沱牌舍得 股灾和业绩或拖累混改进程

　　天洋控股集团尚未正式接手，市值已蒸发近半

　　白酒业“门外汉”接盘后能否力挽狂澜，市场一片质疑声

　　在中报披露前夜，沱牌舍得（600702）备受关注的混改，也取得了进展。天洋控股集团以23.51元/股的成交价格，总价约38.22亿元最终赢得沱牌舍得欢心。不过，不断下跌的股价与公司持续下滑的业绩，让这次转让蒙上了一层阴影。

　　业绩下滑毛利提升

　　今年上半年沱牌舍得实现营业收入62719.61万元，同比下滑14.21%；实现归属于上市公司股东的净利润为674.58万元，同比下滑35.57%；基本每股收益0.02元。按照公司2015年计划，今年要实现营业收入180000万元，而上半年仅完成计划的34.84%。

　　沱牌舍得上半年的完成进度不达预期，对此公司解释称，报告期内，在国内经济增长趋缓、白酒市场持续低迷的情况下，公司继续实施和深化营销战略转型，从调整公司营销组织架构、营运模式、市场管控等方面落实聚集战略。营业收入的减少主要系公司销售下降所致。

　　从去年和今年单个季度的的业绩变化来看，沱牌舍得的寒冬还没有出现回暖迹象，公司业绩在不断下滑。2014年一、二、三、四季度沱牌舍得实现净利润分别为803.77万元、243.18万元、-439.33万元和731.32万元，同比增长率分别为-86.03%、108.3%、78.84%和70.6%。2015年一、二季度沱牌舍得实现净利润437.15万元和237.43万元，同比增长率为-45.61%和-2.36%，不仅同比出现下滑，而且环比也是大幅下滑。

　　从下滑幅度来看，在今年一季度跌逾四成以后，二季度公司业绩下滑幅度在收窄，但整体仍处于下降通道中。

　　而值得关注的是，虽然公司业绩出现下滑，但是其产品毛利率却出现了提升。上半年酒类实现收入5.31亿元，平均毛利率达53.24%，较上年同期增加了3.39个百分点。其中这种高档酒毛利率增加1.28个百分点，低档酒毛利率增加8.64个百分点。

　　主力机构大肆抢筹押宝混改

　　在中报中，沱牌舍得并未披露机构和投资者的调研情况，不过从前十大流通股东持股情况可以看出，机构在二季度大肆抢筹沱牌舍得的股票。

　　与一季度末相比，前十大流通股东的门槛由149.99万股提高到了255.09万股，而且机构在不断加码。在6月末的前十大流通股东榜单中，出现了5张“新面孔”——4家机构和1位自然人股东。新面孔全国社保基金四零一组合和中国银行-南方高增长股票型开放式证券投资基金取代了中国建设银行-银华富裕主题股票型证券投资基金和四川省射洪顺发贸易公司，分别以900万股和450万股的持股数位列第四和第五席位。另两张新面孔为中国农业银行－大成精选增值混合型证券投资基金和中国银行股份有限公司－招商中证白酒指数分级证券投资基金，持股数分别为293.54万股和255.09万股，位列第八和第十席位。还有一位自然人股东徐浩然，其以265.24万股的持股数位列第九席位。在第三席位的新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红继续持有1114.81万股不动摇。

　　减持也有两家，中国建设银行-银华富裕主题股票型证券投资基金就在二季度减持了433.61万股，截止6月末持股数为341.05万股；云南国际信托有限公司-睿金-汇赢通42号单-资金信托也减持了至少38.54万股。不过与增持力量相比，减持力量十分薄弱。

