透过现象看本质

　　在入行之初，杭州的一位期货业大佬曾对我说：“你做对了一波行情，赚到了钱，不代表你自己的逻辑是正确的。”对于这点，我一直引以为戒，并在追求本质的路上试错前行。目前，伴随着黑色系期货品种价格反弹，尤其是铁矿石期货价格大幅反弹之后，关于美林投资时钟理论的声音再次在市场中响起，同时中国会推出新量化宽松政策的声音也比比皆是。对此，我也有自己的想法。

　　美林投资时钟理论是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线以及经济周期四个阶段联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。美林投资时钟理论，其假设的经济体存在正常的商业周期，即萧条时债券表现突出，复苏时股市表现较好，繁荣期商品会有良好表现等，但我认为这点并不适用于中国。

　　引用眼下的情况最容易说明，我国一季度GDP增速延续了从去年开始回落的态势，仅7.0%，多项指标表现不佳。经济增速的放缓显示了实体经济较为疲弱的基本面，经济复苏的态势并不明显。但是，我国的股市却从去年7月开始经历了一轮波澜壮阔的上涨，上证指数涨幅超过了100%，截至4月9日，2692只沪深A股中，PE低于10倍的仅剩不到20只股票，这与美林投资时钟理论存在非常大的出入。所以，从这个角度来说，近期大宗商品的上涨，尤其是黑色系期货品种的上涨，并不是所谓的美林投资时钟转动所致。

　　这时候也有不少人说，我国即将推出新的量化宽松政策，这将大幅推涨大宗商品价格。诚然，在商品总量保持稳定的情况下，流通货币的增多将导致单位商品价格上涨，但流通货币的增多并不意味着都是量化宽松。所谓量化宽松，主要指央行通过公开市场购买政府债券、银行金融资产等做法。量化宽松直接导致市场的货币供应量增加，但我们真的要推出量化宽松政策吗?

　　我个人认为，未来会有一批基建项目上马，但并不是以所谓的量化宽松形式来刺激商品资产价格。2009年和2011年的刺激政策显示，增发基础货币刺激经济的边际效用已经显著减弱，大量的存量资金未流入实体经济导致货币增发也仅仅会带来滞涨。所以，我认为我国未来走老路的可能性较低，“盘活存量”将是大概率事件，在坚持供给学派路线的同时，采纳部分凯恩斯学派的做法，我国会在引入股市长期资本的同时，变现部分国有资产，并将变现头寸补充到实体经济和社保账户中，增大基建力度以对冲地产下行风险，实现居民收入增加，最终刺激实体经济，进而影响资产价格。资金将更多地来源于存量资金，而并非所谓的量化宽松。眼下的市场状况，也只能说是年年岁岁花相似，岁岁年年人不同了。