中富债违约背后：新旧股东衔接失误

　　*ST中富陷入困境，与入股公司近8年的国际私募基金CVC有莫大的关系。

　　继*ST云网、*ST天威公司债券之后，近日*ST中富宣布债务出现实质性违约，这也成为年内第三只违约的公司债。作为百事可乐和可口可乐在中国主要饮料瓶供应商之一，*ST中富的债务违约引起各方关注。《每日经济新闻》记者通过实地调查，揭开了*ST中富债违约的背后原因。公司长期经营困难，与入股近8年的国际私募基金CVC管理不善也有密切关系。

　　凭借与饮料巨头的长期合作，珠海中富实业股份有限公司（以下称*ST中富；000659，SZ）成为饮料塑料包装行业最大的企业之一。然而，就连公司高管也没有想到，公司债券会成为“年内第三只违约债券”。

　　5月28日，*ST中富披露，2012年公司债券（第一期）本期本金将无法于原定兑付日5月28日按期全额支付，仅能支付利息和35%本金，资金偿还缺口3.8亿元，债券发生实质违约。

　　近日，《每日经济新闻》记者调查发现，*ST中富陷入困境，与入股公司近8年的国际私募基金CVC（以下简称CVC）有莫大的关系。

　　*ST中富一位内部人士坦言，由于CVC注重投资，实业管理经验欠缺，在碳酸饮料行业增速放缓之下，精细化管理和稳定管理团队的缺失，使得公司经营陷入困境，而新任大股东组建的管理层上任两个月就遭遇债务到期，仓促应对导致出现债务违约等问题。

　　违约导火索

　　新旧股东未衔接好

　　在连续发布多份债券可能违约公告之后，5月28日，*ST中富正式宣布债务实质性违约，成为继*ST云网、*ST天威公司债券之后年内第三只违约公司债。

　　6月9日，新上任的公司董秘韩惠明对《每日经济新闻》记者表示，“这次债券违约真的是意外，我们从来没有想到过，之前一直在努力筹钱，按照此前筹钱计划是能够达到还款要求的，这真是一次黑天鹅事件。”

　　2012年5月，珠海中富发行公司债第一期“12中富01”，募资5.9亿元，债券存续期三年。前两年的债券利息都已顺利支付，但因珠海中富在2012、2013年连续两年亏损，债券自2014年6月30日起暂停交易。

　　珠海中富是百事可乐和可口可乐在中国主要的饮料瓶供应商之一。然而，就是这样一家在外界看来很有实力的企业，却发生债务违约的事情。

　　*ST中富前高管李明（化名）向记者透露，“这批债券是2012年公司替换银行贷款形成的，即替代以前的债务。之前的债务主要是在各地建设厂房新建生产线形成的。”

　　2012年，珠海中富出现上市以来的首次亏损，当年实现营收31.14亿元，同比下降13.78%，净利润亏损1.81亿元。“其实正常情况下，2012年公司还要发行第二期债券以偿还第一期债券，但时间没把握好，公司经营也陷入亏损，导致不符合发行第二期债券的条件。”李明表示。

　　实际上，珠海中富从创立以来多次易主，创始人黄乐夫家族在2007年将股份卖给了CVC持股的亚洲瓶业（香港）公司，实际控制人变为持股珠海中富29%的股权私募CVC。今年1月28日，CVC通过亚洲瓶业（香港）公司大幅减持股份，使得刘锦钟控股的深圳捷安德实业有限公司成为珠海中富第一大股东。这一变更成为*ST中富陷入困境的导火索。

　　*ST中富于2012年5月与交通银行等银团申请了3年期不超过20亿元贷款，以不低于53.5亿元的资产提供担保。根据协议规定，*ST中富应确保CVC资本维持实际控制人地位。但由于今年1月实际控制人发生变更，银团采取了不新增贷款，不释放抵押物和限制公司账面资金使用措施，这直接影响了公司的筹资。

　　“主要是公司新旧股东没有衔接好。”韩惠明表示，“如果CVC解决掉债务问题再走，或者早走让新股东入场，银行会照常放款，公司在银团抵押了近60亿元资产，有20亿元的银团贷款额度，当时只贷了7亿元左右，若银团放3亿元，什么事情都解决了。”

　　韩惠明进一步表示，由于新任大股东进入公司较晚，新董事会在今年3月底才成立，新管理层成立不到两个月就要应对第一笔债务，留下解决债务的时间太仓促了。

　　经营困难探因

　　CVC被指管理不善

　　上述*ST中富内部人士透露，近年公司经营陷入困境，与CVC的水土不服、管理层经验欠缺有关。

　　李明告诉记者，“正是因为当年公司创始股东黄乐夫有2007年这次转让，就注定了后面的又一次转让。CVC是一个PE，不是产业投资者，它迟早要走。CVC的进入主要是为了赚钱。”

