军工股或冲出“蛰伏期”

柏可林 摄

　　政策红利释放、确定的内生增长和资产整合注入预期将使军工股具备中长期价值。分析师指出，随着国企改革“1+N”顶层设计方案出台预期增强，以及各大军工集团推进科研院所改制与资产注入整合的预期，市场借此机会对军工股进行重估正是应有之意。

　　近期A股市场出现了较大的调整，而军工板块在蛰伏了数个月后，有望迎来又一轮爆发。

　　根据新华社消息，为纪念和庆祝卫国战争胜利70周年，俄罗斯计划于5月9日举行红场阅兵式等多项活动。5月4日，在俄罗斯首都莫斯科，中国方阵参加彩排。这一消息不仅让军事迷兴奋，还让热衷于买军工股的股民产生莫名的兴奋。

　　“虽然一季度表现不好，但4月份以来军工股已经开始回暖，在这一轮下跌中部分个股表现得也非常抗跌，军工股肯定会在下半年翻身。”去年曾捕获成飞集成这只牛股的股民杨菲，依然非常看好军工股。

　　今年一季度，军工板块累计涨幅约为30%，在中信29个一级子行业的季度涨幅排行榜中，排到了倒数第五位，而去年下半年军工股还在涨幅榜的前十位中。名次的下滑速度和幅度令不少投资者心慌。杨菲的白领朋友黄珊就因为军工股的表现不佳，将主要持股标的换成了传媒股。

　　“牛市中要捂股，频繁的换股会抬高持股成本，这在已经上涨到了4000点的A股来说并不安全。”杨菲依然坚持自己的投资理念。而作为投资风向标的，合格境外机构投资者（QFII）对军工产业链个股的关注也引起了市场的兴趣。

　　政策利好推动

　　有分析指出，研究院所改制、人力资源部分相关政策等，有望于5月份起逐步落地，而军工股补涨需求强烈，新一轮行情有望启动

　　5月7日，上证综指暴跌百点，成交量也大幅萎缩。这样的表现给还沉浸在万点预期的投资者泼了一盆冷水。

　　不过，杨菲持有的中航黑豹却表现颇为坚挺，收市时依然处于红盘状态，小幅上涨3.55%。中航黑豹在4月份累计上涨12%。4月份大盘一路高歌猛进，上证综指月度累计涨幅接近20%。按照中信证券行业类涨幅排行榜，4月份国防军工板块整体涨幅居前，涨幅为24.44%。

　　在中信29个一级行业中位居第四位，领先市场整体走势，同期沪深300指数涨幅为16.68%。

　　东海证券的统计信息显示，4月份国防军工成交金额8295.07亿元，相对于上月上升158.27%；对应2015年4月30日收盘价，国防军工板块市盈率为136.44倍，在中信29个一级行业中位居第一位，同期沪深300指数市盈率为16.57倍，从相对沪深300的溢价率上，上月末为659.75%，处于高位；区间换手率算术平均值为97.79%，在中信29个一级行业中位列第18位。

　　国防军工板块的个股涨跌幅上，新股全信股份、中国重工和中航动力分别涨77.25%、45.02%和39.62%，位列前三位；而北方导航、振芯科技和航天通讯排在最后三位。

　　军工板块4月份的上涨与政策面的推动有密切关系。

　　4月3日，国防科工局召开机关干部大会，会议上提出要继续深化论证国防科技工业全面深化改革总体方案，研究提出国防科技工业军民融合等方案的建议；要抓紧推进军民融合专项行动计划实施，尽快发布促进国防科技工业军民融合发展的政策措施，积极参与《中国制造2025》计划；要进一步扩大军贸产品和国防科技工业高端装备出口，积极开展核、航天国际合作，积极参与“一带一路”等战略实施要求。

　　东海证券国防军工行业分析师文杰认为，军工板块上涨是由多方面原因促成的。首先，中国国防的现代化需求是基础；其次，国防军工行业改革的推进预期，包括军工国企改革、军工科研院所改制和核心军工资产平台搭建；第三，是军民融合的进一步深化和推进，特别是民参军的全面铺开；第四，是大飞机项目顺利推进，以及航空发动机和燃气机重大专项的推出预期；第五，是低空逐步开放及其相关利好政策的推出等。

