场外机构间合作期待积水成渊

　　流动性成短板

　　本月15日本报一版报道的两家风险管理公司的业务合作于上周顺利完成使命，鲁证期货的风险管理公司鲁证经贸有限公司(下称鲁证经贸)与申银万国期货的风险管理公司申银万国智富投资有限公司(下称申万智富)之间的业务合作告一段落，但是期货市场相关机构间的合作及彼此之间授信机制的形成才刚刚开始。机构间市场建设的道路并非一马平川，需要更多机构共同开拓。

　　据鲁证期货场外业务总监魏峰介绍，与鲁证经贸合作套保的油脂企业，在自身套保需求已经满足的情况下提出平仓要求。作为服务提供商，鲁证经贸自然也积极配合客户要求。

　　此前，鲁证经贸在与上述油脂企业签订了1万吨交易量的“大单”后，与申万智富签订合约，把其中几千吨“打包”转手给后者。此次，在满足客户的平仓要求以后，鲁证经贸也与申万智富协议完成平仓、结算等环节。在合作服务客户以更低成本实现价格套保的基础上，两家期货风险管理公司也均实现了盈利。通过此次合作，申万智富与鲁证经贸还着手搭建了授信机制，为未来的合作打下基础。

　　申万智富场外衍生品部负责人在接受记者采访时表示，与之前的业务相比，这次合作面临的风险相对较小。在与鲁证经贸合作期间，标的物价格虽然持续振荡，但总体走势相对平稳，而且其与鲁证经贸间的合约使用领子期权组合，对于期货风险管理公司而言，相比单个期权，其风险变量相对较小，所以其间也没有对自身头寸进行较大调整。

　　“从合约签订、风控到结算，整个过程都比较顺畅。”申万智富场外衍生品部上述负责人告诉期货日报记者，之前在鲁证经贸寻求合作的时候，申万智富自身正好持有与该合约相适合的头寸。经过对标的物风险的判断和对现有头寸的评估，申万智富觉得合约定价在可接受范围内，双方几乎是“一拍即合”。

　　虽然此次两家期货风险管理公司成功“试水”机构间合作，但令双方感慨的是，在当前场外市场仍处于初级发展阶段的情况下，机构间合作要想达到理想状态，例如“开仓时能有价格、头寸方向都正好合适的单子”，“需要平仓时有合适的对手方”等，仍有很长的路要走。

　　一般而言，机构间市场中其他机构接手头寸的理由多是合约价格具有竞争力，且该头寸与自己原先所持头寸相对应，有利于完善头寸的组合，实现自身风险对冲。在本次机构间合作中，申万智富接手该单，亦是如此。

　　但是鲁证经贸在与企业客户平仓之后，要完全清空相关头寸，还需要对卖给申万智富的那部分合约进行平仓。魏峰告诉记者，此次在鲁证经贸需要平仓时，申万智富并没有平仓需求。申万智富与鲁证经贸协议平仓，意味着要将手中这部分头寸从已搭配合适的组合中拆分出来，在期货盘上再次建仓、调整仓位，实现风险对冲。反之，若申万智富的客户首先要求平仓，鲁证经贸也会面对同样的状况。

　　就本次交易而言，鲁证经贸在与企业客户平仓之后，和申万智富完成协议平仓之前，存在一定的时滞，其间鲁证经贸手中持有过一定的“裸头寸”。魏峰介绍，在这段时间里，鲁证经贸需要迅速调整原有期货仓位，反向建立相应的多头头寸，达到风险平衡。待与申万智富平仓、结算后，鲁证经贸才能彻底清空相应的期货头寸。

　　“说到底，这还是场外市场发展初期的流动性问题。”魏峰向记者解释，“如果机构间市场足够成熟，流动性充分，市场上有十几家甚至几十家活跃的机构进行买卖报价，我们就不需要非‘拉着’申万智富一起平仓不可了，申万智富也不必再次拆分头寸组合。”

　　但是，如今机构间市场尚处于萌芽状态，相关的市场机制还没有建立起来，机构间也没有授信机制，受到保证金等方面的限制，流动性亟待提高。

　　此次，鲁证经贸与企业客户平仓后，两家期货风险管理公司之间的合约就失去了企业的现货保证。在这份合约平仓前的短暂期间内，由于没有现货作基础，两家风险管理公司之间甚至有“对赌”之嫌。如果能有一个流动性良好的机构间市场，使鲁证经贸能够及时找到交易对手方，这样的尴尬就能避免。