经济增长动能仍较弱 稳增长政策待加码

　　国家统计局等部门日前联合发布的数据显示，4月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，与上月持平，连续两个月高于临界点。业内人士认为，4月制造业PMI的表现略高于预期，但主要是因正处于开工旺季。经济下行压力不改，稳增长措施还需加码。

　　经济增长动能仍较弱

　　4月制造业PMI延续“弱”扩张态势。交通银行金融研究中心报告认为，4月制造业PMI并未季节性回升，表明当前制造业仍面临较大压力。生产指数和原材料库存指数回升，结合近期用电量上升、部分原材料价格止跌回升，经济运行己释放出企稳的积极信号。当前经济增长动能仍较弱，需积极的财政政策加快支出进度和加大结构调整力度，货币政策应进一步向宽松方向调整，以降低经营成本，为企业生产营造更好的经营环境。

　　五大分项指数三升一平一降。从业人员指数下降表明制造业企业用工量继续减少，但第三产业吸纳就业能力增强，当前整体就业形势保持稳定。生产和原材料库存回升，生产经营活动预期处于高位，企业生产可能回暖。新订单指数半年来一直处于低位，需求端依然较弱，需要形成有效需求带动高端制造业发展，才能为经济增长提供新动能。购进价格指数持续改善，输入性通缩压力将逐步减弱。工业通缩状态将得到缓解，PPI环比可能回正，但同比负增长状态仍将持续。

　　基建托底货币宽松不止

　　民生证券宏观研究院研究员李奇霖认为，总体来看，4月制造业PMI的表现超预期对经济复苏指向性不强，未来经济还是高度依赖基建托底。首先，从高频30城市房地产销售数据看，仅一线城市销售有所回暖，三四线城市房地产销售继续下行，全国房地产销售未见明显底部，房地产投资短期难见起色。其次，货币政策机制传导不畅，实际利率依然高企，私营部门很难有内生的资本开支动力。再次，过去房地产和基建繁荣留存的过剩重工业产能将长期面临去化压力，进而制约资本开支。最后，制约出口的实际有效汇率攀升、劳动力成本上升以及全球贸易再平衡等内外部因素短期不会有改变。在此背景下，经济仍高度依赖稳增长托底。

　　李奇霖认为，货币宽松会配合财政扩张积极稳增长。“一带一路”大项目清单将陆续公布落实，京津冀协同发展和长江经济带等投资项目会逐渐落地，以交通、环保和“互联网++”为核心的基建投资将驰援托底经济。在财政和土地出让收入双放缓，PPP短期难堪大任的压力下，货币会宽松以积极配合公共部门需求的再扩张，考虑到融资成本大于企业利润率，降息还会出现，再结合近期政策风向：PSL扩容+信贷质押再贷款+政治局会议强调定向调控，PSL和再贷款等定向宽松措施也渐行渐近。宽松不止，牛市不止，利率将延续下行趋势，股市将继续上涨。

　　4月投资可能仍低位运行

　　本周起4月经济金融数据将陆续公布。交通银行金融研究中心预测，4月CPI或小幅回升，但投资或仍低位运行。4月食品价格环比显著上涨，非食品价格基本保持稳定，预计CPI同比小幅回升至1.8%。主要生产资料价格环比小幅下降，降幅与上月基本持平，但显著小于1、2月，PPI同比降幅可能收窄至-4.4%。

　　4月，投资增速、工业增加值低位运行，消费小幅回升。资金来源增速回升有助投资企稳，但近期并未出现投资回暖迹象，固定资产投资增速处于13.5%的较低水平。工业领域面临多重阻力，结构调整过程延续，工业增加值增速在6%的低位。基数较低助推餐饮消费增长，物价水平回升助消费名义增速回升。