　　不过，从盘面来看，军工板块也并不是所有个股都表现得抗跌。前期涨幅较大的中国重工在大盘的连续回调中杀跌加大。因此，分析人士表示，需提防系统性风险。

　　从资金流向来看，最近60个交易日，A股都呈现资金流出状态，但国防军工板块的资金流出速度明显放缓。

　　“如果要重新调整军工股的布局，该如何配置？”这是杨菲现在最苦恼的问题，虽然她此前有过成功投资的经验，但在个股鸡犬升天的格局下，杨菲的投资方向开始变得不确定。

　　综合多家券商投资机构的观点，未来军工投资主题有三条比较清晰的脉络。

　　关注发动机产业链

　　航空发动机和燃气轮机是长期制约我国陆海空三军主战武器性能的短板，今年首次写入政府工作报告，或许表明“两机专项”呼之欲出

　　2015年政府工作报告提出，要实施高端装备、信息网络、集成电路、新能源、新材料、生物医药、航空发动机、燃气轮机等重大项目，把一批新兴产业培育成主导产业。根据过去的经验，政府工作报告提出的重点工程，后续都有相关政策落实。

　　实际上，在2014年下半年中国就通过“两机专项”（即国家航空发动机和燃气轮机“两机”科技重大专项），成为了国家第20个重大技术专项。

　　《2013年-2017年中国航空发动机行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》预计，未来10年，我国军民用航空发动机市场规模年均超过1100亿元，其中800多亿元为民用市场、300多亿元为军用市场。按国产发动机市场占有率40%测算，未来20年国产客机整机增长带动的国产航空发动机需求额为3100亿元。

　　国海证券国防军工行业分析师王凌涛预期，发动机产业有望进行改革，与飞机制造业进行分离，独立专注发动机制造业。航空发动机重大专项有望获得国家千亿级资金扶持，也有望在发动机相关企业改革后落地。

　　上市公司层面已经开始行动。4月，中航动力公告与其他7家单位共同投资发起设立中航精密铸造科技有限公司，突破制约我国航空发动机产业发展瓶颈的精密铸造技术，至此国内发动机业务覆盖全产业链。

　　招商证券国防军工行业分析师王超预计，中航工业内部已经为航空发动机重大专项设立进行资源整合，设立专门部门迎接专项实施；未来在航空发动机生产的其他重点环节，也可能进行类似的深入专业化整合。

　　此外，据了解，中航工业下属单位中航发动机控股有限公司和中航商用航空发动机有限责任公司是航空发动机研制的主体。中航发动机控股有限公司下设六个航空发动机主机制造单位，产品有所区别。中航商发是我国大型客机发动机项目的责任主体和总承制单位。上市公司中航动力、成发科技等负责发动机整机装配及零部件生产。

　　王超认为，航空发动机的研制核心单位在上市公司体外，此部分优质资产注入空间巨大。

　　从产业链的角度来看，华泰证券国防军工行业分析师姚卫巍在研究报告中指出，航空发动机零部件重量的50%-60%都是材料构成，现代高性能航空发动机需要采用一些高强度、耐高温材料，包括钛、镍、铝、复合材料，以及镍基和钴基超耐热合金，所以制造面临的另外一个问题是制造耐超高温的合金材料。航空发动机需求的高速增长必然带来高温合金需求相应的增加，目前我国高温合金年产量约在1万吨左右，而市场需求量可达2万吨以上，产品供不应求的现象明显，需要大量依赖进口。

　　A股上市公司中与高温合金相关的个股有：钢研高纳、抚顺特钢、宝钛股份等。

　　军民融合看“北斗”

　　今年是军民融合“十三五”规划的出台年，军民融合上升到国家战略的层面。“北斗”等具备优势的高技术产业的军民融合将进一步深入，更广阔的民用市场将打开

　　“我去了今年的上交会，这次会上就重点推出‘北斗’产品。”为了股票投资，杨菲还跑了不少场子。

　　从前两年开始，杨菲便开始关注北斗产业链。在2014年，她也曾短暂买入过北斗星通等个股。“但表现都不是太理想，最后都是割肉卖掉的。去年8月份开始上涨，但节奏踏得不是很准，收益率并不高。”杨菲说。

　　今年是军民融合“十三五”规划的出台年，投资机构对于军民融合的“旗舰”代表北斗系列非常看好。

　　“在军民融合上升为国家战略后，融合进度将加快，融合层次也将加强，因此军民融合也是军工投资的重点。为了提高军工高技术产业的比重，航空航天、‘北斗’这些具备优势的高技术产业的军民融合将进一步深入，更广阔的民用市场将打开；另一方面引导军工企业将军品配套任务进一步分解扩散到具有相对优势的民营企业承担，对应具有技术优势和军品资质的企业将受益。”姚卫巍分析称。

　　北斗卫星导航系统是中国自行研制的全球卫星定位与通信系统，和美国全球定位系统GPS、俄罗斯格洛纳斯（GLONASS）导航系统、欧盟伽利略定位系统一起，为全球卫星导航系统四大核心供应商。导航系统的下游运用广阔，除了军用，还有行业运用及大众运用，惠及交通、农业、渔业、环保、地理测绘、防灾减灾、气象、车载导航及其他LBS（基于位置服务）等方向。

