光环新网：云软件和服务有望成未来收入主要来源 增持评级
2015-05-31 类别：公司研究机构：国泰君安研究员：宋嘉吉 王胜
[摘要]
本报告导读：
在宽带中国提速和政府大力推动产业升级的红利刺激下，我们认为光环新网(300383,股吧)将领导国内数据中心IDC行业向软件和服务升级，提升目标价至130元，维持“增持”评级投资要点：
上调目标价至130元，维持“增持”评级：在宽带中国提速、云计算加速推广落地、政府大力推动产业升级的红利刺激下，我们认为光环新网将领导国内数据中心IDC行业向软件和服务升级，软件和服务未来有望成为主要收入来源，商业模式将发生根本性变化，我们维持2015-17年EPS0.50/0.86/1.54元，给予2015年PEG4倍估值，提升目标价至130元，维持“增持”评级。
软件和服务将成为主要收入：市场很多人认为2015年大量公司开始进入IDC行业，因此光环新网的稀缺性下降，投资价值也随之下降，但我们认为IDC行业将从现有的简单出租机柜模式升级为向企业提供全套云计算软硬件服务外包模式，光环新网将成为行业领头羊理由：①IDC行业马上将进入5-10年的产业升级周期，企业客户将有望不再自设机房、不再自行购买服务器、不再自行安装办公软件，全部租用IDC运营商的IT云服务，从而大大节省成本，IDC运营商将从以前简单地出租机柜升级为向企业提供全方位IT软硬服务，类似于从提供毛坯房升级为提供五星级酒店拎包入住②光环新网拥有国内顶尖的云计算虚拟化技术，有望在业内率先推出桌面云服务，首先瞄准北京的3万多家CBD客户，未来向其他城市扩张，由于办公服务器利用率远远低于电商服务器，因此单台物理服务器能够虚拟成数十台逻辑办公服务器，净利润率有望达到50%以上。
七匹狼：转型整合预期强烈 增持评级
2015-05-31 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：穆方舟 吴冉劼
[摘要]
本报告导读：
传统模式终结+电子商务冲击，公司主业困局谋变在即，O2O模式是很好的选择；大量账面现金+控股股东资源，公司转型整合预期强烈，首次覆盖给予增持评级投资要点：
目标价34.40元，首次覆盖给予增持评级。公司服装业务的粗放扩张模式走到尽头，新增长点有待挖掘，其中O2O模式的深化推进和外延式扩张值得期待。我们预测公司2015-2017年的EPS（不包括转型整合的业绩贡献）分别为0.43、0.49和0.55元。我们认为公司未来将不断深化O2O模式来提高精细化管理。参照服装O2O进展快速的公司以及公司的转型整合预期给以公司2015年80倍PE，目标价34.40元。
传统模式终结+电子商务冲击，公司主业困局在即，O2O模式是很好选择。
行业景气度下降以及服装门店的过度饱和导致过去服装企业依靠门店扩张高速增长的模式走到尽头，七匹狼(002029,股吧)也正遭遇门店关门、库存高企的困扰，收入增速出现一定幅度的下滑。同时服装线上销售的占比正在不断扩大，B2C、O2O的销售模式对传统的服装销售持续冲击，随着85后这批习惯了网购的消费人群逐步成为消费主力，对高品质的线上服饰的需求将日益增强。我们认为公司将通过变革来实现精细化管理，紧抓互联网热潮、借助O2O模式带动线上与线下业务的协同发展是公司很好的选择。
大量现金+大股东资源，转型整合预期强烈。公司2013年以来账面现金维持在36亿元以上，考虑到公司业绩增长的缺乏，未来公司通过并购的方式实现外延式扩张的预期十分强烈。同时公司的控股股东七匹狼集团在金融投资、房地产等领域具有丰富的经验和资源，这将为七匹狼在转型整合和业务拓张方面提供有力保障。
恒逸石化：供应链金融增色 增持评级
2015-05-31 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：肖洁
[摘要]
投资要点：
维持增持评级，上调目标价至24.2元。我们上调2015-2017年EPS至0.42/0.72/0.97元（原为0.24/0.71/0.96元）。看好涤纶和PTA行业在2015-2016年的行业景气上行，按2016年行业平均并考虑供应链金融业务对其估值的提升，给予2016年30倍PE，考虑浙商银行股权，按市值加成上调目标价至24.2元。
民营石化巨头业绩弹性大，文莱炼化项目有融资需求。（1）公司是国内民营化纤石化巨头，同时受益涤纶长丝和PTA行业反转，市场还没有预期到继2014年涤纶长丝周期反转后，上游PTA的拐点也将在2015-2016年出现，公司PTA的弹性高达0.38元EPS。（2）我们预计2015年公司将扭亏且业绩好于预期，二季度受益油价上涨，公司在库存上的利好有望达到1亿级。（3）文莱PMB项目符合国家“一带一路”战略思维，我们认为2015年到达投资时点；目前公司资产负债率高达73%，向大股东定增10亿补充流动资金后仍有融资需求。
