需求不足 下半年政策仍有宽松空间

　　业内人士表示，整体而言，预计下半年经济处于“弱增长”状态，财政政策空间有限，货币环境仍有可能保持相对宽松状态。

　　下半年经济料“弱增长”

　　近期机构纷纷下调了对宏观经济走势的预期。近日中国人民银行研究局首席经济学家马骏等研究人员将全年CPI涨幅预测下调至1.4%，低于去年12月发布的2.2%预测值，也远低于政府2015年“约3%”的官方目标。

　　马骏等人将2015年实际GDP增速的基准预测值由7.1%下调至7.0%，对2015年固定资产投资增速的最新预测为12.6%，对社会消费品零售总额增速的最新预测为10.7%，均比原预测略有下降。出口增速预测从原先的6.9%下调至2.5%，进口增速预测则由5.1%大幅下调至-4.2%。

　　马骏认为，经济增长下行压力主要有三方面：一是出口增速明显放缓。原因包括：首先全球经济复苏乏力，外部需求较弱。今年一季度，发达经济体经济增速较弱，特别是美国一季度GDP环比年化下降0.7%。此外，许多新兴市场经济体一季度经济增速也明显放缓，巴西与俄罗斯的GDP分别同比下降1.6%和1.9%。其次，由于欧元、日元等货币贬值，人民币实际有效汇率呈明显升值态势。

　　二是房地产开发投资减速快于预期。半年前预计今年房地产开发投资增速将比去年放缓4-5个百分点。但由于今年前几个月市场预期房价继续下跌，销售低迷，去库存压力加大，一些开发商面临融资困难，房地产开发投资的减速比预期更快。1-4月房地产开发投资完成额累计同比增速为6%，比去年平均增速回落近5个百分点，与去年同期相比则下降约10个百分点。

　　三是部分行业出现银行惜贷企业慎贷现象。最近一段时期，银行业不良贷款的比例有所上升，银行贷款投放变得更加谨慎，尤其是针对产能过剩的煤炭、钢铁、建材等行业及出口制造业和房地产行业。从固定资产投资资金来源看，企业自筹资金投资增速下滑，表明企业意愿较低，贷款需求较弱。

　　近日世界银行也下调了全球经济预期增速和发展中国家经济增速。业内人士认为，由于全球经济增长较低迷，我国将面临外需乏力和资本波动等多重挑战。

　　世行报告预计，2015年全球经济预计增长2.8%，低于该机构1月3%的预测值。不过，大宗商品价格下降，尤其是低油价给世界经济带来的益处将逐步显现，2016年全球经济增速将达到3.3%，2017年将增长3.2%。

　　其中，高收入国家经济今年预计增长2%，低于1月份2.2%的预测值，明后两年预计增长2.4%和2.2%。报告指出，随着美国经济增长维持在稳定水平，欧元区和日本经济活动势头增强，发达经济体增长分化的趋势在今明两年会有所减缓。报告预测美国经济今明两年分别增长2.7%和2.8%，低于1月份3.2%和3%的预测值。世行将欧元区今年的增长预估由1月份的1.1%上调至1.5%，日本今年的增长预估由1.2%降至1.1%。

　　报告说，发展中国家今年面临一系列挑战，其中包括由于美元加息在即所带来的融资成本增加、原油等大宗商品价格疲软。这些挑战有可能加剧发展中国家本来已经放缓的增长势头。

　　投资料难显著反弹

　　业内人士认为，总体而言，需求不足是下半年经济乏力的主因，其中投资难有显著反弹是制约经济增长的主要原因。

　　中金公司固定收益研究部门预计，资金约束制约基建投资反弹空间，固定资产投资仍面临较大下行压力。由于房地产投资难以显著改善，基建投资成为整体固定资产投资走势关键。毋庸置疑，在经济增速出现跌破7%风险，而房地产尚无法对经济形成带动情况下，政府有较强的意愿通过基建投资稳增长，这决定基建投资仍有下限支撑。不过，随着资金约束显现以及基建规模扩大，基建投资上限约束越来越明显。从资金来源来看，房地产弱势拖累一般公共预算收入和地方政府性基金收入，地方政府债务规范工作限制地方政府融资途径，资金约束将制约基建投资反弹空间。

　　中金公司认为，主要基建行业投资相对饱和。由于去年增长较大，铁路投资今年难以进一步增长。假设今年基建投资增长20%，那么基建投资规模将达13.5万亿元，基建投资规模已相当庞大，进一步大幅增长空间有限。预计下半年基建投资单月同比增速达15%-20%，全年基建投资增速或不到20%。受需求低迷、产能过剩和盈利不足制约，制造业投资也难有较好表现，下半年整体固定资产投资环比难以显著改善。去年下半年以来投资环比增长有限，如果今年下半年投资环比没有明显反弹，投资单月同比增速可能处于低位，固定资产投资累计同比增速仍有下降压力。

　　此外，市场人士认为，居民消费弱势运行可能性较大。居民消费核心取决于居民收入预期，当前经济增长疲软而收入增速放缓，居民消费信心不足，再加上股票价格上涨影响居民耐用消费品消费意愿，居民消费增速弱势运行可能性较大。再者，政府支出难有显著改善。最后，全球经济复苏弱势叠加人民币汇率偏强，外需对国内带动有限。就下半年而言，美国经济重拾复苏可能性大，欧元区和日本经济有所改善但仍面临消费需求不足制约，全球经济基本面仅支持外需弱复苏；人民币实际有效汇率升值幅度可能有所减弱，但相对强势格局延续，汇率难以对出口形成支撑。整体来看，下半年外需或有所改善，但改善幅度不足。

　　完善货币政策传导机制

　　业内人士认为，由于经济增长仍较疲弱，未来稳增长政策仍需要保持一定力度。

　　去年11月下旬以来，中国人民银行已连续三次降息和两次降准。货币政策发力增加了流动性供给，目前银行体系流动性充裕，货币市场利率明显下行。但在经济下行阶段，一方面，货币政策作用有限；另一方面，持续低迷的经济数据要求货币政策有所作为。

　　民生银行首席研究员温彬认为，货币政策还有空间，但空间有限。经过两次“全面+定向”降准，金融体系流动性宽松；5月份贸易顺差扩大至近600亿美元，外汇占款或将增加，挤压进一步降准空间。

　　温彬认为，央行在引导货币市场利率下行方面效果明显，但中长期债券利率和信贷利率方面下降有限，反映出货币政策传导机制还不完善。在未来可能继续采取降息手段的同时，还应加快利率市场化改革，着力完善Shibor形成机制，以及商业银行贷款定价机制，从而确保货币政策目标有效传导。

　　中金公司认为，在需求不足的背景下，政府除通过基建投资稳增长外，财政扩张和货币宽松也是题中之意。但财政扩张空间同样有限，而货币宽松效果相对较弱。展望下半年，由于投资需求相对较弱，货币或保持相对宽松状态，但信用扩张可能不明显；通胀改善可能使得实际利率有所回落，但仍达不到刺激投资和消费的程度。