海外对冲基金怎么选？

　　市场上基金产品名目繁多，从中广泛寻找不同风格投向的对冲基金，选取一批真正适合投资人风险偏好及承受能力的基金才最为关键。

　　【正文】

　　目前市场上对冲基金选择众多，投资者已经挑花眼，面对各种明目的策略描述也是一知半解，最后往往并不了解自己投资产品的所属类型，也不清楚其在市场中会有怎样的表现。笔者以美国市场为例，简析目前主流策略的优劣以及如何选择合适的对冲基金产品。

　　市场上的风险类别 

　　在对股票进行投资时，不可避免会牵涉到系统性风险与非系统性风险。非系统性风险即微观风险，也被称为“可分散风险”，可以通过资产投资的多元化（Diversification）来减少此类风险的影响，体现在个股上，由于本身业绩、财务或其他原因造成的股价波动。更为直接的看法是，采取被动型策略直接投资于股指ETF 类产品可以避免此类风险。

　　系统性风险，就是通常所说的市场风险。如今年8月18日至25日间，全球股指的暴跌（2015年8月18日至25 日期间，美国道指数从17537.3 点最低跌至15370.33点，中国上证指数从3999.13点最低跌至2850.71点）。这一类风险，并不能通过多元化投资来规避。当需要规避系统性风险时，就会采用投资组合中的Alpha策略。

    Alpha策略，简单来说就是专注于个股或者一篮子股票的股价预期， 而尽量避免资产组合受到市场波动的影响。最为直接的操作就是，做多一篮子股票的同时做空股指期货或者其他衍生品来消除系统性风险，这样的投资组合多在熊市中也能拥有稳定的表现。

　　海外市场主流策略 

　　随着现代衍生品等金融工具的发展，对冲基金的策略也越发多样化， 针对不同的投资环境、投资标的以及投资者需求，主流的投资策略也分为多种。

　　股票多空策略 

　　对冲基金发展至今，最为古老也是最为常见的就是股票多空策略。这也是Alfred Winslow Jones在最早期的对冲基金中运用的策略（Alfred Winslow Jones-WIKIPEDIA）。股票多空策略的基本操作是在做多认为有上涨潜力股票的同时，做空另一部分认为价值被高估，之后可能会下跌的股票。这样的策略操作结果就是可以通过多空对冲来规避市场风险，并且在多头股票上获取Alpha之外，在空头的股票中再获得一次Alpha收益。这样的策略适用于对市场未来前景并不明朗，但是对于个股选择有着很强信心的投资人。只要在股票选择上做出了正确决定，即便在动荡的盘面或是熊市之中，也可以获得可观的收益。

　　然而，这种策略的劣势也显而易见，尤其在牛市之中，当个股普遍大幅上涨时，Alpha就难以获取，尤其是当空头的股票也在上涨时，很难保证这种策略的收益能维持在相对较高水平，更难以超越单边做多的股票策略表现。

　　全球宏观策略 

　　与股票多空策略不同，宏观对冲策略是指通过研究宏观经济变量，包括GDP总值及增长率、利率、通胀指数、失就业率、财政收支等方面数据，进行研究分析。

　　宏观对冲策略相对其它策略，最直观的区别就是宏观对冲策略有着非常广泛的投资范围，不仅仅局限于股票，还可以应用期货期权等其他衍生品为工具，广泛地投资于债券、外汇、大宗商品及贵金属市场。这一类策略投资范围广阔，通常制定策略后会以较高的杠杆进行做多或做空，其影响力甚至会影响市场。由于衍生品工具的完善齐全，海外市场实行全球宏观策略相对国内来说更为便捷。

　　在使用全球宏观策略的对冲基金中，最为著名的就是上世纪九十年代的量子基金在全球外汇市场引起的巨大波澜。此类策略的优势在于因为投资范围广，与某一股票市场的相关性较小，同时投资相对灵活，其收益和波动性都要高于其他策略的对冲基金。投研团队对于全球宏观预测则显得尤为重要，在预期经济环境走向由于政策变动而发生偏差后，会遭受比较严重的损失。

　　事件驱动策略 

　　事件驱动的对冲基金策略，是指在对有着重大变革或者有此类预期的上市公司进行研究分析，通过对现状或者未来的走势预期做出相应的投资策略。这之中的重大事件有正面也有负面，公司可能面对的各种变数都在此类策略的考察研究范围之内，包括重组、并购、破产等。

　　例如在上市公司受到市场消息冲击时，股价的跌幅往往会超过其应承受的损失，而此时的股价相对低廉， 投资人可能会抓住从之后到股价恢复正常价值之间的机会，也就是通常所说的超跌反弹，进行买入操作。再譬如，对于即将受到并购的公司来说， 其股价也会处于一个相对较低的位置，而并购前夕或者并购之后，其股价会更为接近收购方的出价，这其中的差价就是事件驱动策略所寻找的利润空间。

　　此类策略多适用于具有专业性基础，能够在各类信息中准确把握股价走向的机构投资者，其风险点在于对当前估值是否被低估的判断准确与否，以及是否存在并购重组失败可能而导致股价反向发展的可能性。

　　量化对冲策略 

　　目前市场上有相当一部分对冲基金，在选择股票标的时采用量化对冲策略。量化对冲策略可以应用于以上提到的大部分选股策略，只是在个股的选择上通过应用统计、数学模型软件，通过计算机按照既定标准，客观、严格执行筛选标准来实行选股。

