需求持续萎缩 焦炭言底尚早

　　即便企业开工率维持在正常水平，中长期内行业供求矛盾仍难以缓解

　　在经济转型的大背景下，传统经济增速放缓是大势所趋，焦炭行业的刚性需求已触及天花板，消费总量呈现收缩态势。鉴于行业整体的产能仍处于高峰阶段，即便企业开工率维持在正常水平，中长期内焦化行业供求矛盾也难以缓解。短期看，受制于钢厂减产、成本中枢下移，以及产业需求环比转差依然是不争的事实，预计焦炭价格将在更低的水平上寻求平衡。

　　制造业形势加速恶化

　　8月21日公布的财新制造业PMI指数初值为47.1，环比下降0.7个百分点，连续6个月低于50.0的临界值，宏观经济面临较大的下行压力，传统的依赖于复制重工业产能的发展模式已经走到尽头。从终端细分行业看，房地产投资数据仍在恶化，行业去库存压力不减，这一点在三、四线城市表现得尤为明显;基建等固定资产投资数据较为平淡，寄希望于政策面来提振市场，中短期都不太现实;而汽车制造和家电产销市场也面临多年未见的消退态势。在此背景下，钢铁市场终端需求整体呈现收缩态势，粗钢产量也已经被动做出了适应性调整，焦炭需求则首当其冲受到牵连，行业继续维持寻底过程，预计三季度市场形势难以出现明显好转，价格将在更低的水平上寻求平衡。

　　供给瓶颈难突破

　　随着我国加快转变经济发展方式和调整经济结构，焦炭刚性需求将长期受到压制。鉴于此，我们认为改变价格弱势的突破口已经转向供给端，即焦化企业唯有通过主动调节产量，直至实现过剩产能出清，以加速供给端收缩，才能被动实现市场供需平衡。

　　从生产情况看，焦炭企业确实在被迫限产，且这一行为始于今年年初，但企业自身对流动性的需求决定了产量中短期内下滑空间有限。数据显示，截至8月下旬，华北、华东地区独立焦化企业开工率分别降至69%和64%，较前期高点下滑15%—20%，开工仍在正常水平。但钢厂附属焦化企业仍在满负荷生产，叠加中上游较大的库存量，行业供给依然充足。在价格持续下跌的背景下，下游企业持续推迟备货。因此，供应中期充足格局不会改变，处于历史低位的焦炭价格仍将继续承压下行。

　　成本中枢下移

　　受制于需求压缩、企业库存回升以及煤矿经营成本下滑，炼焦煤价格持续下行。从调研中了解到，8月山西焦煤集团再度下调炼焦煤销售价格，幅度在20—30元/吨，以加速走货、回笼资金。在经济下行的大背景下，大型煤矿降价是主动适应供需“新常态”之举，反映出市场对未来需求的悲观预期。原材料价格下跌，从价格角度看，不利于焦炭市场企稳。此外，随着炼焦工艺的进步、资金成本的降低以及汽车运费的下滑，焦炭行业的完全成本仍处于下行通道之中，成本对价格的支撑效应持续弱化。

　　综上所述，从产业层面看，焦炭需求持续萎缩，中上游去库存难度较大，叠加价格体系自下而上的传导效应，焦炭短期继续补跌的可能性很大，价格仍处于弱势格局。

　　(作者单位：长江期货)