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动态对冲 形成现代套保理念

2015年04月14日 08:56    来源: 中国证券报    

  津投期货公司 孙伟 赵广钰

  随着期货市场不断完善以及工具运用的成熟,传统意义上的套期保值在实际操作中局限性越来越显现,方向相反、数量相等、品种一致、时间相近的原则难以同时满足。而现代的套期保值——动态对冲,即投资组合、风险对冲、资产配置综合运用,开始逐步替代传统的套期保值。现代套期保值基于对价格风险进行合理有效管理,将现货市场和期货市场的交易作为一个组合投资,以保值的思路建立头寸,按套利的思路管理头寸,按照净风险敞口的方式参与该业务,企业在实施套保过程中更加宽松和灵活。

  现代套期保值强调的是“风险管理”,具体表现在以下两方面:

  第一,从风险控制角度来看,现代套期保值理念认为,完全承担套期保值中期货的亏损是不必要的。期货市场上的亏损最终也会体现在企业的利润上。现代套期保值通过期货市场头寸的合理组合,在保证利润的前提下,将期货的亏损降到最小或者控制在可控范围。

  第二,从资产配置角度来看,现代套期保值通过期现组合投资的方式为企业赚取更多利润,将现货市场与期货市场的头寸都作为企业资产来看待,资金在现货期货灵活配置,实现最大效用。

  现代套期保值理念强调的目的是降低成本,稳定利润并获取超额利润,追求利润的适度扩大化,新型套期保值成功的标志不再是锁定利润,降低成本,而是得到低于同行业其他企业的成本,从而获取高于同行业其他企业的利润。

  动态对冲策略是以企业的风险敞口为核心,追随期货市场对应品种的趋势,通过不同时间周期的趋势变化,调整对冲比例,以达到动态对冲的目的。简而言之,动态对冲是以敞口为基数的顺势“投机”交易。

  2014年,我们对一家钢坯生产企业通过动态对冲的方式进行风险管理。我们依照动态对冲,对钢坯利用上海螺纹钢期货进行空头对冲。根据上海螺纹钢期货价格波动特点及企业生产销售周期,将行情分为不同级别,根据不同级别内行情走势,对敞口头寸进行管理。经统计,2014年年初,现货初始价值5.96亿元。至2014年年终,现货价格下跌27%,现货权益净损1.58亿元。2014年年初,期货初始权益1亿元,至2014年年终,扣除交易成本及持仓成本后,期货权益净增1.38亿元,弥补了现货端87%的亏损。套期保值目标基本达成。整体来看,铁矿石价格由年初133美元/吨跌至年末70美元/吨,焦炭由年初1470元/吨跌至年末1090元/吨,原材料成本大幅缩减。而在销售端,虽然钢坯价格同样大幅跳水,但由于期货端盈利显著,亏损极为有限,如若说传统的套期保值帮助企业锁定生产利润,那么现代套期保值也就是动态对冲帮助企业在降低生产成本的同时,获取远高于同行业其他企业的超额利润,增强了企业的竞争力。


(责任编辑: 蔡情 )

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