　　据悉，CVC资本于2007年10月成为珠海中富实际掌舵人之后，珠海中富经营业绩始终处于低迷状态。“CVC是PE基金公司，尽管管理着亚洲这边几十亿美元的资产，但整个办公室就十来人，他们主要做投资，不会派人到企业管理实业。公司管理层全部是外聘的，这些外聘高管不会那么负责。”珠海中富一位要求匿名的管理层人士表示。

　　该管理层人士还表示，“这些管理层当时来公司都是拿着国外的护照和学历作为衡量其薪水含金量的标准，然而在实际管理中却出现水土不服，华而不实，有些高管连中文都说不好，可能懂技术和设备，却不懂市场。”

　　资料显示，在CVC入主珠海中富8年中，至少更换了4任董事长，包括管文浩、陈斌、Gary John Guernier 和陈志俊。

　　由于公司股东的两次大变动和管理层的频繁更换，在碳酸饮料行业增速放缓之下，这给珠海中富的经营带来了一定影响。“竞争对手紫江企业的股东和管理层团队相对稳定，家族民营企业机制比较灵活，对市场反应速度较快，上面一拍板，下面就做了。”李明表示。

　　上述珠海中富匿名的管理层人士表示，“在行业不景气之下，市场就那么大，中富原来管理层不上心，别人就把单子抢走了。”

　　中债资信在研报中也指出，饮料包装行业的技术壁垒和资金壁垒相对不高，精细化管理和稳定的管理团队是企业能够稳定持续经营的核心竞争力。近年，珠海中富管理层变动频繁，管理持续性较差，在行业竞争日益加剧的背景下，公司经营状况持续弱化。

　　*ST中富债违约大事记

　　◎2012年5月28日

　　发行3年期公司债“12中富01”，募资5.9亿元

　　◎2014年6月30日

　　公司连续2年亏损，债券暂停交易

　　◎2015年4月30日

　　审计机构出具“无法表示意见”报告，银行限贷

　　◎5月12日

　　公司首次发布债券风险提示

　　◎5月16~21日

　　公司连续发布债券偿付风险提示

　　◎5月22日

　　公司发布债券无法足额偿付风险提示

　　◎5月28日

　　公司宣布“12中富01”债务违约

　　◎5月30日

　　董事会决议拟以持有的33万平方米土地和10.2万平方米地上建筑物为偿债作担保

　　◎6月12日

　　公司将召开“12中富01”2015年第一次债券持有人会议

　　董秘专访

　　*ST中富董秘接受每日经济新闻记者专访：公司只需几亿就可挺过去

　　*ST中富债务违约引发市场关注，新任董秘韩惠明遭遇上任以来的一次严峻考验。

　　6月9日下午3时，股市休市后，原本与《每日经济新闻》（以下简称NBD）记者约好接受采访的韩惠明，交流了十分钟左右就被董事会叫去开会，开会期间又被交易所的电话打断，要求他对当天股价异常交易作出说明。随后，他和同事起草公告，每隔5~10分钟电话就会响一次。直到晚上7点左右，办公室其他员工都下班了，他才和证券部同事最后关灯离开。

　　股东变动没有过渡好

　　NBD：从公司债务违约前到现在，你是如何度过的？

　　韩惠明：这是我职业生涯以来最忙的一段时间，忙着与债权人、银团、交易所和投资者沟通，一天要接50个电话，嗓子都哑了。新的董事会在3月底才成立，各种事情应接不暇，又赶上债务违约这种黑天鹅事情。

　　NBD：公司债务出现违约，主要是什么原因？

　　韩惠明：主要是公司股东变动没有过渡好，新旧股东之间没有衔接好。如果CVC解决掉债务问题再走，或者早些走让新股东入场，银行照常放款，就不会有事。我们抵押了近60亿元资产，贷款额度有20亿元，但只贷了7亿元左右，银行贷款限制性条款正是实际控制人变更触发的，造成流动性资金出现问题。公司管理层才成立两个月，就要应对罕见的债务违约问题，时间太仓促了。

　　NBD：从5月中旬到5月28日，公司在短短十几天紧急筹集了5850万元资金，是如何筹集到的？

　　韩惠明：当时筹集5850万元资金压力很大，公司各部门都在努力，跟供应商和客户谈判，此前和大客户的账期都要3个月，这次很多大客户提前支付货款，因为都是合作很多年的，基本没有坏账，信任关系良好。另外，从几十家子公司里面挤出了一部分资金。尽管很努力，但最后还是违约了，这也是我们非常不愿意看到的结果。

　　只需几亿元就可盘活

　　NBD：对于债券偿付有何计划安排？

　　韩惠明：最新公告拟以自身持有的合计约33万平方米的土地，和合计约10.2万平方米的地上建筑物作为偿债担保，将通过资产抵押融资或其他方式筹集资金，优先用于偿付“12中富01”公司债。公司每年净现金流都有5亿元，本身质地不错，资产雄厚，跟其他债务违约的公司有本质区别，只要从外面引进几亿元就可盘活。

