郭璐庆
公募分羹新三板，涌现出越来越丰富的玩法。
日前，嘉实基金新三板投资负责人杜福胜向记者表示，与二级市场颇为不同的是，新三板更像是“一级半”市场，因此不论是投研策略还是人员配备，嘉实尝试PE思维主导，用PE的做法征战新三板。
去年4月至今，约三分之一的公募基金已经发行或正在发行新三板产品，“试水”意愿强烈。
《第一财经日报》记者获悉，证监会[微博]正在对公募参与新三板进行调研，多家老牌基金公司参与其中。“现在我们在探讨三板指数基金的事情，优先股、私募债这些交易品种都会有，未来股票期权做对冲也有可能出现。”日前，北京一位参与调研的大型基金公司高层透露。
近20家公募试水
去年4月末，宝盈基金通过子公司设立发行了公募行业首只新三板产品，至今已经有嘉实、华夏、财通、南方、汇添富、海富通、招商、前海开源、红土创新、九泰等近20家基金公司完成新三板布局。
特别是随着华夏、嘉实等老牌基金公司推出新三板资管计划等标志性事件，意味着新三板逐渐成为公募“标配”。
5月15日，杜福胜在接受《第一财经日报》记者专访时表示，公募新三板资管计划作为新生事物处于发展初期，规模较小，现阶段更多是在“试水”。据悉，嘉实在今年2月份发行了第一只新三板资管产品，目前共管理有3只此类产品。
目前嘉实新三板投研队伍呈“3+6”配置，包括杜福胜在内的专职投资人员有3名，兼职的研究团队有6人。杜福胜认为，新三板投资在某种意义上类PE/VC，不同于二级市场更像是一级半市场。因此，在团队人员结构上就是一二级市场结合，杜福胜与一位专注于TMT的投资经理出身PE，另外的分析员和研究员基本都来自于二级市场。
目前公募参与新三板业务以专户计划为主，嘉实的新三板业务板块相对比较独立，采用了类似于事业部、工作室制这种准事业部的分配机制。
通常来说，新三板的投资机会来自于做市交易、制度及交易套利、定向增发、并购重组、政策红利与企业成长等，杜福胜告诉记者，相对于短期套利，嘉实更为关注企业中长期投资价值的挖掘。“我们不会高价抢项目，如果价格很高，我们坚决不参与，即便错过这个机会。”他介绍。
记者了解到，目前证监会正在对公募参与新三板进行调研，自今年3月18日推出新三板指数后，就引发市场对于指数基金能否引入新三板的探讨。北京一位基金公司高层表示，未来优先股、私募债、股票期权等交易品种都可能会出现。
主动管理
在机构对新三板企业的中长期投资策略中，非常重要的一环是参与企业的主动管理。
“相对持股周期会比较长，我们更愿意去陪着企业走一段。二级市场出身的人更多看到的是交易机会，但新三板投资需要沉下心来，帮助企业去做管理。”杜福胜说，建仓后后续更多的精力会放在企业的主动管理上，作为投资机构只有积极主动参与企业的管理，企业的最终成功才有保障。
本报记者了解到，根据实际情况嘉实会把持仓分成几个类型，特别核心的持仓不会太多，这样的项目其会投入全部的精力帮企业做PE管理；第二类属于市场上的“白马项目”，这部分是配置型仓位，定期会有研究员去调研覆盖；剩下的就是交易型，不会花太多精力。
“分类管理便于投研团队合理分配资源，提高管理效率。核心项目，我们判断能够产生超额收益的，会动用平台上所有的资源去对接，帮助它成长。”杜福胜说。
“有些时候一些中小企业不是恶意违规，真的是不懂。以前都是企业自己发展，刚进入资本市场会感觉很陌生。在这个过程中你帮企业一把，更好更快地去适应资本市场，企业的价值也就体现出来了。”杜福胜表示，嘉实的定位是帮助中小微企业在三板上尽快适应资本市场的游戏规则，去做一、二级市场的对接。
显然，有近20年PE从业经验的杜福胜希望，在新三板投资中，公募基金也能像PE一样与企业更加契合地去做深度的主动管理，当然核心就是挖掘优质的高成长性的企业。
没有试错的机会
截至5月15日，新三板挂牌企业2411家，其中做市转让324家，协议转让2087家。当日全市场456只股票报价成交，占总挂牌企业的18.91%，成交金额8.93亿元，交易仍不活跃。
目前来看，新三板投资最大的风险来自于流动性，由于无涨跌停限制加之交易惨淡，投资者手中的筹码很有可能在大跌中没有对手盘导致血本无归，对机构投资者而言，更是无法承担的风险。
在4月的大跌中，一些投资者损失惨重，新三板的“快速造富”神话破灭，也给投机者上了一课。
在与本报记者的交流中，杜福胜多次强调，投资新三板企业风险控制非常重要，而风险控制首要的就是价格控制。
“不着急去建仓，去承受净值每天剧烈的动。还是要回到投资的本源即企业价值的挖掘，风来了成长更快；风不来，退出途径也有保障，只要你把价格控制住，企业持续成长，退出并不难。企业要想脱颖而出，就看商业模式是不是领先，团队是不是有这个执行力去执行。所以我们一直在探讨这些事情。”杜福胜说。
上周五，九鼎投资(430719.OC)鲸吞主板上市公司成为当日市场最大焦点，也创下新三板历史，这无疑给公募基金参与新三板企业带来更多想象力：收购主板企业，借壳上市。
杜福胜同样认为，中小企业本身就是风险的高发区，小微企业中途死掉的数不胜数，新三板企业由于业务基数小，短期的高增长是可期的，但持续的高增长并不容易。“跟PE相比，新三板投资产品也就三四年时间，不会给你试错的机会。试错一次可能就退不出去了。”
而现阶段新三板上定增的火爆也让投资者有些忧虑：一些小企业可以一次轻松定增融资几个亿，而且常常是一票难求，会不会出现募集资金管理不当、盲目扩张的情况？
14日晚间，现代农装(430010.OC)公告遭到证监会立案调查，这是新三板首家因涉嫌违法违规被调查的公司。5月13日，全国中小企业股份转让系统公司总经理谢庚发布谈话，强调新三板不是法外之地，从“中山帮”到现代农装，新三板的监管正在升级。
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