8月以来，5年期国债期货合约TF1509振荡下跌，先是7月底传出政策性银行将发行1万亿专项金融债，国债期货经历了一次杀跌，随后逐步反弹修复。接着是人民币大幅贬值，国债期货再次大跌，随后小幅反弹整理。移仓行为逐步出现，但速度较慢，预计未来两周资金将逐步移到TF1512上来。10年期国债期货合约T1509整体呈振荡持平，略有小幅下跌趋势，与5年期国债期货的走势大体类似，移仓行为较为明显。
宏观经济指标下滑
从国家统计局公布的数据来看，7月宏观经济指标全线下滑，国内经济下行压力仍然较大。规模以上工业增加值远不如预期，增速回落至6%，为金融危机以来第三低的月份。1—7月固定资产投资同比增速从前6月的11.4%回落至11.2%，不及市场预期，创2001年以来最低。整体来看，经济形势不容乐观。
除了内需低迷，出口方面也较为疲软。出口同比下滑8.3%，为四个月来最大降幅，进口同比下降8.1%，为连续第九个月下滑。在出口大幅下滑的条件下，外汇占款也是逐步减少。从2014年下半年起，外汇占款就一直不同幅度地下降，人民币有贬值的压力。因此，此次人民币大幅贬值是对前期贬值压力的集中释放。
未来一段时间，国内经济依然在艰难的寻底过程中。海外经济逐步向好，人民币依然有贬值的预期。由于长期以来我国央行积累了大量的外汇储备，央行有能力在外汇市场上进行一定的干预，以维持人民币币值的相对稳定。未来人民币虽然有贬值预期，但是贬值幅度不会很大。
市场流动性无需担忧
人民币贬值导致债市下跌的逻辑是，人民币贬值导致大量资本外流，市场内流动性收紧，债券被抛售，从而导致债券利率上涨。上周人民币连续几日大幅贬值，市场流动性明显小幅收紧，货币市场利率小幅上涨。随后央行在外汇市场进行了干预，并窗口指导部分大行在关键点位入市，使得人民币币值企稳，债券市场也小幅企稳，没有大幅波动。当前公开市场操作资金量较小，资金面仍然维持宽松的状态，货币市场利率低位波动。
如果未来仍然有大量资本外流，市场流动性可能继续收紧，短时间推高债券收益率。不过央行有可能通过降准或者其他方式向市场注入流动性，为未来债券市场的进一步扩容保驾护航。因此，市场的流动性不必担忧。
综合来看，7月规模以上工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额同比增速均低于预期，出口下滑且外汇占款下降，未来人民币仍有小幅贬值预期，对市场流动性有负面影响。不过央行将为市场流动性保驾护航，为市场债券进一步扩容以刺激实体经济提供保障。当前资金面宽松的趋势不会改变，国债收益率未来将维持低位波动的状态，期债维持区间振荡的走势，建议短线交易为主。
(作者单位：国信期货)
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