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隐藏巨大价值! 将引发巨资抢筹八大金股

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年02月20日 08:34

    三鑫股份：业绩平稳增长，双主业齐头并进

    业绩符合预期。07年报显示，公司全年实现营业收入10.50亿元，同比增长30.76%；实现营业利润5246万元，同比增长13.21%；归属于母公司所有者的净利润4458万元，同比增长15.38%；基本每股收益为0.39元，基本符合我们0.41元的预期；分配预案为每10股转增5股，每10股派现1元(含税)。

    收入结构进一步优化。在公司三类主营业务收入中，幕墙工程施工和幕墙玻璃制品销售收入增长较快。07年幕墙工程收入7.73亿元，同比增长24.52%；幕墙玻璃制品收入2.37亿元，同比增长43.64%，家电玻璃制品收入6431万元，同比增长7%。

    从毛利构成来看，公司大部分毛利依然来自幕墙工程施工，但幕墙玻璃和家电玻璃毛利占比均呈稳健、小幅上升趋势。三项业务毛利占比分别为61%、29%、10%，幕墙玻璃制品和家电玻璃制品对公司整体盈利提升的贡献开始加大。

    投资项目带来企业发展战略转变。受首次公开发行股票所募集资金的有力推动，2008年大亚湾三鑫节能幕墙产品生产基地项目将建成并局部投产；年产140万平方米低辐射节能玻璃生产线项目，年内也将交付使用。项目的建成将延伸公司的产业价值链，提高公司的幕墙工程综合配套能力。

    双主业推动公司未来业绩增长。公司未来业绩增长取决两个方面：(1)原有业务的增长，其中幕墙工程收入08年有望突破11亿元，幕墙玻璃海外销售未来2年内能保持30%以上的增长速度。

    (2)LOW-E节能玻璃生产项目、大亚湾三鑫节能幕墙产品生产项目达产后将新增年销售收入约10.19亿元，年税后利润约1.31亿元。

    风险提示：(1)公司作为建筑施工企业,销售收入结算与工程进度紧密结合,因此应收款相对较大,07年底应收款为1.29亿元,占全部流动资产的15.71%,应收款是一个风险数据来源：(2)公司的幕墙玻璃制品收入主要来源于国际市场，存在一定的汇率风险与相关退税税率调整的可能。

    盈利预测及投资评级。随着公司国内高端幕墙市场份额占有率的提高、国外幕墙玻璃销售市场容量不断扩展、节能幕墙产品生产基地08年的建成投产，我们预计公司08、09年实现每股收益分别为0.48元、0.67元，对应的动态市盈率为39倍、28倍，维持对公司“增持”投资评级。

    大族激光：以激光设备为核心的多元扩展

    2007年，公司共实现合并营业收入148,555.54万元、营业利润16,180.20万元、净利润16,820.28万元，分别比上一年同期增长73.93%、135.57%和85.57%。每股收益为0.45元。根据新会计准则,2007年公司技术开发费用资本化相比原有会计准则增加公司利润1,785.75万元。

    公司拟每10股分配现金股利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。

    2007年公司主导产品工业激光加工设备实现全面高速增长。激光标记设备、激光焊接设备、激光切割设备同比分别增长51.66%、173.5%和118.7%。公司全部工业激光加工设备销售收入合计已近10亿元人民币，在国内工业激光设备领域处于绝对领先的龙头地位。2007年公司累计销售各种工业激光加工设备共5,199套，约占世界工业激光加工设备(系统)数量的12.68%，市场地位进一步提升。

    激光信息标记设备、激光焊接机、激光制版及印刷设备在收入大幅增长的同时，营业利润率得到提高。其中激光标记设备全年销售6.7亿元，同比增长52%，营业利润率较去年提高了3.2个百分点。

    激光加工设备行业属于国家鼓励发展的行业，未来有很大的发展潜力。

    大族激光处于一个快速增长的行业，国内的市场逐步扩大，产品需求结构也将出现多样化，市场潜力巨大。作为以技术和销售为推动力的大族激光，是行业的领先者，将可以充分把握行业发展的机会。大族激光在继续扩大目前主导产品的优势地位的同时，在向大功率激光切割设备、PCB激光设备、激光印刷设备等方向扩展。未来几年公司进入快速增长的快车道，国内同行和海外竞争者在未来一段时间在国内市场很难超越该公司。大族激光未来三年的净利润的复合增长率将超过40%。

