近期，分级基金密集发行，同主题、同行业分级基金几乎是同时面世。如何在激烈的同行竞争中杀出一条血路？从近期部分分级基金净值几乎不动而规模暴增的怪现状来看，一些基金公司已发现其中的“潜规则”，且玩得很纯熟。不过，从同行、基金专家和投资者反应来看，这种“潜规则”实际上是受人诟病的。虽规模确实做大了，但这些基金公司的口碑却大不如前。
可以看一个典型案例。近期“爆红”的某指数分级基金运作过程大致如下：首先，短短8天内，公司快速募集，提前封闭。此时，基金规模为5亿元；随后该基金上市交易，公告书显示仓位不足10%，几乎相当于没建仓。上市首日，A、B份额很罕见地双双涨停，次日，A份额跳空高开，上涨2.45%，B份额继续涨停，同期母基金净值增幅为0.10%、0.10%，而该基金跟踪的指数连续两日涨幅为2.22%、2.20%；在A、B份额连续暴涨而净值却几无变化时，该基金溢价大幅增加，整体溢价率最高达30%，吸引大量套利资金前来，接踵而至的就是踩踏悲剧，A份额连续下跌9日，至今仍未回归上市首日价格，B份额则连续两个跌停，至今价格还不足1元。截至5月21日，母基金至今上涨1.4%，同期，其跟踪的指数上涨45.39%。
目前，该基金A、B份额成交已冷却下来，这一场闹剧也落下帷幕。回过头来看，这场游戏中获利的究竟有哪些人？如果是仅看好该板块行情、买入母基金或B份额的投资者，他们损失的是应有的上涨获利和时间成本，尤其是B份额投资者，按初始两倍杠杆计算，他们本该有90%的收益，而如今尚未回本；如果是追求稳定收益的A份额投资者，A份额价格宽幅波动也为他们的投资带来一定影响，扭曲隐含收益率；对于套利者而言，在上市头两天成功出货的绝对是赚钱的，但从成交量来看，几乎所有套利者都在暴跌已开始后才真正跑出来，且都是割肉离场。
最终受益的只剩下基金公司本身，要知道，在此期间，该基金规模从5亿元一度暴增至百亿元，即使在一地鸡毛的今天，深交所数据显示，该基金规模还余72.7亿份，根据净值换算约为74亿元。其申购费率为1.2%，托管费和管理费分别为1%、0.2%，基金公司仅申购费就获利近9千万元，还不包括按日计提的管理费和托管费。
这只基金规模增长如此迅速是因为整体溢价率上升得太快，套利资金闻风而动，遂大举来袭。导致溢价率快速上升的原因主要有两点：首先，在产品设置上，该基金的A份额约定收益率比同类基金高出许多，A份额收益率通常是同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3%，最高可+5%，该基金则取了上限值，因此起初吸引大批追求稳健收益的机构投资者购买，A份额的价格水涨船高，不同于其他分级A上市时的下跌，反而罕见地出现连续上涨；其次，跟踪的板块行情正逢上涨，投资者理所当然地争相购买B份额，以便博取杠杆收益，但由于没有及时建仓，母基金的净值没有及时跟上，整体价格与净值之间的溢价越来越大。
事实上，近期分级基金的低仓位上市已逐渐成为一个普遍现象。根据统计，在今年以来成立的分级基金上市前，大多数公告时的仓位都只在20%至30%之间，几乎接近空仓的分级基金也不少，而对于指数型基金来说，其仓位至少应达到90%。当然，按照相关法律法规，基金建仓期限是基金合同生效之后的六个月以内。因此，从法理上来看，这些基金都没有违规。但低仓位上市造成的严重后果已显现，如果再加上A份额约定收益率高企的“大杀器”，规模上升是必然的，但踩踏也几乎不可避免。
那么，在这些基金公司赚得盆满钵满时，大家怎么看呢？深圳一家基金公司量化投资负责人指出，A份额收益率提升后，长期来看，对B份额投资者是有损害的，因为相当于是提高其融资成本，杠杆也更高，一旦市场反转就是“双杀”，“包括空仓上市，这两个潜规则大家都懂，不过我们宁愿规模小一点，也不想损坏公司名声。”此外，济安金信科技有限公司副总经理王群航也撰文指出，他非常担心，分级基金是否会因为规范和风险发现与防范得不及时、到位，而最终被少数基金公司、少数机构投资者玩死。一些投资者评论道，“这些手段就是圈钱套利，这辈子再也不会碰这家公司的基金了。”
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