新交所富时A50与沪深300期指联动性分析

　　现货指数的趋同使两者走势也呈现类似的特点

　　富时A50指数期货与中国境内主要股指期货的关系

　　在富时A50期指推出的初期，合约交易并不活跃，根据彭博公布的连续合约数据，在2010年9月之前，富时A50期指合约月成交量不及万手。但是随着中国境内股指期货品种的推出以及活跃，富时A50期指也开始受到海外投资者的关注和参与。从2012年7月开始，富时A50期指与沪深300期指的月成交量均呈现出稳步上升的趋势。自2014年下半年至今，两大期指成交量虽然有所反复，但是整体上都呈现出爆发式的增长。

　　富时A50期指与中国境内主要股指期货的关系有以下几个方面：

　　图1 富时A50期指与沪深300期指成交量

　　从两者的现货指数编制方面来看，富时A50期指与沪深300指数均按照派许加权综合价格指数公式进行计算，并且都采用自由流通市值分级靠档方法进行加权。在成分股构成方面，富时A50指数样本选择A股市场市值最大的50家公司，而沪深300指数的成分股由沪深两市前300规模大、流动性好的股票组成，两者的成分股有很高的重合度。我们从图2中可以直观地发现，沪深300指数与富时A50指数的走势具有明显的同向性。现货指数的趋同使两者的期货走势也呈现类似的特点。

　　图2 富时A50指数与沪深300指数走势

　　另外，从指数收益率的相关系数来看，两者具有较高的相关性。根据统计数据显示(2010年5月—2015年6月)，沪深300指数与富时A50指数日收益率、周收益率以及3周收益率的相关系数分别为0.959、0.951、0.956。高度相关的两个指数在运行过程中为不能直接投资中国A股市场的投资者提供了良好的机会。

　　期货方面，沪深300期指与富时A50期指的合约设计有较大的不同。一是沪深300期指对资金量的要求更高：根据7月2日收盘价来计算，一张沪深300期指合约价值在120万元左右，最低占用保证金近10万元，而一张富时A50期指合约的市场价值折合约7.5万元，占用保证金约8000元(按照2015年7月2日人民币兑美元汇率计算)。二是两者最明显的一个不同在于交易时间的差异，沪深300期指交易分为上午和下午两个交易時段，均在交易所进行交易。富时A50期指分为交易所交易和电子盘交易两个时间段，交易所交易时间与沪深300期指相比，早15分钟开盘，晚15分钟收盘，且中间连续;而电子盘交易时段从当日下午4：10至次日凌晨2：00，沪深300期指在这个交易时段不进行任何交易。三是两者的投资者结构也有较大不同，沪深300期指在中金所上市交易，主要以境内散户投资者参与，富时A50期指的参与者主要是海外机构的投资者。

　　由于富时A50期指具有夜间电子盘交易的时间，而中国境内的重大消息或者事项大多会选择在这个时间段内公布，因此，富时A50期指可以对消息即时做出反应，其电子盘的收盘价包含了最新消息，这在某种程度上为次日的股市定下了大概方向。我们通过观测两者在2010年5月至2015年6月的日数据发现，如果富时A50期指电子盘收盘价相对白天交易所时间的收盘价上涨，次日富时A50期指开盘上涨的概率为67.16%，而沪深300期指次日开盘上涨概率为61.59%。数据反映出富时A50期指的电子盘收盘价对沪深300期指的开盘具有一定的领先预测作用。

　　表1 沪深300期指与富时A50期指合约比较

　　富时A50期指与沪深300期指的套利策略

　　由于现货指数成分股具有一定重合性，使得沪深300期指与富时A50期指之间具有明显的相关性，那些不能直接投资中国A股市场的投资者可以通过富时A50期指来间接参与中国股市。不过，由于沪深300指数是由300只成分股构成的，而富时A50指数仅有50只成分股，因此，影响沪深300指数的因素有可能不会影响到富时A50指数，而影响富时A50指数的因素可能在沪深300指数上会被弱化，这就使得大势趋同的两者会有涨跌幅大小的差异。这使得投资者除了趋势性的机会外，也多了两个品种间的套利可能。

　　趋势策略

　　2014年11月，中国央行用降息开启了货币宽松的周期，对货币政策敏感度极高的银行、地产以及券商的权重带领A股市场不断上涨。对此，有海外投资者认为，由于富时A50指数中金融股份比重占七成，而沪深300指数仅四成，金融板块上涨对富时A50期指的推动将更强于沪深300期指，因此，投资者在11月21日央行降息后，在11月25日选择买入1份富时A50指数12月期货合约并在12月17日卖出结束交易。成本收益等具体细项见下表2(人民币与美元汇率为6.25)。

　　表2 富时A50期指趋势交易策略实例

　　(注：表中富时A50期指的点位均为美元计价，合约价值和合约保证金则折算成人民币计算)

　　均值套利策略

　　根据2014年全年数据，沪深300期指与富时A50期指的比价基本围绕在0.3279的均值振荡。因此，在不考虑其他因素的情况下，如果两者比价在均值下方，可以通过买入沪深300期指合约，卖出富时A50期指合约来进行套利;如果比价在均值上方，选择买入富时A50期指合约，卖出沪深300期指合约。

　　图3 沪深300期指与富时A50期指的比价走势

　　(注：比价=沪深300期指收盘价/富时A50期指收盘价;红色线代表2014年比价的均值)

　　在此，我们选取2014年11月17日为例说明，当日沪深300期指与富时A50期指的比价为0.3452，位于全年的低位水平。投资者在当日开仓买入富时A50期指合约，同时卖出沪深300期指合约，并持有至交割。成本收益等具体细项见表3(人民币与美元汇率为6.25)。

　　从去年11月以来，富时A50期指成交量的增加说明A股对世界资本的吸引力在逐步提升，有相当数目的成熟机构在富时A50期指上采取了套利策略或者利用富时A50期指对冲风险。随着中国经济增速的放缓，管理层不断加码刺激政策稳定经济，央行开启了宽松的货币政策周期，这对金融、地产权重等具有长期的利好刺激，未来中国市场金融权重仍有发展的空间，因此，对于富时A50期指而言，未来也还会有趋势性的机会以及套利机会，可为投资者提供多种组合获取利润或者规避风险。

　　表3 沪深300期指与富时A50期指合约均值套利实例

　　(注：表中富时A50期指的点位均为美元计价，合约价值和合约保证金则折算成人民币计算)