活用CME玉米期货点价和保值

　　芝商所投资教育专栏

　　由于粮食产业在我国的特殊战略地位，直到上世纪90年代中期，为满足国内油脂供给，我国才逐渐放开大豆进口市场，之后玉米市场紧随其后打开进口的大门。借鉴大豆市场的成功经验，我国玉米企业开始利用国际资本市场的优势，通过在CBOT玉米期货市场“点价+升贴水”的采购方式进口玉米。

　　通过进口渠道采购玉米时需要了解的是，美国玉米贸易商的操作模式及升贴水的产生。第一步：美国玉米贸易商向农场主收购玉米，同时在CBOT玉米期货市场卖出相应数量的玉米期货合约进行保值，该过程完成后手中持有玉米现货多头和相应的玉米期货空头头寸。第二步：美国玉米贸易商计算自己的成本和利润，确定向中国玉米企业的升贴水报价，并和中国玉米企业签订出口合同。第三步：中国玉米企业接受升贴水报价，并在一定期限内购买相应数量的玉米期货合约，也就是俗称的在CBOT玉米期货市场进行点价。第四步：中国玉米企业将玉米期货多头头寸转单给美国的玉米贸易商，贸易商借以平掉手中的期货空头头寸。在此前后，美国玉米贸易商将相应数量的大豆现货转移给中国玉米企业，该过程完成后美国玉米贸易商手中的玉米现货多头头寸和期货空头头寸同时平仓了结。

　　在整个过程中美国玉米贸易企业要先与种植玉米的农场主议定升贴水及作物的基准月份，待农场主点价完成后，美国玉米贸易商开始在CBOT玉米期货市场建立玉米空头头寸。

　　而美国的玉米贸易商与中国玉米企业同样需要先议定升贴水及作物的基准月份，然后中国玉米企业与美国玉米贸易商完成转单的过程，转单完成后美国的玉米贸易商得到玉米期货的多头头寸，对原来手中持有的玉米空头头寸进行对冲;而中国玉米企业则持有玉米期货的净空头寸，如果有此前建立的多头头寸即可平仓，否则需要择机平仓。

　　在转单的过程中需要确定转单的标的合约、转单的具体数量，转单的时间一般是合同签订后至ETA(货物预计到达的时间)前一周的任何时间，转单的价格一般为转单当天对应期货合约波动范围内的任意价格，最后确定的付款价格为转单价格与升贴水之和。中国玉米企业可以在转单前建立玉米期货的多头头寸，这样转单价格只会影响现货结算价格，并不会影响玉米企业的现货采购成本。

　　对于升贴水的影响因素主要包括运费、仓储费、装运费等费用，同时升贴水还受到玉米品质以及供求关系的影响。另外，港口作业繁忙使得基差提升，极端恶劣天气影响玉米产量前景也会直接导致基差快速上升等。

　　以中国的玉米淀粉加工企业为例，通过CBOT市场采购玉米基本可以三步走：首先是要根据生产计划，按照各种船期买进现货，敲定升贴水价格，然后租船敲定运费价格，最后在CBOT玉米期货市场进行点价，完成转单，以敲定玉米期货价格。

　　与此同时，玉米淀粉企业可以利用DCE的玉米淀粉期货进行卖出保值，以锁定玉米淀粉加工利润，而在玉米淀粉的销售过程中可以对相应的玉米淀粉期货保值头寸进行动态调整，做好保值过程中期现货头寸的风险控制。