　　增持的机构自然也是赚得盆满钵满，在二季度，沱牌舍得的最大涨幅为74.7%，超过同期大盘涨幅逾10个百分点。

　　股权转让事宜仍在协商阶段

　　机构之所以对沱牌舍得情有独钟，显然是看中了沱牌舍得的混改。今年初，射洪县政府在西南联交所挂牌转让沱牌舍得集团有限公司38.78%股权。经过两次挂牌延期均未找到合适的意向投资者，不得不终止挂牌。7月7日，射洪县政府卷土重来，再次在西南联交所挂牌转让沱牌舍得集团38.78%股权，受益于大盘普涨，沱牌舍得股价接近翻番，因此挂牌总价提高了8个亿，但条件却有所降低。这次，沱牌舍得终于如愿以偿，觅得了4家符合条件的意向受让方。

　　8月19日，沱牌舍得集团38.78%股权转让及增资扩股在西南联交所公开竞拍。经过多轮报价，最终溢价88.08%，以38.22亿元成交，成交价格为23.51元/股。8月19日公司在公布转让结果后宣布20日复牌，复牌当天，公司股价迎来跌停，之后接连走低，9月2日更是创下了1年来的新低11.81元/股。与当初23.51元/股的成交价格相比，跌去了一半。

　　在如此敏感的时刻接手沱牌舍得，还未接手，就已经面临了市值下跌风险，那么天洋控股集团究竟有何实力力挽狂澜？公开资料显示，天洋控股注册成立于2006年3月，注册资本金3.5亿元人民币；主营业务是文化产业、科技产业、地产、互联网金融，旗下拥有香港上市公司——天洋国际控股。

　　虽然资金实力雄厚，但对白酒行业完全是“门外汉”的天洋控股接手沱牌舍得一事，市场不怎么看好：一是沱牌舍得的业绩已经连续两年不断下滑，2015年或将持续下滑态势。二是白酒行业正处寒冬，资本市场也面临低迷风险。高价接手后，天洋控股能否玩转白酒，让市场充满担忧和质疑。

　　根据沱牌舍得最新公告，截止8月28日，射洪县人民政府工作组正在与拟受让方天洋集团就《股权转让及增资扩股协议》相关条款进行协商和谈判，同时财务顾问和律师正在对天洋集团进行尽职调查。而在尚未正式签约之前，此事是否还会有所变动，目前尚无法提前预料。

　　·记者观察·

　　推进改革成唯一出路

　　沱牌舍得是四川四家白酒上市公司之一，旗下酒类产品主要有天之呼、吞之乎、舍得系列、陶醉系列、沱牌天曲系列、沱牌特曲系列等品种。

　　在四川四家白酒上市公司中，沱牌舍得是唯一一家三线酒企，相比于五粮液、泸州老窖的知名度，沱牌舍得要弱得多。公司的市场也主要在遂宁市，是名副其实的区域酒企。中报显示，沱牌舍得的销售收入中，遂宁市实现收入53105.43万元，成都市实现收入7441.32万元，省外收入贡献为零。其中，遂宁市的收入占公司总收入的八成以上。

　　在沱牌舍得的发展过程中，公司也曾追求过全国化布局，但投入过多最后却收效甚微，造成公司在行业调整中陷入泥沼。而2012年开始的这波行业调整，更是让沱牌舍得的经营雪上加霜。随着以茅五为代表的一线高端白酒降价并定位个人消费品的调整逐步深入，导致无论是在产品品质还是价格上，都开始进入挤占竞争对手市场份额的阶段，调整的层层传导使得三线白酒受到了强烈冲击，分化也越来越严重。

　　尤其是沱牌舍得这种区域白酒，面临的压力更大。因为公司的市场——四川，是白酒产地，其竞争更激烈，加上沱牌舍得的体制问题，更是让其难以进一步发展。目前白酒行业的寒冬还在继续，沱牌舍得的日子仍难料。

　　不过，无论是从公司的品牌管理还是市场营销手段，都可以明显看出，沱牌舍得落后了行业很多，改革对于沱牌舍得来说，是唯一的救赎。如果不改革，沱牌舍得很可能会消失在市场上，空余一声叹息。

　　本报记者 康曦