2014年以来，降低实体经济融资成本的呼声此起彼伏。但是，市场博弈的结果显示，融资成本一直在高位徘徊，一年多以来下行幅度很小。统计局的数据显示，3月末，企业综合融资成本6.83%、加权贷款利率6.78%，均较去年12月末仅回落12个基点，与PPI以及企业盈利相比，当前的利率水平仍然是偏高的。
为什么降低融资成本那么难？
结构上看，间接融资比重较大。目前，一般贷款加权平均利率略低于7%，信托贷款、委托贷款的融资成本基本在9%以上，而债券等直接融资工具的发行利率一般在7%以下。但是债券融资比重偏低，企业被迫转向银行贷款，若资金需求仍无法满足还要使用更高成本的信托及委托贷款。今年以来，伴随经济下行压力增大，央行[微博]采用宽松货币政策，市场货币供应量较为充足，债券融资利率持续下行，但是各种贷款的融资利率基本维持在高位。
为什么贷款利率下不去呢？
首先，融资主体的价格承受能力偏高，而资金需求极大。地方政府融资平台及国企等是传统的信贷大户，由于投资冲动的客观存在，其对资金的需求很大。今年以来，投资热情受到压制，但是偏低的投资效率已导致债务高企。为了维持债务链条不断裂及基本的投资需求，必须“借新还旧”。此外，资金密集型的房地产企业，由于投资回报率、杠杆率过高，对债务融资利率不敏感，信贷资源被“价高者得”。
根据地方债务扩张速度，2014年地方政府融资规模可能超过3万亿；2014年房地产开发投资9.5万亿，房地产企业资产负债率一般超过60%，那么全年房地产融资规模可能超过5万亿。2014年新增社会融资总量为16.5万亿，地方政府、房地产的融资规模占50%，一般国企的融资尚未算进来。
其次，中间环节过多，资金“物流成本”提高。物流成本对商品最终的销售价格影响很大，资金从储户到资金需求方，中间要经过银行、信托、券商、基金子公司等一系列中介服务结构的配合，每个环节都要加价，其结果是推高了信贷利率。按照目前的收费标准，非银机构的“层层加价”可能占1.5%，相对5.8%的加权平均社会融资成本，信贷资金的“物流成本”偏高。
“缩短企业融资链条，清理不必要的环节”对于降低融资成本是必要的，但是金融中介的服务费用也需要保障，那么压缩空间自然不会很大。信贷资金流向地方融资平台，强制银行降低利率、加大对小微及三农企业的援助，可能是徒劳。或许我们需要经济机构、增长方式、金融市场的深入改革，但见效很慢。短期能做的是，加大资金投放量，降低资金中间环节费用，扩大债券融资规模。（作者单位：安信证券）
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