　　要有效实行量化对冲策略，拥有丰富专业经验的基金经理，以及高效稳定的IT 系统是必不可少的。从投资角度来分析量化对冲基金，此类策略特点在于投资的灵活性以及客观性， 在既定的模型标准下，除去了投资人由于主观判断失误（金融行为心理学中的群体效应，过度自信、忽略偏见等主观因素）而造成的错误投资决策。同时量化对冲策略所追求的是绝对收益，会通过做空各类股指期货来减少系统性风险的冲击，同时也会使基金表现与基准指数的相关性较小。

　　当股市并不火热，处于低位震荡时，选择量化对冲型的基金不失为一种明智的选择。同时由于其对冲系统性风险的缘故，与股票多空策略相同，在牛市个股普涨时的基金表现要超越基准指数有一定的挑战性。但是作为目前海外主流之一的策略，量化对冲的收益稳定性是很多投资者所偏好的，关键在于如何挑选出具有强大实力的分析团队来执行基金运作中的一系列标准甄选界定。

　　相对而言，近期国内市场要应用这些策略会遇到不少麻烦。9月2日，中金所颁布四项措施抑制股指期货过度投机，其中包括单日开仓交易量不能超过10手、提高各个合约品种的保证金各10%、平仓手续费由万分之一点五剧增至万分之二十三、加强股指期货市场长期未交易账户管理。然而在金融工具和衍生品相对健全完善的美国则不会有这样的问题，可以随时根据多头股票总值的增长与下跌来相应做出空头期指头寸的调整，以保持完全对冲的状态，规避系统性风险。

　　自上而下或自下而上？ 

　　不同的对冲基金，即便使用相同的策略，其具体操作风格和收益也会有巨大差别。

　　在对冲基金中使用的杠杆倍数、多空头比率会直接影响整个基金的总风险值和净风险值。在对股指期货做空时相对多头的比率等因素，也是需要了解和考虑的范围。不同基金经理在对板块选取研究方面也有各自的专长和偏好，会根据其特点投资于TMT、能源、医疗、工业、消费等不同产业。

　　在个股研究中也分类为自下而上和自上而下的选股策略。自上而下与自下而上的区别在于，自上而下首先观察的是全球的宏观经济发展现状， 以挑选或者配置需要投资的市场，再从该市场中挑选未来有投资价值的板块，最后从板块中精选出个股；相反，自下而上的选股策略会在个股选择范围上更加广泛，会更多关注公司的估值、成长性、净资产收益率、运营状况、管理能力和未来发展预期等。一个上市公司符合一系列价值被低估或者未来成长价值巨大时会直接买入，在认定公司价值被高估后做空。

　　这两种不同的风格也在不同的经济行情中有着迥异的表现。经济行情繁荣时，可以更为清晰地辨别出当下最具有投资价值的行业板块，而从中脱颖而出的龙头产业也减少了选股时的风险。如此一来，基金也可以在牛市中跑赢指数，获得更多的超额利润。而在行情相对复杂的时候，不论是市场下行还是盘面相对沉寂，挑选出成长性优秀的个股进行中长期投资则更容易取得收益。在很多追求绝对收益的对冲基金中，自下而上的策略相对更为流行。

　　投资者的选择 

　　风险VS收益 

　　综上列举了目前相对主流的国外对冲基金的投资策略，作为投资者在投资对冲基金时，也需要慎重考虑当前的经济形势、未来全球或区域经济发展情况、个人风险承受能力以及偏好，来选择投资于什么样的对冲基金。

　　综合多方面的考虑，不论从基金的投资策略、基金管理人的资历经验、团队规模还是过往的业绩表现，投资者都需要对于自己的投资理念有深刻的认知，即投资目的如何？是追求超高收益，还是稳健的增值？基金经理的操作风格又是如何，激进的还是保守的？能够承受多大的风险？对于基金的风控体系是如何看待的？最大回撤和波动性是在怎样的范围内？对于个股选择时止损线是在什么位置。这些对于风险和收益的权衡，是投资者在决定投资时最具有决定性的因素。

　　全面资产配置 

　　从高净值人群的投资需求上看，更多的海外基金投资目的，在于做一个全面的全球资产配置规划。他们并不希望自己的投资随市场起落受到巨大波动，而是获得一个稳健的收益， 在市场低迷时可以保护自己的资产， 在市场热情高涨时可以稳定收益。

　　如何做到这一点？可以寻找专业人士架构一个FOF（基金中的基金），即在市场上挑选多个不同的基金进行投资，以做到风险分散。在具体基金选择上，多元化也是最重要的标准之一，要使得各对冲基金分散投资于全球各个市场；不同的产业板块，使得有不同投资专长的基金可以均衡分布在各个分类板块中。

　　不同的投资策略，例如之前所述的全球宏观、股票多空、事件驱动等策略，均匀分配整个FOF或者FOHF中所要捕捉的Alpha和Beta。同时还要保证这些基金相关性较低，而不是由于其中某两几支过高的相关性而失去了配置时分散风险的初衷。譬如A基金主投A股市场，B基金有相当一部分份额投资于美国或香港的中概股，如此中国经济的波动就会更为显著地影响整个资产组合的稳定性。如上，从市场中广泛寻找不同风格投向的对冲基金，选取一批真正适合投资人风险偏好及承受能力的基金才最为关键。