“化纤供应链金融”，增色传统行业。（1）涤纶行业上下游5000亿市场规模，下游客户分散有融资需求，我们预计电商和供应链金融的利润空间达百亿。（2）我们认为生产企业龙头是化纤供应链金融的核心力量，公司石化产业链完整，背靠恒逸大集团和浙商银行金融资源，拥有“传统石化+年轻”领导团队，恒逸石化(000703,股吧)有望成为“化纤供应链金融”龙头。
中信证券：正式进军外汇市场 买入评级
2015-06-01 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：崔晓雁
[摘要]
中信证券(600030,股吧)完成昆仑金融59.4%股权收购中信证券5月30日公告，公司全资子公司中信证券海外投资已于29日受让KVBKunlunHoldingsLimited所持有的昆仑国际金融集团12亿股股份，占其总股本的59.37%。昆仑金融2010年成立，2013年7月在香港联交所创业板上市（代码8077），核心业务是提供杠杆式外汇及其他交易。
海外收购再下一城，正式进军外汇市场中信一直将国际化作为重要战略，积极进行海外拓展。考虑到海外业务不确定性较大，我们对上市公司海外并购一向持谨慎态度。但本次中信收购昆仑金融总价为7.8亿港元，对应0.65港元/股，为二级市场价格1.67港元/股（2015年1-5月均价）的39%，十分便宜。同时，我们预期第二批外汇业务牌照今年中期前后有望放开，中信很可能取得外汇业务资格。随着人民币国际化和资本市场对外开放加速，我们认为外汇业务未来潜力很大。
短期内业绩贡献可能有限昆仑金融2014年营业收入人民币1.49亿元、净利润人民币2768万元，占中信同期营收/净利润的0.51%/0.24%；2014年末总资产人民币4.94亿元、净资产人民币3.10亿元，占中信同期总资产/净资产的0.09%/0.30%。考虑基数较低，我们认为短期内昆仑金融对中信的业绩贡献十分有限。
用友网络：企业互联网的真正王者 推荐评级
2015-06-01 类别：公司研究 机构：长江证券(000783,股吧)研究员：马先文
[摘要]
报告要点：
企业互联网，下一个时代主题在“互联网+”、“工业4.0”等政策推动下，互联网的触角正从颇为完善的C端消费市场，延伸至极为空白的B端企业市场，未来10年一定是中国企业互联网市场爆发性成长的黄金时代！用友网络(600588,股吧)基于27年来在企业ERP市场积累的庞大B端客户基础、产品、行业经验，最有望成为中国最大的企业互联网生态圈的缔造者，优先分享数十万亿的实体互联网经济盛宴！软件+互联网服务+互联网金融并驾齐驱，全方位进军企业互联网为激活企业客户及经营数据资源，用友打造了软件+互联网服务+互联网金融并驾齐驱的业务格局：1、软件业务国产化、端化、效益化是可持续增长路径，且参考SAP之于德国工业4.0的重要性，用友的软件、UAP/CSP公私双云平台将在“中国制造2025”大放异彩；2、互联网服务是增量客户及数据的绝佳入口，Oracle以440亿美元鲸吞Salesforce即是入口价值的明证，用友以财会、营销、HR、协同社交、智能制造“4+1”的数十项垂直云应用，在5年内囤积千万量级的企业客户并非难事；3、互联网金融意在打造企业级支付&结算、投资&理财、征信&融资等金融服务王国，变现企业客户资源，第三方支付、U系列理财、友金所P2P等未来有望贡献百亿级业绩。
生态型企业值得万亿市值，维持“强烈推荐”评级“企业精细化管理、产业链上下游协同、社会化商业”业态的实现，必须依托于企业互联网生态圈，而具备生态圈构建能力的企业极具投资价值。我们认为，用友在A股唯一全面具备客户、数据风控、牌照、资金等闭环要素，最有望成为企业互联网市场的BAT，其理论市值5-10年看齐万亿，当前仍处价值重估前夕。预计2015-2017年的EPS分别为0.61元、0.85元、1.14元，当前股价对应PE分别为96倍、69倍、51倍，维持“强烈推荐”评级。
棕榈园林(002431,股吧)：完善生态城镇产业链 买入评级
2015-06-01 类别：公司研究 机构：广发证券(000776,股吧)研究员：唐笑
[摘要]
核心观点：
整合设计资源，最大限度发挥业务协同作用此次收购后，贝尔高林将作为泛规划业务的整合平台，整合公司旗下设计资源。另一方面，公司将以贝尔高林的全球客户和分支网络为支点，通过并购或其他方式，迅速在“一带一路”沿线国家实现布局收购价较低增厚公司业绩，业绩承诺保证增长底线本次交易价格对应2014年市盈率为14.6倍，而公司2014年市盈率为22.72倍。此次收购价较低，有望增厚公司业绩。贝尔高林管理层的业绩承诺锁定了增长底线，对应利润增长率为9.5%、15%、17.4%，14年并表后贝尔高林利润占公司整体利润约16.17%，形成利润增量。
