到2015 年末，保守估计券商行业净资本将可以支持4.5万亿元两融规模，4倍净资本要求的约束并不大，短期内不会触及两融“天花板”
上周五，市场一直担忧的两融政策终于靴子落地。证监会宣布就修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》（以下简称《管理办法》）向社会公开征求意见。在业内人士看来，来自监管部门对融资融券杠杆资金政策的调整，将有利于降低市场的短期波动。
在此次《管理办法》出台之前，市场最为关心的就是两融“天花板”的问题。统计数据显示，以截至2014年底券商的净资本总额计算，两融的“天花板”理论规模上限约为2.5万亿元，从截至今年5月底的数据来看，已经有部分券商融资融券余额规模接近理论上限，但两融余额的理论上限会伴随券商“再融资潮”而不断提升。海通证券表示，考虑到今年以来部分券商已完成融资，静态测算两融余额上限约3万亿元，该上限未来会进一步提升。
7家券商两融余额破千亿元
部分公司接近“天花板”
根据中国证券业协会提供的数据，2014年末具有融资融券资格的90多家券商净资本约为6344亿元，按照“证券公司融资融券的金额不得超过其净资本的4倍”计算，两融的“天花板”理论规模上限约为2.5万亿元。而截至上周末，沪深两市融资融券余额已经超过2.2万亿元，离两融理论规模上限已经近在咫尺。
正因为如此，在过去的一段时间内，几乎任何涉及证券公司融资融券业务的风吹草动，都会引发市场的高度关注，甚至引发恐慌情绪。伴随着监管部门修订后的《管理办法》的落地，投资者们终于可以喘一口气。
6月12日，证券公司融资融券业务《管理办法》(征求意见稿)浮出水面，此次征求意见稿较受关注的规定是，证券公司融资融券金额不得超过其净资本的4倍，与此同时，新规也明确了证券公司可根据客户的申请为其办理展期。在业内人士看来，市场一直担忧的两融政策终于靴子落地，来自监管部门对融资融券杠杆资金政策的调整，将有利于降低市场的短期波动。
就在两融新规公布的前一天，《证券日报》记者得到了一份截至今年5月底部分券商的融资融券数据。数据显示，截至5月底，已有7家券商的两融余额均超过千亿元，包括广发证券、银河证券、海通证券、国泰君安、招商证券、国信证券、华泰证券。其中广发证券仍蝉联冠军，两融余额高达1488.52亿元。具体来看，这7家券商两融余额分别为1488.52亿元、1382.45亿元、1271.53亿元、1179.36亿元、1166.7亿元、1114.45亿元及1056亿元。
值得注意的是，在截至5月底两融排名前15位的券商中，申万宏源、国泰君安、招商证券、国信证券、光大证券、长江证券的两融余额已经接近其2014年末净资本的4倍。不过，随着国泰君安IPO临近和另外5家券商再融资的逐渐展开，预计两融4倍净资本约束很难限制上述券商两融扩张的进程。
两融理论上限将逐步提高
未来或可撑起4万亿元规模
6月12日晚间，申万宏源发布公告称，该公司拟以不低于16.92元/股非公开发行不超过11亿股，募资不超过180亿元，其中，将用不超过140亿元对证券子公司进行增资、补充其资本金。随着东兴证券公布再融资方案和国金证券的停牌，上市券商再融资大军中不断有新成员加入，而融资方案中最重要的一项就是补充资本金。随着券商净资本逐步提高，未来两融的理论上限也将进一步提高。
Wind统计数据显示，2015年以来，国金证券和西部证券已经先后完成了定向增发，分别募集资金45亿元和50亿元；包括长江证券、国元证券、山西证券、东吴证券、申万宏源、东兴证券和国海证券在内的7家券商的增发方案也分别处于股东大会审议或者董事会预案阶段，募集资金总计736亿元。数据还显示，今年以来，共有55家券商进行了债务融资，共募资4031亿元。
对此，海通证券在研报中表示，根据证券业协会的数据，2014年末具有融资融券资格的90多家券商净资本约为6344亿元，考虑到今年以来的海通证券、华泰证券、广发证券、东方证券等已完成的融资，静态测算两融余额上限约3万亿元。由于中信证券、招商证券、光大证券等很多券商均有再融资计划，该上限会进一步提升。
而根据中金公司研究员杜丽娟测算，截至今年年中，预计行业层面净资本足以支持3.95万亿元的两融余额，远高于截至6月11日的2.22万亿元的存量余额。而保守估计到2015年末，行业净资本将支持4.50万亿元两融规模，从行业层面上来看，4倍净资本要求的约束并不大，短期内不会触及两融“天花板”。
部分券商两融空间测算 券商名称 净资本 两融业务上限 截至5月底两融余额 拟融资规模 拟融资后净资本 考虑拟融资后两融上限
申万宏源 212 1212 1211.9 180 392 1569
国泰君安 288 1179 1179 300 588 2353
招商证券 254 1167 1166.7 232 486 1946
国信证券 224 1114 1114 180 404 1614
中信证券 506 2025 771.3 387 894 3574
光大证券 169 720 719.6 80 249 996
长江证券 96 387 386.5 120 216 864
兴业证券 136 543 306 150 286 1143
东兴证券 106 425 265 150 256 1025
国元证券 93 371 227.5 121 214 855
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