昌河股份:全流通背景下博弈重组大股东占有利位置

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昌河股份:全流通背景下博弈重组大股东占有利位置

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年01月14日 14:25

    事件：

    2008年1月11日昌河股份(600372)发布公告称，截至1月9日收盘，公司控股股东中航科工于1月7日-1月9日分别通过上海证券交易所减持所持昌河股份无限售条件流通股共计1380万股，占总股本的3.37%。

    评论：

    2008年1月11日昌河股份(600372)发布公告称，截至1月9日收盘，公司控股股东中航科工通过上海证券交易所于1月7日减持所持昌河股份无限受条件流通股386万股，1月8日至9日再次减持无限受条件流通股994万股，合计共减持1380万股，占公司总股本的3.37%。目前中航科工仍持有昌河股份24198.7957万股，占公司总股本的59.02%，其中有限受条件流通股23528.7957万股，无限受条件流通股670万股。

    2008年1月7日昌河股份收盘价9.75元/股，盘中最低价9.36元/股，最高价10.18元/股；1月8日昌河股份收盘价10.39元/股，盘中最低价9.90元/股，最高价10.73元/股；1月9日昌河股份收盘价10.61元/股，盘中最低价10.01元/股，最高价10.94元/股。由此估算中航科工可因此套现1.35-1.40亿元。若剩余的670万股无限受条件流通股近期还进行减持，总计可套现将达2亿元。

    由于自2007年底以来，伴随着中国大飞机项目的开始实施和国资委对所管央企重组的总体思路，航空制造业两大巨头中航一集团和中航二集团的整合开始被人们所关注，未来新组建的中航集团将专注于飞机制造领域，而其原来所拥有的包括汽车制造在内的非飞机制造业务势必存在剥离的可能，而包括哈飞汽车、东安动力(600178)和昌河股份在内的汽车资产目前主要由中航科工所控制。之前东风汽车集团联手法国PSA洽购哈飞汽车等的举措，使得市场对于中航科工将所持有的汽车资产悉数转让的预期持续升温。

    日前洪都航空(600316)发布了定向增发预案，其中控股股东中航科工以现金2.5亿元认购相应的股份，此次中航科工减持昌河股份股权套现也可以被理解为是参与洪都航空定向增发的一个具体举措，由此也更强化了市场对其未来专注于飞机制造业务的预期。

    就目前中航科工所属汽车制造企业的情况看，其车型基本上都是乘用车，且以微型、经济型车型为主，其中昌河股份的技术主要源自日本铃木汽车，而哈飞汽车的技术则主要出自日本三菱汽车，东安动力的发动机其技术也同样来自日本三菱。因此如果东风汽车集团将这些汽车资产都纳入囊中，虽然可以使东风汽车集团微型汽车的产销量由目前的6万辆，一跃突破20万辆，接近长安汽车的产销水平。但是其不尽如人意的经营业绩也会使东风汽车集团由此而背上沉重的包袱，同时也使东风汽车集团在乘用车领域出现与日本日产、法国PSA、日本本田、日本铃木以及日本三菱等5家国外汽车制造企业发生关系的复杂局面。未来如何协调、如何平衡各方的利益将会是件难度极大的事情。

    对于资产整合重组，目前市场往往以传统的惯性思维来得出一厢情愿的结论，认为只要有关部门确定了整合重组的意愿，就必须要去做，而不会过多考虑二级市场的价格，这次对于中航科工所拥有的汽车资产的整合重组也不会例外，而且由于哈飞汽车系非上市公司，因此市场对昌河股份就给予了同寻常的关照，导致昌河股份二级市场价格自2007年11月初以来一个月中有翻倍的上涨。

    那么未来情况将会如何演变呢？鉴于中国石化对其旗下上海石化和仪征化纤的整合、东航-新航合作等出现的问题和遇到的困难，相信中航科工以及包括东风汽车集团在内的可能的合作方将会吸取经验教训。特别是中航科工完全可以充分利用全流通的有利条件，如果二级市场股价偏高，就采取减持套现的策略，而如果二级市场股价偏低，就采取股权转让的策略，总之一是不设置时间表给自己造成被动，二是根据具体情况而采取不同的策略，从而牢牢把握住主动权。而对于非上市的企业，则按照国家有关部门的相关规定，采取以净资产为基础，综合考虑净资产收益率、市盈率等因素的定价方式来进行转让，虽然这一模式可能会导致相关股权转受让的进程较为缓慢，但是对于当事双方而言却是最为经济、合理的模式。

    因此对于博弈于目前全流通环境下的整合重组，投资者要首先具备充分的风险意识，以规避风险为第一要务，切忌盲目参与，跟风炒作。

    鉴于昌河股份已经连亏两年，2008年戴上“ST”的帽子不可避免，而未来的发展却存在相当的不确定性，因此维持对昌河股份“中性”的投资评级不变。  (来源：国泰君安)

来源：中金在线

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