◎每经记者 岳琦、黄丽 发自成都
在上一期的“新三板公司研究”系列报道中，《每日经济新闻》关注了半路杀入公务员考试培训市场的华图教育，为读者讲述了其现实版“中国合伙人”的成长故事。本期报道，我们将关注另一家处在“风口”的企业——页游科技（430627），其所处的游戏行业近年来备受资本热捧，该公司也曾被誉为“四川页游第一股”。
然而，随着移动互联网的兴起，游戏行业出现分化，手游异军突起，网页游戏的市场份额逐步下滑，页游科技挂牌一年就出现巨亏，只能开始了艰难的转型之路。
在被新三板市场热炒的概念中，涉及互联网、科技的公司赚足了眼球。去年1月挂牌的页游科技（430627）主营网页游戏，在搭上新三板全面扩容的头班车之后，其交易价格也一度受到爆炒，最高单日涨幅超过50%。
然而，页游科技挂牌之后并未在资本助力下走得更好。从2014年上半年开始，公司业绩由盈转亏，一路下滑，全年预亏达1300万元左右。“我们也没料到行业变化这么快。”页游科技总经理吴龙宇对《每日经济新闻》记者表示，公司此前对市场变化判断有误，目前正全力加码手游研发和并购，未来将大幅缩减页游比例。
事实上，备受资本市场热捧的页游和手游在2014年迎来拐点。页游市场大幅缩水，手游则异军突起。但对页游公司的转型，业内人士并不看好，一位游戏创投合伙人对记者表示，页游以前赚钱太容易，商业模式存在问题，而页游和手游实际差别很大，转型存在人才、资源和资本等多重难题。
4个月从巅峰到谷底
2014年1月24日，吴龙宇带着“打造四川页游第一股”的信心去北京参加了新三板集体挂牌仪式。但他没有想到，一年以后，不仅“页游第一股”的设想没有实现，公司也陷入转型危机中。
虽然公司注册地址在成都高新区这个国内游戏产业的高地，但页游科技并未在注册地址办公，而是在一栋位于成都一环内的老写字楼吉祥大厦里。
《每日经济新闻》记者看到，吉祥大厦一楼门面大多处于闲置状态，大厦内灯光昏暗、装潢老旧，在页游科技位于吉祥大厦10楼的办公室内，灯光才明亮起来，装潢则相对新潮。
对于这个格格不入的办公场所，吴龙宇直言，这栋楼为大股东所有，公司租用能够以成本价入驻，且对常加班的员工来说这里交通更加便利。显然，对于轻资产的页游科技来说，成本控制和留住人才是大问题。
吴龙宇最近很忙，他不断接到会计师事务所、券商及投资者的电话，关注的焦点几乎都是公司刚刚公布的2014年业绩。3月16日，页游科技发布业绩预亏公告，2014年预计亏损金额在1300万元左右，相对2013年净资产为1207万元，这已算是“巨亏”。
2013年，页游科技虽然净利润只有51万元，但营收达到1682.74万元，主打游戏每月入账的现金流都能达千万。在更早的2012年，页游科技净利润有434.47万元，营收达到3390.68万元。
事实上，巨亏的窘境距离页游科技2014年12月开始正式公开交易，仅过去4个月。刚开始公开交易时，公司股价为6元，目前为9.3元，最高曾达20元。
页游科技挂牌之初，正是新三板被热捧之时。公司一前高管在挂牌时曾对媒体表示，公司原来并没有在新三板挂牌的计划，准备到韩国的创业板上市，当时到韩国上市能达到18倍的市盈率，但经公司综合考虑，放弃了这一计划，转而向新三板递交了挂牌申请。
彼时，诸如“四川页游第一股”等光环笼罩着页游科技。页游科技旗下曾经月收入千万的《斗破苍穹》、《仙逆》等大型页游，在全球最大的中文搜索引擎上玩家期待度排名第一。其中，《斗破苍穹》上线以来已有1.4亿人次的点击数，660万人次的总推荐数，77万人次的收藏人数。
值得注意的是，2014年1月由中国中投证券出具的新三板挂牌推荐报告认为，虽然页游科技业绩波动较大，但公司具备游戏开发和运营相关资质、网络平台，拥有游戏开发和运营的相关团队，并且对游戏产品单一依赖风险采取了针对性的应对策略，“公司有能力在迅速发展的网络游戏市场凭借自身的竞争优势不断提高自身的持续经营能力和盈利能力。”
转型手游陷入窘境
虽然已提示了业绩不稳定的风险，但很多投资者还是难以接受页游科技这样幅度的业绩变脸。吴龙宇告诉《每日经济新闻》记者，一位很看好游戏行业的江浙投资者曾直接打电话给他，陈诉对公司业绩的担忧。
页游科技主营的网页游戏又称“无端网络游戏”，是基于Web浏览器的网络在线多人互动游戏，无需下载客户端，打开网页就能玩。公司以热门网络小说为游戏背景，通过自主或合作开发游戏，再通过自营或联营平台向游戏用户推广。公司通过向游戏用户收取游戏套餐、虚拟道具费等方式获得收入。
吴龙宇介绍，一千个页游用户中只要有几个付费用户就够了，一般页游付费额都较高，甚至达到十几万元。在2013年公司页游最火时，每月单款游戏的营收达到1500万元，这在业内的排名十分靠前。
