关于证监会发布《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》点评9月4日晚间，证监会发布《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》。根据指引，有以下几点值得关注：
1.明确了基金参与国债期货的方式是以“套期保值”为目的，但保本基金及中国证监会批准的特殊基金品种除外。具体来看，股票基金、混合基金、债券基金(短期理财债券基金除外)，可以按照指引参与国债期货交易，货币市场基金、短期理财债券基金不得参与国债期货交易。因此整体来看，可以认为基金不会成为市场投机的主力之一。
2.基金在任何交易日日终，持有的买入国债期货合约价值，不得超过基金资产净值的15%。目前，股票型基金资产净值约为1.0万亿，混合型基金资产净值约为0.5万亿，债券型基金为0.4万亿，总计约为1.9万亿。按不超过15%来计算，基金参与期货市场能贡献的合约上限约为28.5万份。考虑到目前基金参与力度较弱，以及监管部门的审批节奏，实际贡献力度可能不超过10%，即合约数可能不超过3万份。与中金所合约中规定的，“当市场单边总持仓量超过60万份，市场新增合约数受限”相比，基金规模可能并不大。因此可以认为，即使基金参与期货市场，短时间内很难成为市场主力投资者之一。
3.基金在任何交易日日终，持有的卖出国债期货合约价值不得超过基金持有的债券总市值的30%。
与第2点不同，本次指引规定，基金建立空头的参考标注为债券市值，而非建立多头时的以资产净值为参考。根据WIND数据，剔除货币基金的各类基金债券规模大约为0.77万亿，按30%计算，约为23万手合约规模。因此，虽然做多线为“15%”，做空线为“30%”，但从实际贡献量上限来看，基金可以做多和做空的合约数是基本一致的，并不存在做多“15%”线低于做空“30%”线而导致市场空头力量大于多头力量的制度性问题。
4.基金在任何交易日内交易(不包括平仓)的国债期货合约的成交金额不得超过上一交易日基金资产净值的30%。粗略来看，该条规则主要与做多合约不超过资产净值的15%一致，保证基金可以实现单日平仓。设一家基金规模单日做多份额为1000份，那么相应的，该日成交量为2000份(30%/15%*1000份)，根据前面的估算，做空份额上限与做多份额上限基本一致，因此多余的1000份成交额度可用于平仓，实现日内多空转换。
国债期货上市首日涨跌窥探从现券基本面来看，受“620”钱荒，以及央行冻结央票的影响，债市二季度末以来经历了相当长的一段调整，10年期国债收益率一度攀高至4.09。不过，随着近期10年期国债招标的部分回暖，利率品已经从高位回落。虽然央行货币政策依然没有明显的放松信号，但经历了前期流动性紧张的洗礼，市场投资者已经有所适应。同时从商业银行备付率来看，9月份商业银行资金充裕度已经有所回暖，因此整体来看，利率品顶点或已露端倪，后期债市再次大跌可能性已经不大。
目前，虽然原则上各金融机构都可以进入国债期货市场，但受监管的审批节奏限制，首批期货市场参与者可能只有券商自营、私募和散户。我们倾向于认为，国债期货上市首日，现期货市场有上涨的可能性。
首先，虽然理论上分析，国债期货的引入是市场做空机制的完善，会引发市场之前缺失的做空需求。
不过，由于国内利率品近60%被商业银行和保险等机构持有，而目前银行和保险均暂不能进入市场，因此，“做空需求论”引致的期货下跌可能性或不大。
其次，受制于现货市场的流动性，短期内基差交易等套利交易存在一定的难度，主要表现为现货放杠杆和去杠杆的受限，因此期货上市当日可能更多受半边博弈力量的驱动。从近期现货市场的交易来看，部分投资者已经开始购入TF1312的CTD券(130015)，由于目前期货市场投资者类型较少，短期内期货市场走势很可能跟随现货而行，因此现货市场CTD券昨日的上涨走势很可能带动期货上行。
再者，对于当前期货市场的参与者而言，无论是券商、私募还是散户，套保的需求可能并不太强。根据仿真交易数据，9月3日CTD券IRR为3.1%左右，与回购利率并无明显优势。进一步的，理论上分析，套保投资者往往持有大量现货而需要规避利率风险，如果主动买入现货而进行套保，那么实际意义可能并不太。
最后，根据中金所公布的TF1312合约挂牌基准价来看，中金所将期货的走势完全交由市场来决定，并无监管干预市场的可能。TF1312挂牌基准价为94.168，该合约活跃CTD券130015当天收盘价、中债估值、银行间最新价(净价)分别为97.373、96.755和96.727，转换因子为1.027，粗略来看，基差分别为0.66、0.04和0.02。基差非常之小，市场的涨跌将由市场来决定。
按完整的持有成本模型来估算期货理论价，130015的票息为3.46，在交割日之前已无付息，设持有成本为当天的回购利率3.50，那么期货理论价格为94.187，与挂牌价94.168也仅差0.02，现期货无明显套利机会。
综合来看，基本面支持利率品收益率已见顶，银行保险进入受限导致套保做空需求减弱，商业银行资金备付率提高或导致市场流动性好转，部分投资者现券交易显示看涨后市，以及套利难度导致市场前期易受单边博弈影响，期货上市当日市场有可能性上行。
利率品市场观察周四1年和3年口行招标，中标利率仍超出市场预期，但是3年期品种认购倍数高达4.32。近期发行市场高利率和高倍数并存，应该是博边际投资者参与度提高的结果。这一方面说明目前市场资金充裕，另一方面意味着投资者对后市并不悲观。
9月资金方面的不确定性的确较多，而且利率品供给节奏仍相对紧凑，在逆回购利率一直持平的背景下，短期商业银行虽然超额准备金水平已经较高，但是配债需求仍难以明显提升。不过，一旦度过9月时点，流动性谨慎需求减弱，目前商业银行现金为王的思路会转变，再配合以利率品的供给量下滑，商业银行在发行市场上的配置动力会增强，届时一级市场很难再像目前一样对债市形成压制。
而对于捕捉利率品交易机会的投资者来说，如果9月过后利率品下行可能性明显大于上行，在季末之前买入，持券过节等待机会应是更好的选择，谨慎的投资者可以先等待9月18日美联储议息会议和新闻发布会结果。
信用品市场观察
周四虽然面临缴准，但是银行间和交易所回购利率继续小幅下行，短期限资金泛滥。银行间现券市场，短融交投活跃，收益率继续小幅下行；企业债则成交较前一交易日活跃，买盘较多；中票交投维持清淡，收益率变动不大。交易所方面，高收益债、低等级产业债涨幅明显。
8月下旬以来，基准利率高位震荡，信用债收益率略微下行，信用利差继续收窄，目前各等级5年期中票信用利差已经在1/4分位数以下水平，AAA利差回到12年低点位置，AA+和AA-仅高出去年最低点10-20BP，信用利差进一步收窄的空间已然较小，未来收益率下行的动力将更多的来自于基准利率。
另外，近期城投需求略微转暖，前期拿到批文的债陆续发行，9月供给量会较前期小幅增加，但是我们认为绝对净融资压力仍不大，难以对于级市场形成压力。
转债市场观察
9月5日上证综指微跌0.24%；转债各券表现平淡，总成交10亿元，中行、民生成交量居前。
中国重工关于举办大型投资者交流会的公告，上海、北京、深圳分别于9月11/13/16日举行。
石化转债转股价调整公告：自2013年9月12日起，石化转债转股价格由5.22元/股调整为人民币5.13元/股。
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