急涨告一段落 乐观中留份清醒

　　财政部 22日招标的5年期续发国债，需求尚可，中标收益率基本符合预期。当天一二级市场追涨的热情均有所降温。市场人士指出，近几日债券收益率下行较快、幅度较大，对降准等利好反应迅速且较为充分，在股市红火、供给加速释放的背景下，对债券收益率短期下行空间不宜盲目乐观。不过，从中期来看，债券牛市行情还未到头，收益率总体震荡下行的方向未变。

　　需求尚可热情降温

　　财政部22日上午就5年期的固息国债15附息国债03进行了第二次续发行招标。据市场人士透露，本期续发国债全场加权中标收益率为3.2427%，边际中标收益率3.2951%，全场投标倍数1.94，边际投标倍数3.13；首场发行300亿元，后追加发行4.1亿元，实际发行304.1亿元。

　　与二级市场利率相比，该5年期续发国债中标收益率仍略低。据中债到期收益率曲线显示，21日银行间市场上待偿期为5年期的固息国债收益率为3.2857%；22日，二级市场15附息国债03最优双边报价则为3.32%/3.26%。此外，该中标利率接近3.25%的市场预测均值，并没有太超预期。从投标倍数上看，接近两倍的水平高于月内发行的3年和5年期记账式国债。

　　从本期国债招标结果来看，当前国债投标需求尚可，一级市场总体延续了上周以来的暖势，但也看出市场追涨的热情有所降温，投标利率没有再大幅低于二级市场水平。

　　短期理性中期乐观

　　经历前两日收益率快速下滑后，债券二级市场交投也正恢复理性。22日，银行间市场现券收益率基本企稳。国债市场上，代偿期接近10年的15附息国债05成交在3.41%一线，与前一日尾盘的3.415%相比变动不大，而此前两个交易日，该债券成交利率分别下行了10bp、4bp。政策性金融债方面，热门品种10年期的15国开05全天从3.94%一路成交到3.96%，而前一日尾盘成交在3.91%，收益率已有所回升，而此前两个交易日，该券分别下行12bp、5bp.

　　市场人士指出，本周前两个交易日债券收益率下行较快、幅度较大，对降准等利好反应迅速且较为充分。从中债到期收益率曲线上看，21日银行间10年期国债收益率两个交易日回落近30基点，3.79%的收益率与今年2月底3.66%的低点只差13bp。在此情况下，交易盘难免会出现获利了结的情况，从而抑制利率进一步下行。与此同时，还一些不利因素制约机构追涨的热情。其一，股市行情依旧如火如荼，成交量居高不下，显示资金风险偏好仍高，股市对债市资金的分流仍不可忽视；其二，本周利率债供给仍不低，国债、各类政策债券全部上阵，全周计划发行额达到1530亿元，而后续随着地方债发行开闸，供给冲击将进一步显现。

　　市场人士指出，在股市红火、供给加速释放的背景下，对债券收益率短期下行空间不宜盲目乐观。不过，从中期来看，债券牛市行情还未到头，收益率总体震荡下行的方向未变。当前经济基本面仍偏弱，货币政策仍有进一步放松可能，后续继续降准、降息仍值得期待，为债券收益率下行提供了想象空间，而央行大力度降准已推动资金利率中枢明显下行，使得债券的套息空间重新显现，在交易性机会降低后，持有吃票息也未尝不可。另外，上周债券走势已证明，股市行情和供给冲击并非债券行情的决定性因素，且多数机构认为相关部门会有地方债发行的配套政策出台，地方债供给不会是洪水猛兽，相关部门也不会放任供给冲击导致市场利率出现大幅度上行。总而言之，不可轻视股市分流和供给冲击的影响，但也不可轻视债券本身的价值，债券牛市行情仍处进行时。