多重利空袭来 铜价上方压力重重

　　对铜价持谨慎偏空观点，全年将呈现W形态

　　铜价上周跌至2009年以来的新低，市场再次出现恐慌。笔者从利空铜价的思路出发，梳理各方面的因素并加以分析，综合来看，希腊债务危机和中国股市动荡叠加冲击，成为铜价下跌的导火索。但是根源上，美元加息后走强的预期，和国内产量增速相对需求增速过高的判断，才导致铜价创出新低。

　　风险事件冲击市场心理

　　从市场心理层面来讲，近期接连出现的风险性事件对投资者心理造成了冲击。

　　一是希腊债务危机问题。二是中国股市动荡，引发市场对金融危机的恐惧。笔者也一度害怕股市动荡，通过“资产负债表渠道”和“信贷渠道”感染实体经济。但上证指数在7月9日后的反弹，市场信心恢复，这种忧虑甚至恐惧也基本告一段落。

　　在上述两大风险事件叠加冲击之下，全球大宗商品市场受到重创。仅7月至今，CRB指数便下跌10%，其中IPE原油下跌15%，伦敦黄金下跌9%，LME铜7月也下跌11%。

　　加息助力美元回流美国

　　从全球货币政策层面来看，美联储又表示今年一定会进行加息，但是美元指数并未大幅上涨，本月内仅涨1.8%。显然两大风险事件并未恶化，那么类似金融危机的事件就不会出现，因为避险需求而出现的美元资产回流也就不会出现。

　　但是另外一大风险值得警惕：新兴市场货币出现崩溃。巴西雷亚尔兑换美元汇率领跌，创下12年新低，7月贬值9%。其他如哥伦比亚比索、智利比索、澳元、印尼卢比等新兴国家均出现不同程度地贬值。

　　现货市场短期尚好，长期悲观

　　从铜行业自身的供应和需求结构来看，短期现货市场并未恶化，但是中长期预期却非常悲观，主要原因便是国内经济增速放缓导致铜需求预期的担忧。

　　现货市场，国内外表现迥异：国内铜库存不断减少，且升水创年内新高。LME铜库存则不断增加，且贴水创年内新低。国内铜库存自3月的24.7万吨峰值出现后便不断减少，而升水也是自3月贴水200元/吨的低谷后不断攀升，两者负相关性十分明显。LME仓库铜库存则是进入7月后才开始增加，目前已经从30.7万吨增加至34.3万吨，升水则是从年初84美元/吨的高点后不断下降至贴水20美元/吨。所以短期来看，国内现货市场高升水低库存的格局，对于价格反而是有支撑的，价格的下跌更多是被国外市场恶化所拖累。

　　供应端，精铜产量平稳增长，在一定程度上也利空铜价。截至6月，国内精炼铜产量为377.8万吨，累计同比增加9.4%;而6月当月精铜产量为69.5万吨，同比增加13.4%。这一数据的背后，是上半年几乎所有冶炼厂都有停产检修的安排，下半年如果正常生产，且还需要完成今年的目标总量，那么同比可能在10%以上，这才是市场忧虑的。

　　需求端，国内经济增速虽然保持7%，但是各个终端行业的消费预期却很低。首先是用铜最多的电力行业，电网基本建设投资同比增速虽然较年初有所改善，但截至6月也是负增长。其次是汽车市场，截至6月，累计同比增速仅2%。最后是房地产新开工面积和竣工面积累计同比为-15.8%和-13.8%。所以在终端消费各行业增速都不超过3%的背景下，大家对于国内消费预期的悲观自然有所担忧了。

　　综上所述，笔者对铜价后市持谨慎偏空的观点，三季度铜价将跌破前期低点，四季度有望出现回升，全年呈现W形态。