资产价值明显高于交易对价泛亚国际与贝尔高林的主营业务相类似。若以同一市盈率计算，贝尔高林的资产价值为22.27亿港元，高于此次相应交易对价（16亿港元）。2014年贝尔高林的净资产收益率为46%，远高于泛亚国际15%，说明其盈利能力明显优于泛亚国际，资产价值也应该高于泛亚国际。
投资建议公司将全力向“生态城镇建设综合服务提供商”转型，此次收购将增强公司规划能力，打造进入的隐形壁垒，强力支撑公司发展“生态城镇”核心业务。公司的新模式优势突出，未来有望呈现燎原之势。我们看好公司未来的发展，由于关联方并表，我们将2015-2017年EPS增速调增至15%、25%、25%，预计2015-2017年最新股本摊薄EPS为0.9、1.12、1.4元，维持“买入”评级
上海机电：价值重估+国企改革之二非经持续 买入评级
2015-06-01 类别：公司研究 机构：中信建投研究员：高晓春
[摘要]
印包业务长期拖累公司业绩增长2009-2014年印包业务归母净利润分别为-0.75、-0.63、-0.52、0.15、-2.87和-4.64亿元，且近两年归母亏损额度急剧放大。特别是2014年3家核心印包公司，除高斯中国外，其余两家都出现了巨亏，上海电气印包、高斯国际分别亏损2.6亿元和2.13亿元。
国内“不良”印包资产处置完毕5月26日公司公告，上海电气印包下属子公司光华100%股权被江苏永元机械以6387万元摘牌受让。结合之前已经出售的亚华、紫光和申威达，上海电气印包下属4家国内印包子公司已经全部出售，至此国内印包不良资产已经处理完毕。
高斯国际“箭在弦上”不得不发公司总体战略是坚决、果断地清理不良印包资产，彻底甩掉印包业务对公司长期的负面影响。2015年电气总公司将不再承担对高斯国际的补偿义务，若高斯国际再出现巨额亏损，将减少上海机电(600835,股吧)所有者权益，高斯国际“箭在弦上”不得不发。
印包资产或将贡献巨额投资收益2014年底高斯国际账面净资产为-8.7亿元，预计2015年一季度末超过-9亿元。上海机电虽持有高斯国际100%股权，但承担的是有限责任。按照国外会计准则，高斯国际损失和减值已在当年计提，若剥离将带来巨额投资收益。
未来年份非经常性损益或将持续高斯图文中国是公司印包业务中的优质资产，2014年底其账面净资产为2.79亿元，预计2015年底账面净资产约为3亿元。参照之前评估价值，预计高斯图文中国100%评估价值超过10亿元。
预计未来公司将退出印包产业，高斯图文中国将成“孤岛”，继续持有高斯图文中国已没有多大意义。
朗姿股份：境内外布局有望加快 强烈推荐评级
2015-06-01 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：于旭辉
[摘要]
事项：
公司公告了《关于与珠海乾亨投资管理有限公司签署投资协议书的公告》和《关于拟设立全资子公司的公告》。
平安观点：
设立互联网时尚产业基金，积极推迚“泛时尚生态圈”战略。5月30日，朗姿股份(002612,股吧)与珠海乾亨签订投资协议书，约定公司和珠海乾亨或其指定的全资子公司共同出资设立珠海广収朗姿互联网时尚产业基金投资管理有限公司；其中朗姿出资额为人民币135.9万元，占注册资本的45%，珠海乾亨出资额为166.1万元，占比55%。该投资管理公司拟成立珠海广収互联网时尚产业基金一期，主要从事互联网和移动互联网泛时尚文化产业（包括但不限于电子商务、服饰、化妆品、整形美容、影视、文化及其衍生品等细分领域）的股权投资或债权投资及相关顾问业务。其中，珠海乾亨为广収证券的全资孙公司。双方作为基金的有限合伙人向基金出资，基金一期认缴出资额有望达2.5亿元。
成立基金的目的主要是将其作为未来大时尚产业互联网化和国际化的孵化和幵购整合平台，通过产业整合与幵购重组的方式，投资所需企业，推动公司跨越式収展，积极助力公司“泛时尚生态圈“的互联网化和国际化战略早日落地。
香港设立子公司，利于国际化资本运作。同日，朗姿股份还公告拟以自有资金出资3000万元港币在香港设立朗姿时尚（香港）有限公司，迚行时尚相关产业的投资和经营活动。本次投资旨在加快推迚公司互联网+及全面构建泛时尚生态圈的収展战略，尤其利于公司在境外投资幵购和垂直时尚品牌的引迚。我们有望将来看到公司的国际化资本运作。
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