    公司高速成长的动力来自以激光设备核心的多元化产品扩展。不断地开发新产品，进入不同的激光设备子市场。由于公司有多种产品线，不同产品所面对的客户在多种行业，使得公司的销售不会依赖于一个行业的景气，起到分散风险的作用。公司在内生性成长的基础上也通过不断地投资并购扩大取得成长。

    公司计划以公开增发募集资金投入98,979万元，投入激光信息标记设备扩产建设项目、激光焊接设备扩产建设项目、机械加工配套生产基地一期建设项目。如果公开增发顺利实施，将使其生产规模进一步扩大，从而保证未来持续的收入高增长。

    预计2008年和2009年EPS分别为0.69和1.03元，维持“谨慎买入”评级。

    冠农股份：受益于罗钾的持续高速成长

    2007年度业绩主要来自于罗钾的投资收益

    冠农股份2007年实现销售收入5.18亿元，同比增长75.5%；主营业务利润8200万元，同比增长29.4%；净利润1400万元，每股盈利0.08元，实现了扭亏为盈(表1)。公司业绩主要来自于国投罗钾公司的投资收益，罗钾公司2007年实现净利润为7213万元，公司获得罗钾的投资收益约1100万元。公司年报中还提出将以资本公积转增股本，每10股转增3股。

    国际钾肥价格进一步大幅上涨

    春节期间国际氯化钾现货价格大幅上涨。其中温哥华离岸价格低端上涨70美元、高端上涨80美元，达到325-380美元；俄罗斯离岸价格低端上涨55美元，高端不变，达到300-400美元。2月14日俄罗斯IPC宣布从08年4月起对东南亚地区的粉状氯化钾价格上调至CFR$575/吨，后期调价将做另行通知。

    中国进口钾肥谈判周期可能会拖长。08年中国的钾肥进口合同谈判到目前为止还没有任何进展，谈判双方都未对外透露初步的出价情况，由于外方开价很高，预计在政府的要求下，谈判会有拖长的可能。

    国内价格仍有上涨空间。最近中化化肥港口报价为红钾3050元，白钾为3200元，维持稳定；而盐湖钾肥尽管没有公开报价上调，传闻目前60%晶体钾肥预收款价格为3225元/吨，预计公司将在合同谈判确定后出台新价格，界时将采取多退少补的政策。

    由于硫酸价格和氯化钾价格的上涨，国内硫酸钾企业报价普遍达到4000元/吨以上，国投罗钾节前上调出厂价200元/吨，目前粉钾3600元/吨，粒钾3750元/吨。

    罗钾2009～2012年持续高速增长

    2007年国投罗钾公司累计生产硫酸钾11.06万吨，销售硫酸钾11.31万吨，同比增长20.06%。实现销售收入2.2亿元，同比增长15.79%；实现利润7213万元，同比增长26.01%。罗布泊120万吨钾肥投资建设进展顺利，我们预计今年9月能够顺利投料试车。总概算投资48.27亿元的项目，截止到2007年12月底累计完成投资21.74亿元，占总概算投资的45%。其中采输卤工程完成年度计划的98%；盐田工程完成年度计划的100%；矿石采输工程完成年度计划的117%；加工厂区工程完成主厂房的105%；热电站工程完成年度计划的118%；哈密办公基地完成年度计划的93%；，外部供水工程完成42%，铁路专用线及仓储工程完成61%。

    罗钾的二期150万吨项目即将开工，预计2011年初能够投产，哈密-罗中的铁路也开建，预计2010年底有望建成，消除长期的运输瓶颈。罗钾2009～2011年的硫酸钾产量预计能够达到105万吨、150万吨、250万吨，09年以后业绩将持续高速增长。从罗钾的卤水和淡水等资源禀赋来看，长期年产能有望达到400万吨以上。

    维持全年盈利预测，维持“推荐”评级

    我们将2008～2010年硫酸钾价格假设从原来的3200元/吨上调至目前的3600元/吨，将2008年～2010年罗钾投资收益上调至7000万元、 4.71亿元和7.09亿元。上调后冠农股份2008～2010年的每股盈利预测为0.38元、2.49元和3.67元。我们对钾肥价格假设偏于保守，我们认为国内价格仍有上升空间，2009年量产以后，罗钾的盈利很可能高于预期，冠农股份将长期受益于国投罗钾的持续高速增长，我们维持对冠农股份长期“推荐”评级。

