30医疗保健增长58%和34%。公司最大的故事是大股东资产整合预期，如果国药控股选择国药股份作为国内资产整合平台，则会给公司带来巨大的市场想象空间，因此我们维持公司买入评级一致药业(买入)：公司最大的亮点是两广整合和挂网招标成为公司业绩增长的催化剂。公司和国药股份都是国药控股的子公司，虽然一致短期内没有资产注入的预期，但是公司在两广地区的分销实力还是非常强大的。公司通过内部两广整合，提升了公司药品分销的核心竞争优势。公司未来三年业绩增长预期是非常明确(CAGR＝42%)。公司07-08年EPS分别为0.43、0.57元，如果参考行业估值水平，以公司08业绩38x定价，合理股价21元，维持买入评级。

    上海医药(买入)：公司最大的看点是大股东上药集团资产整合。从公司的基本面看，公司中期业绩受到子公司华源长富亏损的影响，业绩同比有一定下降。我们认为公司业绩释放主要会在08年体现，大幅增长主要有三个因素：

    ①分销业务盈利能力的改善，主要体现在三项费用的合理控制；②OEM订单的落实，预计增加净利润2500万元以上；③合资公司经营性收益和服务收费增厚业绩约3000万元。我们预计公司07-08年EPS分别为0.20元、0.39元(全面摊薄)，同比增长63%和97%(如果合资公司股权转让投资收益计入07年，则公司07年EPS为0.34元)。以公司08年业绩45x定价，公司6个月目标价为18元。如果考虑到大股东(上药集团)可能存在的资产整合预期，那么将给公司带来更大的想象空间，建议长线配置。

    我们依然坚定的看好未来国内药品分销的市场前景，分销渠道巨大的投资价值，认为配置行业龙头企业是最好的选择，短期来看，南京医药业绩在未来6个月内业绩超预期的可能最大，可以优先配置。长期来看，这四家公司本身都有巨大的分销渠道价值，且背后或有资产重组和购并的预期，因此建议投资组合配置。

    原料药：景气向好趋势不变青霉素工业盐：在我国7、8两个月是青霉素制剂生产淡季，一般企业都安排在7、8月份进行部分设备检修。目前青霉素工业盐的价格依然处于高位，但比6月份略有下降。第四季度是抗感染药的销售旺季，下游制剂的需求将刺激原料价格的上涨，我们预测大宗的抗感染原料药价格将有所上涨，但上涨幅度不会太大，只是把7、8月份下调的价格回升到6月份的水平。1-6月份的成交均价为10.12$/BOU，比2006下半年7.04$/BOU，同比上涨了44%。预计第4季度的报价在17-18$/BOU，成交均价保持在15-16$/BOU。

    7-ACA：7-ACA受原材料涨价及环保影响，8月末7-ACA价格突破950元/公斤，为今年最高价。目前货源供求缺口仍无改善；下游头孢类产品也跟着涨，头孢曲松钠报价在1200元/公斤。

    皂素厂家封停,大批激素价格扶摇直上：上半年黄姜种植提取皂素的企业由于污染严重，湖北陕西两省关停许多皂素生产企业，目前皂素价格已经上涨到28万/吨.激素生产厂家面临的已经不是价格的问题,而是多家生产商找不到货源(2004年下半年到2007年7月,皂素从40万/吨跌落到12万/吨,下游产品黄体酮,地塞米松,氢可等的价格也一度走低.跌至企业成本底线)。天药股份(600488行情,资料,评论,搜索)2005年就开始战略储备皂素，历年存货很高，目前的皂素存货够用1.5年，而且其有从植物甾醇合成原料的技术，皂素涨价，反而体现其的竞争优势。我们预期皮质激素原料价格还有30%的上升空间。

    上半年行业经济运行回顾：效益稳步回升从日前发改委发布的2007年上半年我国医药经济运行情况来看，今年以来，医药工业生产、销售保持较快增长，经济效益大幅回升。但上游原辅材料成本上涨、药品价格继续走低等因素对医药行业持续发展的影响值得关注。生产、销售快速增长：1-6月，累计完成工业总产值3100亿元，同比增长22.5%。其中，中药饮片加工、卫生材料及医药用品、化学原料药、生物生化药品及医疗仪器设备及器械制造等子行业增速高于全行业平均水平；销售产值2913亿元，同比增长22.7%。其中，中药饮片加工、生物生化药品、卫生材料及医药用品、化学原料药及医疗仪器设备及器械制造等行业增速高于全行业平均水平；医药工业平均产销率为93.97%。

    效益回升较多：全行业实现利润198亿元，同比增长36.1%，处于“十五”以来的最好水平。其中，中药饮片加工、化学药品制剂、中成药和医疗仪器设备及器械制造等行业利润增幅较大。亏损企业1384家，行业亏损面为24%，较一季度下降3.5个百分点；累计亏损额18.1亿元，增长1.1%。

    药品价格继续走低：今年以来，国家对千余种中西药品最高零售价格调整。

    同时，今年起药品集中招标采购将主要以挂网招标模式统一各省的药品采购平台，以低价为主导，药品价格总体趋降。

    淘汰落后步伐加快：为提高三废治理水平，实现资源的合理利用和清洁生产，《制药工业污染物排放标准》将在年内制定出台，该标准将成为医药企业新的准入门槛，随着环保门槛提高，相当一批污染严重，治理不力的企业将面临停产、

来源：中金在线

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