荀玉根：“转型牛”未变 慢牛更健康

　　近期市场经历连续大跌，投资者情绪明显受挫，对本轮牛市是否还能延续出现了一些怀疑声音。我们认为，本轮牛市的基础是中国经济转型，大类资产配置转向股市，这个根基仍在。近期市场的下跌是牛市的中期调整，下跌比较急源于杠杆交易的连锁反应。周末管理层推出救市组合拳，投资者的恐慌情绪有望平复，市场拐点已现。

　　毫无疑问，周末救市组合拳已经表明，多空力量将发生质的变化。第一，周末的救市政策是个组合拳，证监会公告“央行将协助通过多种形式给予证金公司流动性支持”是最鲜明的标志，救市是跨部委的国务院层面的统筹安排。第二，证金公司增资扩股到1000亿，21家上市证券公司合计出资不低于1200亿元用于投资蓝筹股ETF，这看起来规模不大，但央行将协助通过多种形式给予证金公司流动性支持，多方力量类似无穷大。第三，暂停IPO意味着打新对货币利率的冲击将消失，有助无风险利率下行。第四，汇金公司公告已于近期在二级市场买入交易型开放式指数基金（ETF），并将继续相关市场操作，进一步为市场注入流动性。

　　中期而言，本轮牛市就是反映转型的“中国梦”，“中国梦”具备实现的天时、地利、人和。全球互联网浪潮乃天时，大众创业、万众创新的政策环境为地利，人力资本红利爆发是人和。在利率下行背景下，大类资产配置转向股市趋势未变。随着中国人口红利结束，传统增长动力已经衰竭，必须转向寻求人力资本、创新和改革等新的增长动力，其中资本市场的重要性不可替代。从中国当前每年的新增融资结构来看，信贷融资占比依然超过60%，而与银行相关的信托、委托等融资占比也超过20%，股票和债券融资占比不到20%，直接融资的发展空间巨大，并将为中国经济注入源源不断的创新动力。

　　在短期市场进入调整时代，短期政策刺激带来的快速反弹后，市场仍将在博弈中震荡筑底。牛市格局未变，不过进入下半场，演绎方式或发生变化。去年下半年到今年上半年，市场情绪极度高涨，杠杆交易盛行，故事与题材齐飞。但暴跌之后，市场大概率将进入去伪存真、精选个股的分化阶段。参考2007年经验，530暴跌后市场风格明显向绩优股倾斜，本轮调整后将迎来7、8月中报密集披露期，业绩确定性大概率将成市场聚焦核心。（海通证券研究所首席策略分析师 荀玉根）