券商股逆市上涨 追高宜谨慎

　　昨日，市场继续大幅下挫，沪指大跌2.77%。不过，在券商下调两融标的证券折算率的背景下，券商股逆势上涨成为亮点，板块整体涨幅达1.3%，个股中，山西证券涨6.65%、西部证券涨4.68%。

　　券商股逆市上涨，可能主要有三方面原因：

　　其一，业绩高速增长。一季度，两市A股共计成交金额为41万亿元，剔除锦龙股份、东方证券、申万宏源3家券商后，其余20家可比券商一季度累计实现净利润246.94亿元，相当于市场每实现1万元交易额，上述券商可实现净利润约6元。4月份，A股总交易额为29.92亿元，较3月份增长了44.19%。因此，券商板块4月份的利润总额也很可能将有40%以上的增长。

　　其二， 互联网新政驱动。牛市中传统业务的高弹性会持续提升券商的业绩增速，一季报已实现221%的高增长，二季度将实现更高增速。同时，5月底即将出台的证券业互联网新政将形成向上催化剂，监管层将出台至少五大举措，鼓励和支持证券业快速推进互联网证券业，包括扫除现有制度障碍、出台统一行动方案、设立金融云等基础设施、建立场外备案制等有力举措。

　　其三，深港通预期。继沪港通之后，深港通进程加快，有望开辟券商海外业务新蓝海。香港交易所主席周松岗表示，沪港通运作畅顺，成交活跃，额度有提升空间，期望深港通能够在上半年公布启动时间，下半年推行。

　　不过，从昨日盘面分析，券商板块出现冲高回落的情况，这一方面说明大盘调整，券商股独木难支，另一方面，券商龙头股中信证券仍无发力迹象，尾盘小幅跳水以绿盘报收。再放眼看，今年以来券商板块整体表现较弱，23只上市券商，仅有国信证券、东兴证券、东方证券、锦龙股份和西部证券5只券商股跑赢大盘。

　　进一步分析可发现，这背后的原因与券商板块市值扩张不无关系。2014年6月30日，两市19只券商股，自由流通市值仅有3507.98亿元，自由流通市值超过200亿元的券商股仅有中信证券、海通证券和广发证券3只；到今年一季度末，券商股自由流通市值增加到12220.76亿元，而两市仅有3只券商股自由流通市值小于200亿元。

　　券商股供给的大幅增加造成的负面影响是，一些机构大户逐步撤离券商板块。截至一季度末，中信、西部、东吴、太平洋、海通、国元、东北、锦龙股份、广发、长江、方正证券等11家券商股的股东人数较去年年底明显增加。其中，中信证券去年12月31日股东人数为60.38万，今年3月31日就增加至80.96万，排名券商股股东人数增幅榜首位。

　　此外还应该看到，2014年我国证券行业高增长来自于融资融券的息差收益、保证金的息差收益再加上自营投资中的利差收益，三者加总几乎占到了证券行业收入的40%左右，这些息差收益总体上都会因市场利率的持续下降而增长放缓。而跟二级市场过度交易相关的佣金收益和股权投资差价收益又占到了总收入的40%左右，这类收入也跟市场波动密切相关，不具备稳定持久性。