中国中铁：一季度业绩良好 改革效果逐步显现

　　中国中铁4月30日披露一季度业绩报告，2015 年一季度公司业绩实现快速增长。公司今年第一季度营业总收入为1262.87亿元，同比增长6.9%；净利润为20.7亿元，折合EPS 0.10元，同比增长14.0%。

　　受益于精细化管理，铁路和市政板块毛利率同比提升0.2个百分点和0.3百分点，未来仍有上升空间；三项费用率同比持平，有效税率下降0.2个百分点，净利率小幅上升0.1个百分点。回款良好，现金流改善，负债率下降。公司继续加强现金流规划和控制，收现比为116%，同比持平；经营活动现金净流出收窄；资产负债率同比下降1.4个百分点至83.0%，公司开展的全面精细化管理效果逐步显现。

　　海外增长加快

　　“一带一路”前景广阔

　　2015年第一季度公司新签订单同比下降22%，因铁路和公路工程订单减少（中国铁路总公司去年第四季度集中招标，今年第一季度相对较少；公路受国家PPP政策尚未完全到位影响，部分项目还没进入招投标环节）。公司2015年全年新签订单目标为7500亿元，开始主动控制规模，更加注重项目质量（对毛利率、回款的要求提高）。随着订单质量提高，预计毛利率将进一步提升。

　　新签订单放缓

　　更加重视项目质量

　　第一季度公司海外新签订单为116亿元，同比增长54.4%，占公司新签订单的7.4%。

　　随着“一带一路”的推进尤其是公司海外铁路/轨交项目的落地（进展较快的项目有中老铁路、老泰铁路、马来西亚南部铁路、新马铁路、泰国铁路、俄罗斯铁路），未来海外占比将持续上升，公司预计2020年前海外收入占比由目前的5%提升至10%。国企改革持续推进。公司已经开展了内部业务重组、项目和公司层面精细化管理，并启动了非公开增发。未来可能的改革措施包括分拆上市、多元融资、盘活存量资产、混改、股权激励等。

　　国内基建保持较快增长、稳增长政策持续发力、“一带一路”超预期、国企改革持续推进等利好因素，公司长期增长前景良好。同时考虑到充裕的流动性及市场整体估值水平提升。中金公司预计中国中铁2015年、2016年净利润分别为123亿元、143亿元，折合EPS为0.54元/股、0.62元/股，分别同比增长18.8%、16.1%。上调A/H股目标价至21.5元/股、13.5港元/股（分别上调44%、50%，对应40/18x2015eP/E）。