4月CPI数据点评:物价或将小幅回升 工业通缩压力减缓

　　观点摘要

　　2015年4月CPI同比上涨1.5%，比上月回升0.1个百分点；物价水平反弹力度较弱，连续8个月处于低于2%的低通胀。翘尾因素影响0.76%，新涨价因素约0.74%，新涨价因素显著走弱，比上月下降0.24个百分点，不具备抬升物价的条件。当前经济下行压力加大，低通胀为货币政策继续偏松操作提供了空间。

　　PPI同比-4.6%，与上月持平，工业通缩已持续38个月。煤炭开采、黑色金属开采环比降幅扩大，石油和天然气连续2个月环比回升。年初以来大宗商品下跌趋势趋缓，最近部分商品价格出现小幅回升，特别是原油价格出现明显的反弹迹象，PPIRM降幅持续收窄，输入性通缩压力逐渐缓解，但目前上游产品价格的回升还未传导至工业出厂产品端。

　　外部环境低通胀状态在弱势改善，随着货币政策将进一步趋松，央行加大流动性投放有助于物价企稳，并考虑到二、三季度CPI翘尾因素为年内高峰，近期CPI同比可能小幅回升，但回升的幅度有限。原油价格已经出现反弹，随着大宗商品价格跌势趋缓并可能小幅回升，工业生产者购进价格降幅将持续收窄，逐渐减缓工业产品价格下跌趋势。并且考虑到今年翘尾因素的逐渐回升，未来PPI同比跌幅可能收窄，工业通缩压力将得到减缓，但负增长态势将延续到下半年。

　　正文

　　一、CPI持续低位运行，低通胀为货币政策继续偏松提供空间

　　2015年4月份CPI同比上涨1.5%，比上月回升0.1个百分点；其中食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨0.9%。CPI环比下降0.2个百分点；其中食品价格环比-0.9%，非食品价格环比上涨0.2%。物价水平反弹力度较弱，连续8个月处于低于2%的低通胀。当前经济下行压力加大，物价低位运行为稳增长提供政策余地，低通胀为货币政策继续偏松操作提供了空间。

　　食品价格环比显著下降，非食品价格环比小幅回升。CPI环比下降0.2个百分点，主要是食品价格环比-0.9%所致。一方面4月份处于春节与五一假期之间，需求较弱，另一方面气温回暖鲜果鲜菜大量上市，食品价格环比显著下降。蛋、鲜果、鲜菜价格环比分别-5.6%、-3.5%、-3.2%，降幅较大，猪肉价格环比-0.8%。非食品价格环比回升0.2%，回升力度较弱，衣着和娱乐文化类价格回升明显，环比涨幅分别0.5%、0.4%。

　　新涨价因素较弱，CPI同比回升0.1个百分点。CPI同比上涨1.5%，其中翘尾因素影响0.76%，翘尾因素比上个月回升0.34个百分点；新涨价因素约0.74%，新涨价因素比上月下降0.24个百分点，新涨价因素显著走弱。食品价格同比上涨2.7%，涨幅比上月回升0.4个百分点；其中猪肉价格同比8.3%，连续2个月同比正增长，增幅比上月回升6.3个百分点；鲜菜价格同比涨幅7.2%。非食品价格同比0.9%，与上月持平；其中车用燃料及零配件价格延续了大幅下降趋势，同比降幅达到-16.3%。

　　二、PPI跌势延续，未来跌幅将收窄

　　2015年4月份PPI同比-4.6%，与上月持平，已经连续38个月负增长；环比-0.3%，跌幅扩大0.2个百分点。工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比-5.5%，环比-0.2%，跌幅收窄。工业通缩延续，但出现减弱迹象。

　　PPI降幅持平，工业通缩已持续38个月。4月全国主要生产资料市场价格整体小幅下跌，PPI环比-0.3%，跌幅扩大0.2个百分点。其中煤炭开采、黑色金属开采环比分别-2.7%、-2.9%，跌幅进一步扩大；石油和天然气开采环比1.2%，连续2个月环比回升。PPI同比跌幅持平，采掘业价格同比-19.6%，已连续6个月同比降幅达到2位数，是工业产品价格同比下跌的主要原因。从工业行业看，石油天然气、黑色金属矿产依然是主要下跌行业，同比价格跌幅分别达到-38.7%、-22.9%。目前大宗商品价格出现止跌回升势头，但价格的回升还未传导至工业出厂产品端，PPI在上个月经历跌幅小幅收窄之后，4月份跌幅并未出现持续改善。

　　PPIRM降幅持续收窄，输入性通缩压力逐渐减弱。年初以来大宗商品下跌趋势趋缓，最近部分商品价格出现小幅回升，特别是原油价格出现明显的反弹迹象。4月CRB现货综合指数在412-415之间波动，4月下旬OEPC一篮子原油价格59美元/桶，WTI原油期货结算价57美元/桶，布伦特原油期货结算价64美元/桶。在大宗商品价格止跌企稳的影响下，4月工业生产者购进价格环比跌幅收窄至-0.2%，同比-5.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续两个月降幅收窄。虽然9大类工业生产者购进价格全部延续同比负增长，但其中7大类已经出现降幅收窄，输入性通缩压力逐渐减弱，工业通缩将得到减缓。

　　CPI可能小幅回升但幅度有限。外部环境低通胀状态在弱势改善，物价水平可能在低通胀水平上有所反弹。欧版QE推出后欧元区物价水平降幅收窄，预计不久将回正；美国物价水平处于低位，成为推迟加息时点的重要原因，二、三季度美国物价水平可能回升。央行4月20日再次下调存款准备金率，流动性投放有助于物价企稳，但不具备大幅抬升物价水平的货币条件。在国内经济增速放缓和美联储加息预期的背景下，货币政策将进一步趋松，并且考虑到二、三季度CPI翘尾因素为年内高峰，预计近期CPI同比可能小幅回升，但回升的幅度有限。

　　PPI跌幅将收窄。短期内国内实体经济的需求不会显著回升，企业生产动力不足，上游资源能源行业产能过剩状况难以转变，在去产能过程中工业产品价格不存在显著走高的可能性。但原油价格已经出现反弹，随着大宗商品价格跌势趋缓并可能小幅回升，工业生产者购进价格将持续回升，逐渐缓解工业产品价格下跌趋势。并且考虑到今年翘尾因素的逐渐回升，未来PPI跌幅将收窄，但负增长态势将延续到下半年。

    点评机构：交通银行金融研究中心；

    点评人员：连 平（首席经济学家）、周昆平（副总经理）、刘学智（高级研究员）