期指“三兄弟”走势分化 做多首推中证500期指

　　昨日，上证50、沪深300和中证500股指期货当月合约涨幅分别为-1.23%、0.04%和0.74%

　　■格林大华期货 石 敏

　　上周五，期指“三兄弟”走势分化。上证50、沪深300和中证500股指期货当月合约涨幅分别为-1.23%、0.04%和0.74%。展望后市，期指三合约整体仍处于多头格局，但走势分化格局将延续。从操作策略来看，期指三合约仍可全线多做。但从市场风格和获利空间来看，我们首推做多中证500股指期货。

　　期指“三兄弟”风格迥异

　　近一周，期指三合约虽整体演绎上涨行情，但走势分化的格局异常明显。这主要是由于期指三合约的标的指数风格迥异所致。期指三合约主要特点及异同主要包括以下几方面：

　　指数间关系方面，上证50成份股选取了沪深 300成分股中市值最大的50只股票，即上证50指数成分股完全包含于沪深300指数。中证500指数剔除了沪深300指数成分股，即中证500和沪深300指数成分股没有任何交集。

　　市值分布方面，上证50成分股为超大市值股票，平均市值超过1000亿元。中证500指数成分股市值分布的核心区间为100-300亿元，主要为中等市值股票。沪深300指数成分股主要为中大市值股票。简言之，平均市值排序如下：上证50 >沪深300>中证500。

　　行业分布方面，上证50指数成分股非常集中于金融板块，非银金融和银行股占上证50的权重合计超过65%。沪深300指数成分股主要集中于金融、制造业等周期性股票，其中权重最大的金融板块占比为36%。中证500指数成分股的行业分布较为均匀，没有单一行业权重超过10%的情况。权重最大的两个行业分别为医药生物9.17%和房地产8.89%。简言之，行业分散程度排序为：中证500>沪深300>上证50。

　　指数估值方面，上证50指数估值长期处于市场较低的水平，主要体现为价值股的特征。中证500的估值明显高于上证50和沪深300，主要体现为成长股的特征。沪深300指数则介于两者之间。简言之，指数估值高低排序为：中证500>沪深300>上证50。

　　抗操纵性方面，指数抗操纵性可以用冲击成本指标来进行衡量，其主要受到市场规模、成分股集中度等因素影响。经过测算，指数抗操纵性排序为：沪深300>中证500>上证50。

　　由于近一周市场偏好中小创业板的倾向较为明显，这导致了近一周中证500走势明显强于其他两个期指合约。我们预计中小创业板主导的风格仍将持续。

　　持仓分化彰显市场偏好

　　从中金所主力席位持仓来看，期指三合约的主力席位持仓动向较为分化，这从一定程度上显示出了市场对期指三合约的偏好有所不同。

　　从上证50持仓来看，前20位主力持仓持买单量和持卖单量分别减少1754手和1907手，整体处于多空平衡状态。但从主力席位持仓集中度来分析，前10主力席位减仓多单593手，减仓空单1251手。即前10主力席位减仓空单幅度明显大于减仓多单的幅度，暗示了一定的偏多倾向。

　　从中证500持仓来看，前20位主力持仓持买单量增加261手，持卖单量则减少256手，显示出明显的偏多倾向。更具体地，前10主力席位增仓多单355手，减仓空单101手。这显示出前10主力席位具有更强烈的偏多倾向。

　　从沪深300主力合约持仓来看，前20位主力持仓持买单量增加4656手，持卖单量增加3602手。这显示多单增加幅度远高于空单增加幅度，表明主力席位整体偏多倾向较为明显。从前10主力席位动向来看，前10主力席位增仓多单2421手，增仓空单1895手，多单增加的幅度依然高于空单增加的幅度。如果再分析前5位龙头席位的动向，则结果显示增仓2387手多单，同时减仓351手空单。这显示出处于龙头地位的持仓席位看多倾向更为明显。

　　整体来看，期指三合约持仓动向均体现出一定的偏多倾向，但主力席位的偏多程度有所差异。中证500和沪深300的主力席位动向偏多强烈，上证50的主力席位动向则中性偏多。

　　全线做多期指无需恐高

　　目前，主导当前行情的主要因素是市场风险偏好的提升。市场风险偏好通常是由于重大改革或事件引发，其衡量标准有成交量、新开账户数、融资融券、波动率等指标。从当前市场风险偏好提升的动因来看，货币和财政政策双宽松是提升市场风险偏好的导火索，政府的改革蓝图下企业盈利改善的预期则是提升市场风险偏好的本质原因。从这两点来看，未来一段时间不会产生根本性变化，这也间接预示了市场风险偏好较高的状态仍将继续维持。

　　整体来看，市场偏好持续提升间接表明资金流向股市的现状仍将得到维持，期指整体处于多头格局的结论较为明确。从主力持仓席位动向来看，期指三合约短期均有望维持上涨格局，但后市表现将有所分化。从操作策略来看，我们建议可全线做多期指三合约，并首推做多中证500股指期货。 上证50 中证500 沪深300 中小板指 创业板指 上证综指 深圳综指

　　上证50 1 0.61 0.96 0.51 0.27 0.94 0.59

　　中证500 0.61 1 0.79 0.94 0.79 0.78 0.98

　　沪深300 0.96 0.79 1 0.70 0.45 0.98 0.77

　　　指数相关系数

　　（2013.1.1-2015.4.15）