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中信证券估值样本

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月18日 09:33

肖华

    “牛市撑死，熊市饿死。”

    跌跌不休的市场注定要为券商股的这一特性写下应有的“注解”。券业龙头中信证券也难以独善其身。

    3月17日，中信证券如期公布年报。2007年，中信证券实现营业收入308.7亿元，利润总额199亿元，每股收益达4.01元。

    根据分配预案，中信证券股东可享受资本公积每10股转增10股，实际利润分配每10股分红利5.00元。

    但这一创历史佳绩并未给投资者带来更多欢欣。

    当日，中信证券盘中尽管一度摸高到61元，涨幅超过5%，但终盘还是铩羽而归，收于58.50元，微涨0.88%。

    与去年11月5日其创下117.89元相比，跌幅近50%。

    跌去估值优势

    “年报披露的数据反映的是过去的信息，公司当前的股价反映的是投资者对未来的预期。”3月17日，国都证券研究员邓婷接受本报记者采访时指出，面对持续下跌的大市，券商股估值短期内已没有任何优势。作为我国券业龙头，中信证券尽管具有一定的估值优势，但也难以一枝独秀。

    “券商股对市场很敏感，股价变化一般遵循市场的大方向。”邓婷认为，如果市场持续处于弱势格局，券商股的估值中枢必将伴随市场整体估值中枢的下降出现较大下移。

    邓婷表示，尽管此前她曾给予其30倍市盈率(PE)的估值，但是，面对已开始反转的市场大环境，对于中信证券未来的目标价，她现在并不会简单拿去年4.01元的EPS乘以30。

    “我们正在重新估算中信证券未来可能的盈利，到底最后能给多少倍PE现在很难说。”邓婷指出，与其他行业相比，机构短期内给券商股以谨慎评级的可能性极大。

    数据显示，3月11日的前10天，机构买入和卖出中信证券的前五名中，净买入共计115744万元，净卖出共计206209万元。其中，买入和卖出中信证券的前五名机构中各有4家基金。

    去年8月，中信证券公开增发价为74.91元／股。如果从这个角度理解，短短半年，中信证券已没有任何估值优势。

    不过，与邓婷的谨慎态度相比，中投证券研究员赵明勋认为，现在还不是完全否定券商股的时候，对于龙头中信证券更要客观对待。

    中信证券业务全面且各项指标都处于行业领先水平，而我国金融的创新和资本市场变革的加速，中信证券积极参与新业务，都为其快速发展提供了广阔空间。

    “中信证券2007年的业绩，机构实际上早已分析出来了。现在某些机构减仓主要是基于对它未来盈利的不确定。”赵明勋认为，尽管中信证券的股价现在跌出了估值优势，但是机构对于券商股的估值方法并没有变。

    “变的只是对未来的盈利预期。”赵明勋指出，目前，中信证券PE已不足20倍，其股价并不贵。

    配置券商股的好时机？

    尽管当前市场弱势格局没有改变，但赵明勋认为，券业龙头股深度下跌的空间有限。

    “从估值角度看，中信证券目前的股价已相对合理。”他指出，国际上对于券商的估值一般分为二种，即把以自有资金进行的投资业务按照市净率(PB)估值，把经纪业务能收费业务按照PE估值。

    据赵介绍，投资业务国际上一般给2.6倍PB，收费业务一般给20倍PE。

    “如果给中信证券的投资业务3倍的PB，收费业务20倍的PE，中信证券短期内可以看到60元-70元。”赵明勋说，因此，中信证券已明显低估。

    赵明勋测算，2008年，中信证券仅创设南航认沽权证可能实现18亿元利润，华夏基金整合中信基金后，中信证券面临卖出部分股权的必然选择，保守估计，出让股权将给其带有至少20亿元收益。

    今年，中信房地产股份有限公司如能上市，中信证券直投业务子公司金石投资将有望获利10亿元。

    “除传统的经纪、承销和资产管理业务外，这些收入增长将可保证2008年中信证券业绩继续增长。”赵明勋表示，尽管市场目前对券商股评级较谨慎，但对于中信证券来说，2008年，它仍可以看到3元以上的EPS。

    赵指出，对于必须配置指数基金的投资者来说，中信证券目前的价位明显是比较安全的。

    根据年报，中信证券买方业务收入的总收入占比迅速提高。去年，其所有买方业务收入占比达44%，较上年提升17个百分点。

    去年，中信证券完成对华夏基金和中信基金的全资收购。截至去年底，两家基金公司合并管理资产超过2700亿元，居市场第一。

    与此同时，中信证券资产管理业务开发了银行、信托、证券三方合作模式，资产管理规模突破300亿元，其中三只集合理财产品的总规模达77亿份，净值市场排名第一。

    “与经纪业务的暴增相比，买方业务的大幅增长更具战略意义。”邓婷说。

来源： 21世纪经济报道

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