宁波银行：利润增速超出预期

　　宁波银行（002142）2014年归属于母公司净利润增速16%，符合预期。公司拟每10股转增2股派发现金红利4.5元(含税)。

　　公司2015年一季度实现净利润增速17%，略超我们的盈利预测，主要原因是息差和存款增长表现好于我们的预期。按照期初期末余额测算，公司2015年一季度的净息差较2014年四季度持平，主要来自于同业资产负债结构的调整带来同业利差的扩大：资产端在2014年持续压缩买入返售同业资产后，一季度重新加大了对买入返售资产的配置，从而使得同业资产规模环比增51%;负债端则继续压缩高成本的同业负债，使得同业负债规模环比2014年末继续下降6%。公司一季度存款环比增14%，仅次于南京银行(19%)，其中零售存款环比增18%，我们认为主要是公司在宁波地区的客户基础仍较其他同区域竞争对手更为稳固，借力白领通等产品培育零售业务、加大社区支行发展和网点转型对存款拉动作用逐渐体现。

　　不良生成率维持高位，关注类环比下行。公司2015年一季度末不良率0.89%，环比连续5个季度持平。由于公司一季度较大的核销力度，拨备覆盖率环比仅下降1个百分点至284%，拨贷比环比仅下降1bps至2.53%。我们估算一季度加回核销处置之后公司年化不良生成率约为0.92%，环比2014年四季度上升23bps，不良生成率仍维持高位。我们认为，虽然经济难言触底反弹，公司属于较早暴露资产质量风险的公司，不良贷款比例认定标准也相对严格，公司关注类贷款占比环比下降2bps至1.75%。未来在经济企稳的趋势下，公司不良生成率有望早于行业出现下行。

　　公司完成定增补充资本，同时也公告了其优先股及事级资本债发行计划，基本能够支持公司未来3年发展的资本金需要。考虑到公司存款表现好于预期，小幅上调公司2015-2016年净利润增速到12%、17%。目前股价对应2015年PB水平为1.7倍。维持公司“推荐”的投资评级。平安证券