券商收益互换业务存量规模逾千亿

　　牛市中如何在低成本的情况下获得更高的收益？随着亿阳通信、国联水产 、北生药业等一些上市公司的公告 ，券商所提供的权益类收益互换产品渐渐揭开神秘面纱，一些先知先觉的投资者已经利用这一牛市利器订制杠杆收益，数倍获利。据悉收益互换的存量规模已达千亿级别，这一业务正成为大券商创新业务增长点。

　　牛市中如何在低成本的情况下获得更高的收益？随着亿阳通信、国联水产、北生药业等一些上市公司的公告 ，券商所提供的权益类收益互换产品渐渐揭开神秘面纱，一些先知先觉的投资者已经利用这一牛市利器订制杠杆收益，数倍获利。据悉收益互换的存量规模已达千亿级别，这一业务正成为大券商创新业务增长点。

　　潜在需求旺盛

　　业内人士表示，收益互换拥有许多优势，在海外市场中还受对冲基金青睐：一是其综合成本(含交易费用等)相对其他方式(如回购)常常较低，同时可以提供更高的杠杆；二是收益互换与回购业务不同的是其涉及资产的实际所有权并没有发生转移，所有持有此资产所需的一系列运营流程得以省略，从而运营效率得到提高；三是收益互换拥有高度的灵活性，其所涉及的各要素可以应需求订制，而且其可提供非常特别类型资产的收益，如有限合伙制对冲基金的收益权、私募股权投资证券等。

　　海通证券权益投资交易部总经理潘光韬表示，具体投资目的而言，投资者可以通过权益类收益互换，实现杠杆投资、风险管理、市值管理、股权激励等目的。权益类收益互换潜在客户主要有四种：一是专业二级市场投资机构；二是专业从事大宗交易的金融中介机构，利用股票互换业务放大承接业务的规模和效益；三是通过该业务向证券公司购买挂钩股票衍生工具的金融机构；四是一般的企业客户。从越来越多的上市公司公告也可以看出，目前潜在客户的需求十分旺盛。

　　据悉，自海通证券权益类收益互换业务首批获批以来，截至2014年12月底，海通证券已经累计与80个客户签署场外衍生品框架协议，完成权益类收益互换交易52笔，累计名义本金约110亿元；完成场外期权交易211笔，累计名义本金约310亿元。从证券业协会了解的信息看，截至2014年6月底，有17家证券公司开展收益互换业务，初始名义本金总额约为2138.19亿元，名义本金余额为1694.12亿元。今年随着市场大涨，收益互换业务更是快速增长。

　　从最近一些上市公司公告可以看到，收益互换率先受到上市公司控股股东、实际控制人的青睐。亿阳信通控股股东亿阳集团就在今年4月份进行这样的一笔互换：亿阳集团于2015年4月与国民信托有限公司签订信托合同，以自筹资金人民币5000万元认购国民信托成立的“国信·亿阳收益互换交易事务型单一资金信托”，并委托国民信托与券商签订收益互换协议进行收益互换交易。收益互换交易中，国信·亿阳信托向国信证券支付人民币5000万元预付金，国信证券提供人民币15000万元融资资金，交易期初由国信证券以合计不超过人民币20,000万元在二级市场对冲买入处于公开交易中的亿阳信通股票。交易期末，由亿阳集团对标的证券进行回购。本次收益互换交易于2015年4月14日完成，实际买入亿阳信通股票1171.70万股。国信·亿阳信托享有上述标的证券的权益收益，并向国信证券支付融资金额的固定收益。按照4月14日亿阳信通的股价为16.94元，而截至5月12日公司停牌前，股价已经达到23.96元，控股股东已经获得浮动盈利每股7元，累计收益8200万元，而实际支付的仅仅是5000万元的预付金，其余则靠证券公司所提供的1:3的杠杆资金，快速获益效应十分明显。

　　还有一些上市公司的实际控制人，也通过收益互换获取持有自家公司股份的更高收益，利欧集团控股股东王相荣投资设立的泽芯7号成长型基金分别与中信证券、国信证券签署收益互换交易协议，按照协议约定，中信证券、国信证券通过大宗交易受让减持股份享有该部分股份的所有权和表决权，但该部分股份的收益权属于泽芯7号成长型基金。类似的恒顺众昇的高管通过1:3的杠杆资金，增持自家股票。通过收益互换还可以完成上市公司的员工持股，例如国联水产等公司。

　　创新共赢模式

　　据悉，经过一两年的试点，券商开展收益互换业务已形成一些收益模式，并且开始提供挂钩境外标的资产的收益互换。

　　目前国内券商开展的权益类收益互换的三种基本业务类型：一是投资者支付券商固定利率，目前约在9.8%左右的年化利率，券商支付客户标的资产的浮动收益；二是券商支付投资者固定利率，投资者支付券商标的资产的浮动收益；三是投资者支付券商标的资产A的浮动收益，券商支付投资者标的资产B的浮动收益。

　　海通证券潘光韬表示，权益类收益互换能够为证券公司提供稳定长久期的较高固定收益，在严格控制风险的前提下，逐步放大权益类收益互换业务的规模。对于许多标准化业务解决不了的情形，充分发挥场外衍生品高度定制化的优势，以及证券公司在风险管理及资产定价的能力，在市场中体现证券公司资本中介的职能。

　　值得关注的是，权益类收益互换业务中的挂钩标的除了能提供境内上市的权益类证券以外，还能够提供境外权益类标的，包括香港市场、美国市场及其他市场。目前行业内仅有海通和中信拥有跨境收益互换资格和境外自营资格，权益类收益互换覆盖境内及境外标的，是目前境内少有的券商跨境投资平台。权益类收益互换是牛市中的全球市场投资工具。

　　不过业内人士也表示，在权益类收益互换开展的过程中，对于公司的资本金消耗相对较大，这也决定着证券公司不可能通过无限制地增加资本金投入的方式来扩大收益互换业务的规模。同时，随着市场同质化竞争加剧，收益互换业务所获得的固定收益率也逐步下滑。事实上，开展该业务的各大证券公司都面临着相同的问题，即如何在有限的资本金基础上，提高自有资金投入的收益率。并且相较融资融券、股权质押、约定式回购等标准化业务，如何体现出权益类收益互换的特定优势，特别是证券公司的风险管理能力和资产定价优势。