然而每月上千万现金流的日子一去不返。2014年上半年开始，页游科技业绩陷入下滑泥潭，整个上半年公司营收仅511.81万元，亏损626.25万元。
虽早已看到行业变化，但吴龙宇没想到会变得这么快，公司原计划在2014年中开始转型，但目前来看转型动作太慢了。
事实上，除挂牌之初的1款手游，2014年6月，页游科技以23万元的价格购买了《绝版三国》手游项目并继续研发，但在其完成开发后，页游科技却主动放弃上线运营新游戏。吴龙宇向记者坦言，新手游失利主要因为缺乏手游研发人才，而这是公司转型手游的关键。
页游业绩乏力，手游未有起色，页游科技似乎陷入青黄不接。对于2014年巨亏原因，页游科技公告称，因缺乏新产品，同时旧产品《斗破苍穹2》的生命周期已至末期，所以收入下滑厉害，形成巨大亏损。
面对目前的窘境，吴龙宇仍颇具信心。他介绍，公司此前研发的手游产品已在竞争不太激烈的海外市场发行。而页游科技已将一层楼的页游团队裁撤，并在广州组建了手游研发团队。
同时，吴龙宇表示，今年公司将加大力度转型手游，主要通过并购手游项目来快速实现，同时也会储备一些原创IP（知识产权）自主研发。
不过，对页游科技来说，亏损上千万不得不面对资金的问题。吴龙宇向记者透露，大股东对游戏行业长期看好，在资金方面已表现出支持的态度，公司后续也打算进行增发融资。
资料显示，页游科技第一大股东是成都泽洪品牌营销策划有限公司，持有股份61.65%；第二大股东是四川正隆置业有限责任公司，持有股份19.34%；第三大股东是吴龙宇，持股8.08%。大股东的实际控制人是薛维洪，二股东的实际控制人是薛刚，两人分别担任页游科技的董事长和董事职务。而薛维洪和薛刚是兄弟，是成都民营企业中“元老级”人物恩威集团创始人薛永新之子。
虽有颇具实力的股东作为后盾，但熟悉页游科技的成都游戏行业人士对记者表示，做页游的基础和模式很难适应手游发展，而手游市场也在不断变化，页游科技转型并不乐观。此外，目前原创IP的价格水涨船高，手游项目的研发成本不断攀升，近半数市场被几家大公司占据，并购项目的成功率并不高。
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行业启示
行业急变转型“九死一生” 页游衰落揭示手游高风险
◎每经记者 岳琦 黄丽 发自成都
页游科技的转型窘态并非孤例，在调查剖析其发展困境之后，诸多暗藏在市场热捧和行业激变背后的问题浮出水面。
随着游戏的移动化，以手游为代表的移动游戏份额正在逐步扩大。2014年，移动游戏也首度超越网页游戏，成为除客户端网游外的第二大游戏类别。无论是迎合市场主动向手游转型，还是因业绩压力被迫走向手游市场，对大多数企业而言，转型都并不顺利。
在游戏创投企业抱团科技合伙人、CEO李欣看来，转型手游，页游企业都不得不面对最本质的“基因”问题。“网页游戏和手机游戏运作逻辑完全不同，研发、设计、渠道不一样，页游企业转型手游鲜有成功，行业龙头如墨麟集团、云游控股（即Forgame集团）转型也至今未见成效。”
此外，反观近年的手游并购案，溢价大多在10倍以上，有些甚至能达40倍。这与几年前页游企业的高估值并购几乎如出一辙。如何避免重蹈页游覆辙，成为手游企业在行业热度不减之下需要冷静思考的问题。
页游衰落手游上位
页游科技面临的问题仅是整个页游企业转型的一个缩影。《每日经济新闻》记者注意到，如今的网页游戏市场上，没有走在转型路上的企业已寥寥无几。
随着智能手机的普及，移动端逐渐受宠，4G网络技术的成熟等因素，移动游戏在近两年出现了爆发式增长。“目前大约三分之一市场是移动游戏，而且保持着每年高速的增长。”李欣称。
实际上，2013年中国的手游市场还仅为127亿元，2014年已发展至约270亿元。在发展速度上，二者亦有明显差别，页游同比增速为58.8%，手游同比增速达144.6%。蓬勃兴盛的手游市场，正悄悄地将整个行业带入了一次洗牌中。《每日经济新闻》记者了解到，随着手游市场的壮大，网页游戏的份额逐渐萎缩。此前基于PC端和端游，以对用户碎片化时间的充分运营寻求生存空间的网页游戏，正遭遇着更能将碎片化时间充分运用的移动端游戏侵蚀。
中国版协游戏工委（GPC）发布的《2014年中国游戏产业报告》显示，2014年，中国游戏市场实际销售收入中，页游市场占有率达17.706%，移动游戏市场为24.014%。移动游戏首度超过页游，成为除客户端网络游戏后的第二大游戏类别。而2013年，页游市占率为15.4%，移动游戏仅占13.5%。
