白银长期趋势依然偏空

　　美国通胀年底或回升

　　近期，国际银价一路上行，触及7月以来高位，运行平台上移至16美元/盎司一线。这主要是受到此前美联储鸽派会议纪要和月初非农数据不佳的持续影响，市场预期美联储加息进程受阻，白银市场短期上行动能充足。

　　美国经济数据悲喜交加

　　上周，白银冲高回落，伦敦银最高触及16.210美元/盎司。9月零售销售月率为0.1%，不及预期0.2%;9月PPI月率为-0.5%，不及预期-0.2%和前值0%;10月纽约联储制造业指数为-11.4，不及预期值-0.8;9月季调后CPI月率为-0.2%，与预期持平，较前值-0.1%下滑;9月工业产出月率与预期持平为-0.2%，较前值下降。不过，也有部分数据表现较佳：10月10日当周初请失业金人数为25.5万人，较预期值和前值均有所下降;10月密歇根大学消费者信心指数初值为92.1，优于前值和预期值。

　　就业市场仍强劲，经济复苏在轨

　　在非农数据连续2个月疲软后，市场似乎对劳动力市场复苏产生了质疑，贵金属受此支撑强势上行，白银随之上攻。然而，我们依旧看好美国就业市场。首先，非农数据持续高居20万将不再是常态，但是仍能够为劳动力市场复苏动力加码：一是在2010年后，非农就业数据实现V形反弹，近1年新增非农人数为22.9万人，远高于2005—2006年经济繁荣时期的19.1万人，最近两次数据不佳并不能掩盖住就业市场的复苏趋势;二是危机期间，失业人数约为870万，而美国自经济复苏后就业人口累计达1220万人，就业缺口已经逐步被填平，未来新增就业人数将难以如此前飙涨，持续维稳于20万人次之上将不是常态;三是目前美国较经济繁荣时期面临人口老龄化的问题，这将在一定程度上削弱新增就业人数增长势头。其次，本周最新公布的初请失业金人数下降至42年来最低水平，并且已经连续32周低于30万人，为40多年来持续时间最长的一次，表明美国劳动力市场依然强劲，仍将带领其他领域经济数据回暖。因此，我们依旧看好未来新增非农就业人数能够支撑劳动力市场复苏，初请人数仍将稳定在低位，美联储年内升息概率犹高，白银长期承压格局不变。

　　通胀年底有望回升，长期压制银价

　　在9月的FOMC会议上，美联储没有选择加息，主要原因之一是目前通胀仍然低迷。并且，上周公布的PPI和CPI数据均不甚理想，导致美联储加息进程不确定性上升。然而，我们认为，今年年底，美国通胀数据CPI将显著回升，支撑美联储年内升息。假设一：未来CPI环比一直零增长，即维持9月物价指数237.95，仅考虑基数效应，依此计算今年12月CPI同比将会达到1.34%(去年12月物价指数为234.81)，明年1月CPI同比将会达到1.81%(今年1月物价指数为233.71);假设二：未来CPI按今年以来环比增速均值0.14%环比增长，依此计算今年12月CPI指数将为238.95，同比增长将会达到1.76%(去年12月物价指数为234.81)，明年1月CPI指数将为239.29，同比增长将会达到2.39%(今年1月物价指数为233.71)。在假设一环比零增长的情况下，CPI同比增速显著回升。显然，假设一过于悲观，我们采用更为合理的匀速增长假设，到今年年底通胀将逼近美联储的加息条件2%。因此，无论在悲观或者是匀速增长假设下，CPI同比增速将会在年底显著回暖，支撑美联储年内加息，白银长期偏空趋势不变。

　　综上所述，笔者认为，在美国就业市场稳步复苏和年底通胀大概率回暖的背景下，尽管白银短期内上行动能犹存，但是长期下行格局不变，国际银价本轮反弹或低于16.6美元/盎司位置。