    银基发展：资产和业务继续整合

    公司业绩的增长得益于两项目结算，未来成长可期。据公司2007年年报称，报告期内，公司实现主营业务收入9.74亿元，净利润1.42亿元。收入主要来自于五里河-东方威尼斯和地王国际花园项目，尤其是五里河-东方威尼斯项目营业收入和营业利润的大幅度增长，实现销售收入56，166万元，使公司2007年度经营业绩与上年同比大幅增长。此外地王国际花园项实现销售收入31，361万元。辽源房地产项目实现销售收入4，604万元。

    资产和业务继续整合，整体运作效率得到提高。报告期内，公司将全资子公司沈阳皇城商务酒店有限公司和沈阳银基窗业有限公司的全部股权以增资的方式全部投入沈阳银基置业有限公司，使沈阳银基置业有限公司真正成为公司在沈阳经营业务的核心平台，有利于公司实施经营业务调整和转型的战略。公司投资参股的沈阳凯宾斯基饭店，经过三年多的运营，知名度激增，其经营呈现良好上升态势。皇城商务酒店在盘活资产的同时，报告期内实现主营业务收入1487万元。

    公司提出大比例送配方案。由于公司2007年取得较好的业绩，公司拟以2007年12月31日总股本607，806，322股为基数，向全体股东每10股送红股4股，每10股派发现金股利0.45元(含税)。同时以公司现有资本公积金336，374，174.60元，向全体股东按每10股转增股份5股。

    2008年存在再融资可能。随着公司浑北五里河项目的全面启动，预计2008年公司的资金需求较大，公司将开展多渠道、多种形式的融资工作，以满足项目运作的需要。主要资金来源方式有：公司自有资金、银行贷款和资本市场融资。

    投资评级：考虑到五里河项目在2008年仍有望贡献业绩，未来成长可以期待。预计公司2008-2009年可实现每股收益0.34元、0.38元，对应市盈率分别为38倍和34倍，对于区域地产龙头企业来讲估值相对合理，鉴于目前整个房地产行业47倍的平均市盈率，我们给予银基发展增持的投资评级和15.98元的6月目标价。

    深长城：未来低成本项目将进入集中结算期

    公司为深圳地方国企老牌地产商之一，实际控制人为深圳市国资委和广东联泰集团，股权结构分散而制衡，有利于管理层发挥更大动力。

    公开资料显示联泰集团目前在深圳、汕头、南昌等地拥有大约540万平米建筑面积的房地产开发项目，但是否将注入深长城目前难以下定论。

    公司主业集中于房地产，现有项目储备建筑面积262万平米；足以保证未来4年发展所需；集中分布于深圳、成都、上海和大连等地；项目拿地时间早，成本很低，所处区域成熟，盈利能力很强。

    2008年1月公告的股权激励计划有望激励管理层发挥更大动力加快公司发展，有利于加快项目储备开发和业绩释放，将使管理层有动力发挥公司非常强的高送配和股本扩张潜力。

    因深圳项目销售结算将从2009年开始，所以公司业绩受2008年深圳楼市调整影响较小。

    公司资产负债率较低，账面现金较充足，项目销售回笼进入良性循环，资金压力小。

    公司在深圳华强北片区拥有15万平米商业地产，账面成本非常低，中性预测重估市值达到33亿元。

    预计2008-2010年净利润年均增长67%，2007-2009年EPS分别为0.78、1.38和2.41元。

    公司RNAV为40.45元，目前股价折价30%，远低于二线同类公司目前RNAV溢价15-40%的估值，具有良好的安全边际。

    谨慎估值，综合09年18倍动态PE、07年5.5倍PB和零溢价RNAV三种估值结果平均值，公司12个月合理目标价为42元，上调投资评级从谨慎增持到增持。

    风险提示：股权激励计划最终审批结果；宏观调控的政策风险。

    ST成商：凤凰涅磐厚积薄发

    凭借规模的扩张和嫁接大股东优秀管理模式，公司优质资产在历经3年整合后将迅速恢复正常盈利能力。公司不仅将由此迅速跻身为四川省百货业霸主，并将与其大股东携手构建西南片区最有价值的百货连锁网络。

    公司体内资产市场价值高，根据我们的测算，我们保守估计公司每股资产价值折合约为35.44元。优质资产不仅为公司业绩的反转奠定基础，也表明公司资产价值仍未被市场充分认识。

    网点规模的扩张和区域市场控制力的提升也将推动公司百货业务规模在2007-2011年5年间迅速膨胀，我们预计其零售业务销售收入将由2007年13.95亿迅速攀升至61.34亿，净利润由2007年0.9亿增至4.34亿以上，年复合增速分别为44%和50%。