“来得太快了。”在页游科技总经理吴龙宇看来，市场的急速变化让此前主要运营网页游戏的企业有些措手不及。
资本热捧后急转型
因为手游崛起，页游公司掀起了一轮转型潮。内地在页游产品上具有较大规模的云游控股、飞鱼科技等纷纷赴港上市，业务逐渐从页游转向手游。
根据艾瑞报告，按2012年网页游戏研发行业的净收入计算，云游控股在国内页游研发商中排名首位，占据24%的市场份额。截至2013年底，共有自主研发的网页游戏35款和移动游戏6款，上市后的云游控股便计划在2014年加入12款新手游。
A股市场也在2014年进行了一轮页游企业的借壳上市，如游族网络借壳梅花伞，交易总价为38.67亿元，溢价33倍，并逐渐打开手游市场。
实际上，游戏行业的竞争已非常惨烈，有业内人士告诉记者，上千家的游戏公司，真正能赚到钱的可能只有几家，大部分都是亏损的。份额下滑的页游公司更能感受到业绩压力，页游科技预计2014年亏损1300万元，较早就做好转型布局的云游控股营收也近乎腰斩。
财报显示，云游控股2014年营业额收入为6.43亿元，同比减少45.6%，其中来自游戏产品的收入按年下挫39.6%至4.83亿元，占集团期内总收入的75.1%。
致富证券对此分析认为，从公司2013年录得可观经营溢利，去年却录得经营亏损，反映集团于转型期间遇到困难。“预期集团今年来自移动游戏的收入增长都不足以抵销来自网页游戏收入倒退的负面影响，故对集团今年盈利的预测属负面。”
“基因”不同致转型遇阻
值得注意的是，看似均属游戏领域，页游和手游却有着完全不同的运营逻辑。一位资深游戏行业人士向《每日经济新闻》记者表示，页游转型手游难度很大且鲜有成功案列。
据他了解，具有较大规模的页游公司墨麟集团，至今也没有做出一款成功的手游。实际上，2014年页游仍是墨麟集团大本营，年流水24.18亿业绩中，页游产品是其最大利润贡献点。云游控股2014年推出的手游产品，市场反应也很平平。
“这是由不同的基因决定的。”李欣向《每日经济新闻》记者表示，页游做得好，手游却不一定做得好，就像电影导演和电视剧导演一样，是完全不同的。网页游戏与手机游戏，逻辑完全不一样，包括从设计到分发渠道各个环节。
正是基于两者基因的不同，转型手游的页游厂商在人才方面亦短板突出。
李欣表示，人才稀缺是手游行业的常态，高薪都很难聘请到优质的制作人，“手游行业门槛很低，所以现在好的制作人基本都自己独立出来做了”。
此外，李欣向记者介绍，页游公司纷纷转型背后，与页游的商业模式不无关系，“网页游戏必需依赖百度、360这类平台作为流量入口，而制作端与渠道的分成，有时甚至达到1：9。”
相比页游，手游的分成则相对合理。李欣称，手游的苹果APP Store，分成比例为7：3，苹果平台分得30%，剩下70%游戏制作商再与发行商分成，发行商可能会分40%~50%，而安卓平台更加开放。
盈利不确定仍是“死穴”
从资本市场来看，当下手游市场也极其火热。
2013年到2014年期间，A股市场发生多起游戏并购案，有上市公司愿意溢价10倍以上并购游戏标的。如爱使股份41倍溢价收购游久时代100%股权，顺荣股份26倍溢价收购三七玩网络游戏公司60%股权，金亚科技15倍溢价收购手游公司天象互动100%股权。“手游现金流非常好，但目前是处于系统性泡沫。”李欣表示，手游行业竞争极其激烈，行业并购案越来越多，未来对创业者的机会将越来越少，行业集中度会越来越高。
手游行业的成本增加体现在，IP资源越来越昂贵。据吴龙宇透露，如今好的IP资源价格普遍在千万级别以上，而几年前仅是百万级别。此外，手游制作越来越精细化也拉高了成本。
对于转型手游的公司而言，最大的风险或还在于游戏行业盈利的不确定性。页游科技挂牌披露的招股书亦坦言，网络游戏市场的特性决定了单款成功的网络游戏可复制性不强，使游戏厂商不具备收益长期稳定性的保障。
李欣介绍到，一般来说，海外游戏生命力在3年左右，目前国内的手游行业发展还不充分，生命周期长的可能才一年半。主要原因是中国的游戏玩家相对浮躁，另外中国的游戏实在太多，每天新上线都能达到500款之多。“这一款游戏成功，但下一款并不知道是否会成功。”李欣认为，游戏行业的业绩存在很大的不稳定性。实际上，无论是页游公司还是手游公司，要想摆脱盈利不稳定的“死穴”，都需要足够的持续增长力和创新力。
从市场的猛增到企业的蜂拥，从资本的热捧到最终陷入衰落的泥潭，如今的手游市场是否会同几年前的页游行业一样？有业内人士认为，手游的洗牌过程肯定不是疾风骤雨式，而是温水煮青蛙一般。
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