政府补助激增近一倍"粉饰"业绩 曼卡龙净利仍"腰斩"

　　中国经济网北京8月18日讯（记者马欣）又一家珠宝首饰零售企业准备冲刺IPO。位于杭州的曼卡龙珠宝股份有限公司（以下简称“曼卡龙”）日前发布招股说明书，拟通过募集资金建立更多销售网点。

　　但记者查阅曼卡龙招股说明书后发现，2014年该公司净利润降幅同比高达46.52%仅有2364.29万元，而同期行业内其它上市公司净利润均有所提高。更糟糕的是，在这几乎被“腰斩”的数据中，仅计入净利润的政府补助就高达1219.98万元。

　　另外，过去三年中，曼卡龙存货余额占当期流动资产的比例均维持在80%左右，远高于同行业其它公司。而近期受国际经济形势变动影响，金价继续回落风险仍存，曼卡龙所售产品成本存在上升可能，这也为该公司经营带来一定风险。

　　针对上述问题，中国经济网记者致电曼卡龙董秘办，但截至记者发稿，电话仍未接通。

　　政府补助增近一倍 净利润仍“腰斩”

　　曼卡龙成立于2009年12月3日，由杭州曼卡龙投资有限公司和孙松鹤等18位自然人共同发起设立，是一家集珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的珠宝首饰零售连锁企业，主要产品包括素金饰品及镶嵌饰品。

　　根据招股书，2012-2014年曼卡龙分别实现营业收入10.34亿元、12.39亿元和9.98亿元；营业利润分别为4329.84万元、4331.63万元和945.31万元；净利润分别为4396.69万元、4421.26万元和2364.29万元。

　　曼卡龙营业数据显示，2014年营业收入和净利润较前两年均有所下滑，其中净利润降幅更是高达46.52%，较2013年几近“腰斩”。

　　对此，曼卡龙解释称，2014年净利润下滑是受2013年黄金价格下调影响，“消费者对黄金类产品的投资性需求提前透支，2014 年消费需求下降，公司销售收入亦相应下降。同时公司以直营销售为主，人员工资、房租、装修费、广告品牌费等费用的投入相对固定，不随收入的变化而产生较大变化，导致 2014 年净利润减少”。

　　按照曼卡龙的说法，其2014年经营不善，主要是因为消费者需求降低造成的。但是，那些同为珠宝行业的上市公司2014年的业绩却没因“消费者需求降低”而明显拉低。

　　国内珠宝行业的老字号老凤祥（6006012），2014年营业收入达到328亿元，相比于2013年的330亿元仅略减少2亿元。而且，根据老凤祥年报，2014年该公司实现归属于公司股东的净利润9.4亿元，2013年净利润为8.9亿元，同比增长5.6％。

　　同样来自浙江珠宝首饰企业的明牌珠宝（002574），2013年和2014年分别实现营业收入85.57亿元和68.42亿元，2014年营收同比下降20.05％；但受益于公司存货成本的走低、管理改善，公司经营毛利有所回升，2014年实现归属于上市公司股东的净利润1.99亿元，较2013年的0.83亿元增长139.26％。

　　值得一提的是，中国经济网记者在查阅招股书后发现，曼卡龙不但2014年净利润大幅下降，其当年净利2364.29万元中，非经常性损益净额占净利润的比例高达48.27%，达到1141.34万元。其中，仅2014年计入净利润的政府补助就高达1219.98万元。

　　曼卡龙2012年和2013年计入净利润的政府补助分别仅有727.05万元和630.91万元，非经常性损益净额占净利润的比例分别为-2.52%和13.50%，远低于2014年的占比。

　　存货余额占比高企 侵蚀公司利润

　　截至2014年12月31日，曼卡龙品牌零售终端网点共计76 家。其中直营店21 家，经营场所均系租赁取得；专柜32 家，均系曼卡龙与商场运营方签署联营协议获取经营所需柜面；加盟店23 家，经营场所基本系加盟商通过租赁店面或者与商场签署联营协议等方式获得。曼卡龙采用的直营模式，虽然便于管理，但是报告期内的高库存，也为其带来了一定风险。

　　2012-2014年，曼卡龙存货余额分别为4.24亿元、3.99亿元和3.55亿元，占当期流动资产的比例分别为81.20%、79.28%和82.65%。存货均系库存商品，包括黄金饰品、铂金饰品、钻石饰品和素翡翠饰品等。

　　与行业内其它上市公司相比，曼卡龙的存货占比仍偏高。同期，明牌珠宝这一指标分别为54.45%、45.70%和37.94%。

　　鉴于珠宝行业的对原材料的依赖，原材料价格波动会为行业内企业带来一定经营风险。当黄金、钻石等原料价格上涨时，由于行业内的企业当前持有存货的成本较低，对行业利润具有正面影响；当上述原材料价格下跌时，企业当前持有存货成本则相对较高，对企业利润具有负面影响。

　　而近期受国际经济形势变动影响，黄金市场价格波动较大。进入2015年6月下旬，国际黄金更是经历了一轮急跌。纽约市场金价从1200美元附近持续回落，跌破了延续两年的震荡盘整区间，并触及2011年本轮市场下跌来的新低，纽约市场金价一度失守每盎司1100美元大关，创下自1995年以来的最长周跌纪录。目前，尽管各大机构对2015年金价的猜测各有不同，但大多数机构预计，金价继续回落风险仍存。

　　曼卡龙存货余额较高，与其自营为主的经营特点有较大关系，也决定了其存货占流动资产比重高于同行业上市公司水平。但与曼卡龙的经营模式更为趋同的潮宏基，其同期存货余额占当期流动资产的比例分别为81.95%、63.58%和58.12%，潮宏基这一数据呈现明显下降趋势，而曼卡龙过去三年这一数据基本趋同，且占比都在80%左右。

　　根据招股书，曼卡龙拟将募集资金用于三个项目，其中营销网络建设项目拟耗资2.06亿元，占募集资金总额2.50亿元的82.45%，而另外两个项目电商管理平台建设和研发及物流中心建设所需资金一共为0.43亿元，合计占募集资金总额的17.55%。

　　直营模式固然便于管理，但对曼卡龙而言，由于其公司本身规模较小，直营为主的销售模式导致其销售费用率高企，曼卡龙的利润也因此而被不断侵蚀。