　　“北斗作为我国自主研发的卫星导航系统，北斗二代于2012年起向亚太大部分地区正式提供服务，国家层面一直大力支持其发展和国产化运用。”姚卫巍表示。

　　2013年国务院办公厅出台《国家卫星导航产业中长期发展规划》，指出到2020年我国卫星导航产业创新发展格局基本形成，产业应用规模和国际化水平大幅提升，产业规模超过4000亿元，北斗卫星导航系统及其兼容产品在国民经济重要行业和关键领域得到广泛应用，在大众消费市场逐步推广普及，对国内卫星导航应用市场的贡献率达到60%，重要应用领域达到80%以上，在全球市场具有较强的国际竞争力。

　　业内人士估算，北斗产业2020年市场规模将至少达到2400亿元。

　　细分来看，按美国军用GPS投入占整个军费开支比重约1.5%估算，到2020年，国内军用北斗导航市场规模将超过200亿元。

　　大众（个人）应用市场目前主要集中在个人车辆应用（车载导航）和手机位置服务（手机定位导航）两大细分市场。大众市场将给北斗带来超过2000亿元的市场空间。

　　国金证券国防军工行业分析师陆洲进一步分析指出，在北斗导航产业链的空间段、地面段和用户端三部分中，预计中国卫星将重点发展“地面应用”和“系统服务”两部分，特别是北斗地基、天基增强系统建设和北斗数据中心运营，这是具有高度垄断性和持续现金回报的大产业。

　　虽然预期非常好，但在专业投资机构看来，要让预期更充分似乎还需要时间。

　　“实际上，国内从2007年就开始推动北斗系统，但到目前为止，北斗系统的市场占有率仍然不高，这也是前期北斗星通等直系‘北斗概念’表现不好的主要原因，从今年一季度的表现来看，情况也并没有明显的改观。”北京一家QFII基金的投资经理杨力对《国际金融报》记者表示，“实际上，我们很少持有典型的军工个股，而是更关注产业链上的公司。”

　　从已经披露的一季报情况来看，作为QFII机构的科威特政府投资局买入了发动机产业链上的宝钛股份、钢研高纳等公司，两只股票在今年一季度分别上涨20%和40%。

　　资产证券化提速

　　与海外军工资产70%-80%的证券化率相比，我国军工资产证券化率相对较低。因此，整体军工资产证券化仍有巨大空间

　　“军工资产证券化每年都会提到，但今年的看头最大。”杨菲打开自己的自选股对记者表示，“上交所和中航工业集团签署合作协议就是最明确的信号。”

　　4月23日，上交所与中航工业集团签署战略合作协议。双方将在军工资产证券化、互联网金融创新、军工企业IPO、再融资及重组并购等领域开展全面合作；中航工业集团下属金融企业将与上交所共同推进发行场内货币基金、军工产业股票ETF、军工债券ETF等创新产品。

　　“如果说军工行业我们最看好的方向，那就是国企改革。”杨力说，“国企改革是今年中国政府着力推进的工作之一，作为央企数量比较集中的军工领域，央企并购浪潮不可能绕过这一领域。”

　　资料显示，全球百大军工企业中接近80家都是上市公司，而我国十大军工集团的证券化率仅为30%左右，相较国企60%的证券化目标还有较大空间。

　　“我国经济转型升级中，十大军工集团承担我国大型战略性产业的重任，是国家意志的代表，自主创新能力和技术实力名列前茅。‘一带一路’战略、亚投行和人民币国际化是我国经济转型的战略核心所在，需要靠强大的军力和国力作为保障。因此，军工集团的转型升级具有双重意义，将成为国企由大变强改革的先锋。”王超分析指出。

　　而这波并购潮中，最被看好的就是中航工业集团。

　　“中航工业历来是十大军工集团中市场化水平最高、改革步伐最大的企业，本轮国企改革将成龙头。”王超表示。

　　据公开资料，中航工业集团从2008年至今，旗下上市公司筹集资金达到380亿元，资产证券化水平约60%。中航工业董事长林左鸣认为，产融结合是航空产业发展的趋势，按照中航工业资产证券化达到80%的目标，其资产整合势必驶入快车道，核心逻辑是按照各自业务板块进行专业化整合，将资产逐步注入上市公司，形成专业资本平台，提升中航工业的资产价值，并融得更多资金。林左鸣表示，国家对科研院所的企业化改革决心很大，一旦国家顶层规划完成落实，科研院所资产就可以顺利进入上市公司，在集团层面并不存在任何障碍。

　　王超认为，中航工业资本化运作将为军工集团改革指引方向，从而加快“中国制造2025”从制造业大国转向制造业强国的进程，实现国防建设和经济建设协调发展。中航资本是中航工业旗下产融结合的平台，也是十大军工集团惟一金融控股公司，具有经营范本意义。