　　NBD：换了主要股东和管理层后，公司有什么变化？

　　韩惠明：现在的管理层比CVC时期更加务实，新董事长宋建明曾是制造企业洛阳玻璃董事长，对制造业成本管理和市场开拓有较为丰富的经验。一个很明显的变化是，此前我们只接大客户的单，现在中小客户1000万左右的单也接。

　　NBD：目前公司经营状况如何？如何应对碳酸饮料行业增速放缓？

　　韩惠明：面对碳酸饮料行业增速放缓，公司在进行多元化开拓市场，除了稳住碳酸饮料的市场份额外，还与功能型饮料、饮用水合作，并介入化妆品、啤酒行业的包装生产，未来不排除自推饮料品牌的可能。

　　行业分析

　　碳酸饮料增速放缓*ST中富面临转型

　　此前凭借与百事可乐和可口可乐长期合作，*ST中富大幅扩张产能。然而近年来，消费理念发生变化，碳酸饮料增速放缓，碳酸饮料企业也谋划自建饮料瓶生产线，使*ST中富（000659，SZ）面临新的烦恼。

　　*ST中富透露，公司开始逐步拓展饮料之外的其他行业，如化妆品、啤酒行业等，并放下“身段”，接中小企业订单，以盘活现金流和做大经营规模，来应对困境。

　　可口可乐中国区新闻发言人赵彦红对记者表示，饮料瓶供应商珠海中富债务违约对公司几乎没有影响，供应商还在正常生产，公司自身也建设了部分生产线。

　　曾借“两乐”不断扩张

　　百事可乐和可口可乐在中国多年的跑马圈地，有效地带动了配套的饮料包装产品快速增长。“我们在这边待了20多年，盈利最好是2000年左右，但毛利率最高的还是1993年左右，当时饮料包装行业竞争也不激烈，可口可乐和百事可乐急着扩张，老板黄乐夫当时说，机器开了就跟印钞机一样。”在珠海中富工作了20多年的前高管李明（化名）表示。

　　直到2010年，珠海中富还在进行产能扩张。其2010年报显示，公司募集了4.68亿元，用于瓶胚线扩建和吹瓶线扩建项目，以完善产能布局，满足客户未来需求。“可口可乐与百事可乐不断加大在国内的投资，这也为公司提供了良好的扩张机会。”

　　2012年，珠海中富在其债券募集说明书中披露，公司完成了全国业务的布局，深入全国29个省份、38个城市，设立了70余家子公司，生产基地覆盖全国主要中心城市。公司也是国内PET瓶双寡头垄断生产企业之一，是可口可乐第一大供应商，是百事可乐和统一企业的第二大供应商。

　　珠海中富还拥有从原材料研发生产、瓶胚生产、吹瓶至灌装的完整产业链，公司还生产标签、薄膜等产品，一体化程度较高。

　　行业受困 谋求转型

　　“碳酸饮料目前在走下坡路，尽管仍占有一定市场份额，但传统碳酸饮料销售下滑趋势已不可逆转。”中投顾问食品行业研究员向健军对《每日经济新闻》记者表示。

　　自2012年至今，碳酸饮料行业增速逐步放缓，这也成为珠海中富2013年巨亏11亿元的重要因素。

　　珠海中富在2013年报中表示，碳酸饮料瓶的主要客户可口可乐和百事可乐由于受到行业增速影响，以及竞争对手抢占市场份额和提供自我配套供应比重增加等原因，公司饮料包装制品业务单元销售额比2012年下降了13%。

　　6月2日中午，记者来到位于广州经济开发区的珠海中富下属公司——广州富粤容器有限公司，该公司主要靠租赁百事可乐公司厂房做吹瓶生产。

　　“我们主要给百事可乐做配套生产，前几年康师傅收购了百事可乐在中国的饮料业务，因为它本身是做饮料的，有自己的吹瓶生产线，用我们的就比以前少了。”来自河南洛阳的一位老员工老周感慨说。

　　珠海中富的竞争对手紫江企业（600210，SH）的业绩也出现了下滑：2014年实现营业收入85亿元，同比下降1.45%；净利润1.62亿元，同比下降28.96%。

　　紫江企业解释，主要是受宏观经济增长乏力、饮料行业增速下降、食品安全问题和公司主要目标客户饮料销售未达预期的不利影响。

　　“碳酸饮料发展遭遇困境，一方面是由于消费者消费理念改变，另一方面消费者的消费多样化，新兴的饮料产品挤占了部分碳酸饮料市场。”向健军表示。另外，碳酸饮料企业自建配套生产线，也挤占了上游供应商的生存空间。

　　“碳酸饮料行业增速放缓，现在人们越来越追求健康，而我们一半以上产品对接碳酸饮料，因此确实受到部分影响。”*ST中富董秘韩惠明对记者表示,我们已经开始转型，逐渐拓展到了如功能型饮料行业的脉动、日化行业的宝洁，以及瓶酒行业的百威，现在已经开始供货，毛利率相对更高，也开始接中小企业订单。

　　“虽然碳酸饮料的增速在放缓，但市场容量还在，关键在于市场开拓。”李明表示，只要管理层努力转型开拓，市场机会仍然能把握住。