    公司百货业、地产业务和酒店业三大业务的相继兴起成为推动公司业务规模高速增长的主要驱动力，预计未来5年间，公司收入和净利润年均增速分别达到47.5%和64%，5年内业务规模翻两翻以上。

    对比同行业其它公司，不考虑其它不可预期因素，公司成长性最为突出，这使得其相对估值优势更为显著。我们认为公司合理估值区间为36.70-39.50元之间，维持对其“增持”评级。我们深信公司如同正在雕琢的美玉，隐藏的巨大价值终将在资本市场得到完美体现。

    华新水泥：增发完成的意义不仅仅在于募集资金

    HOLCHIN入主将是公司发展史上的里程碑。我们在以前的报告里反复强调，HOLCHIN作为全球水泥行业最大，利润率最高的水泥生产商HOLCIM的中国子公司给华新水泥所带来的变化将不仅仅限于本次增发所募得的20亿资金，更重要的是HOLCIM入主给华新水泥整体经营策略上带来的变化。

    首先，公司的盈利能力将大幅度增强。HOLCIM作为全球毛利率最高的水泥制造商对旗下子公司的盈利能力要求较高，一般控股以后通过自身优秀的技术水平，来减少子公司能耗，增加原材料运用效率，迅速将EBITDA比率水平提高到30%以上，而目前华新水泥的这一比率只有25%；其次，公司将会成为国内第一个具有完整产业链的水泥制造商。以HOLCIM为代表的世界水泥巨头产品包括熟料产品上游的骨料和水泥产品下游的混凝土等多种产品，特别是HOLCIM在这些领域的技术实力在全球无其他企业与之媲美。

    公司目前的战略是借助HOLCIM的这一优势成为我国第一个具有完整产业链的水泥生产商。

    再次，十字战略的拓展将以湖南和河南为主。在华新的十字战略中，湖北无疑是中心，而湖南和河南的水泥市场容量是湖北的200%以上，公司面临的市场空间仍然巨大。目前公司在湖南的市场已取得突破，在株洲和郴州将开始新建熟料生产线。

    投资建议：根据公司增发的新信息，我们调整公司07-09年的盈利预测为0.80、1.26和2.03元，基于公司未来合理的扩张战略和良好的发展前景，继续强烈推荐。

    龙元建设：海外市场业务有望开启公司发展新格局

    “三三三”战略推进克服经营区域过于狭窄的发展瓶颈从目前实施的情况来看，珠三角地区的市场已经打开，公司下一步国内重点拓展的区域是青岛、天津、大连和海南等地。从海外业务开展情况来看，“三三三”战略的实施也初显成效。我们认为公司两年多海外市场培育的努力已经进入收获期，凭借公司海外业务逐步走向成熟和品牌建立，不排除公司在未来一段时间内有获得巨额大单的可能。

    定向增发结盟国内知名房产企业，开辟新的业务拓展模式公司将通过定向增发引进多家国内知名房地产企业作为战略投资者，我们认为这将使得公司与这些房产企业结成战略联盟，从而开辟了公司新的业务拓展模式。从另一个角度来看，我们认为这种合作方式可能为公司孕育出更为丰富的盈利途径。

    公司业务拓展的努力将使业绩在2009年得到爆发公司从2008年将开始实行适度放开的接单政策，在“三三三”战略较为顺利实施以及海外市场步入收获期的预期下，我们认为公司2009年将迎来业绩爆发。

    成本控制能力、管理水平确保公司盈利水平稳步提升我们认为，以下因素将使得公司毛利率稳步小幅提升趋势得到延续：优质项目的承接、占比绝大多数的开口建筑合同、与房地产商合作关系的建立可能使得对标底金额控制的较为宽松以及一体化战略等。

    此外，我们认为民营企业管理机制的相对优势助力盈利水平的提升。

    风险因素管理层对房地产的紧缩性宏观调控政策以及海外项目运营的潜在风险可能对公司业务的拓展产生影响，此外，我们继续关注可能的来自资金制约方面的风险。

    盈利预测与投资评级在不考虑“沙巴发展走廊”项目对公司业绩影响的情况下，我们测算的公司2007-2008年摊薄前的EPS分别为0.51元、0.75元和0.98元，按照08年30倍的估值水平，公司的合理价值为22.5元，给予“买入”评级。

来源：中金在线

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