一天巨亏五成 分级基金下折风险何在

　　一个交易日亏掉50%？

　　你没有看错！在刚刚过去的两个月里，如果投资者买了一只高溢价的分级基金B，那么其在遭遇下折后一天亏掉50%的案例并不会少见。

　　在刚刚过去的7月、8月，有多达53只的分级基金遭遇下折。本月2日，深交所再次连发19条公告提示分级基金B的下折风险。

　　那么，投资者在分级基金下折时为何会发生巨亏？在购买分级基金时如何防范这样的风险？一个交易日内发生巨亏折射了哪些制度性漏洞？经济导报记者就此采访了业内人士。

　　“亏惨了”

　　8月25日，济南投资者李先生接到一则短信，内容是富国基金(博客,微博)发布的关于富国中证创业板指数分级证券投资基金办理不定期份额折算业务的公告。

　　公告称，8月24日，富国创业板B级的单位净值为0.176元，该基金将以8月25日为不定期折算基准日办理份额折算业务。折算后母基金、A级、B级的净值将调整为1元，投资者账户中的母基金、A级、B级份额会相应调整。

　　李先生接到这则短信后，顿时感觉不妙。在一星期之前，他刚刚在二级市场购买了富国创业板B（150153），当时的价格是0.465元/份，至8月24日该基金已经下挫到0.339元/份，其亏损比例超过1/4。

　　在接到短信之前，他已经听说分级基金下折后出现暴跌行情，富国创业板B级也会暴跌吗？他决定在8月25日“割肉”出局。

　　至8月25日，富国创业板B以0.305元的跌停价格开盘，投资者出逃无门。8月27日，富国创业板B下折后第一天交易，在调整单位净值与份额后，当日价格大幅下挫65.44%。

　　“亏惨了。不到半个月，投资了十四五万，剩下的连个零头也没有了。”李先生郁闷地说。

　　李先生的遭遇在过去的两个月里并不是个例。仅仅在8月24日，与富国创业板B同时触发下折“阀门”的，就还包括鹏华证保分级（160625）、长盛同瑞分级（160808）、长盛同辉分级（160809）、国金上证50分级（502020）等8只分级基金。

　　而来自东方财富(300059,股吧)Choice的数据显示，在过去的两个月里，共有53只分级基金遭遇下折。其中，7月份有24只，8月份有29只，且包括了富国创业板B等多只百亿规模的龙头分级基金。

　　9月2日，深交所连发19条公告提示下折风险，包括环保分级B(150238)、鹏华证券分级B（150236）、诺安进取（150075）等19只基金份额净值接近下折“阀门”，交易所提醒投资者密切关注净值的波动情况，并警惕可能出现的风险。

　　那么，分级基金的下折到底是什么，它又为什么会导致基金价格的暴跌呢？

　　元凶

　　所谓分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，对基金收益和净资产进行分解，形成两个（或多个）风险收益表现呈差异化的子品种。

　　兴业证券(601377,股吧)一位分析师向导报记者分析，分级基金的本质是在内部加杠杆的游戏：A级投资者把钱借给B级，A级享受固定收益，B级承担更高的收益和全部的风险。

　　在这样的结构中，为保护A级基金持有人的固定收益，约定当B级份额的净值下跌到一定数值（一般股票型基金是0.25元，转债基金是0.45元）时，将按照合同进行下折：B级份额的净值调整为1元，所持份额就会对应折算约为原本的1/4（其净值由0.25元调整为了1元）。在B级份额减少后，相应调整A级份额与B级对等，多余的A级份额以母基金的形式派发给持有人。

　　在下折的过程中，B级份额的净值与份额做对应的调整，其并不会影响投资者所持基金净值的变化，那么其下折为何往往会导致B级基金交易价格的暴跌呢？

　　上述兴业证券分析师表示，不少分级基金B的投资者都将下折带来的价格暴跌归咎于下折本身，而实际上，分级基金B的高溢价才是价格暴跌的元凶。

　　以8月24日触发下折的分级基金为例，鹏华证保B（150178）单位净值为0.174元，当日收盘价为0.401元，溢价率高达130%。这意味着按当日收盘价估算，鹏华证保分级B下折损失达53%。

　　国金上证50分级B和富国创业板B当日溢价也分别达109%和95%，以当日数值计算，下折损失达到48%和46%。而由于8月25日沪深两市继续大幅暴跌，这些分级基金B在8月27日下折时溢价更高，以至于富国创业板B的跌幅达到65.44%。

　　因此，并不是所有分级基金B在下折后都出现暴跌。如果下折前分级B的价格相对净值的溢价率低，下折后投资者的损失并不大，甚至可能还有正收益。

　　以8月25日触发下折的博时证保B级为例，其当日净值跌破0.25元，但当天的收盘价为0.256元，相对其当天净值的溢价率不到5%。此后，博时证保B下折，投资者不仅没有遭受损失，甚至还有一定的收益。

　　警觉

　　对于在分级基金中B级份额出现溢价的原因，上述兴业证券分析师表示，由于杠杆作用，B级份额通常都有一定水平的溢价；但近两个月临近下折时的高溢价，主要原因是大盘下跌太快，导致分级B的跌幅难以跟上其净值下滑幅度。

　　“越是临近下折，分级B份额的杠杆率就越高。加之股市出现暴跌行情，令一些分级基金B份额净值一日惨跌30%甚至40%以上。但受到涨跌停板限制，这些分级基金B份额跌幅只能为10%，这就造成很多B级份额溢价率被动飙升，从而远远超过了其净值。而当下折来临时，这些B级份额就会被打回原形，出现一天跌50%、60%的恐怖行情。”

　　值得注意的是，很多投资者对分级基金的运作规律并不熟悉，甚至在下折带来的暴跌之前还在买入，因此出现了一些投资者买入之后即遭腰斩的惨烈情况。如前述富国创业板B，其在8月25日下折基准日还有663.83万元的交易，这些投资者在下折后的8月27日就遭受了六成以上的损失。

　　那么，如何防范分级基金下折给投资者带来损失？上述兴业证券分析师向导报记者表示：“最好的规避就是远离。对于那些净值已经低于0.5元的分级B品种，就要高度警觉了。另外，对溢价率很高的产品也要有所提防，特别是当这些产品接近下折时，要毫不犹豫地止损。”

　　此外，分级基金的惨烈行情也在考问制度的缺陷。“目前的制度有一些待完善之处，比如对分级B的涨跌幅限制，因为分级B本来就是带杠杆的，是否可以适当扩大它的涨跌幅限制？这样就可以避免出现被动的高溢价。另外，在下折‘阀门’被触发后，可以考虑停牌，这样可以避免投资者在触发下折之后还在买入。”上述兴业证券分析师说。

　　导报记者也注意到，证监会已经暂缓分级基金的注册审批，并正在研究有关政策。