新三板飙涨利益链 券商是获利最大一环

　　持续升温的新三板使得不少投资者跃跃欲试。暴涨的股价究竟是纸上富贵，还是“名至实归”？中国证券报记者调查发现，部分动辄上涨几十倍的新三板股价背后实为挂牌公司、做市商、投资机构联手炮制的一台好戏。

　　利益诱人

　　“不到24个小时，六七千万元的额度就被抢光。”深圳某金融第三方平台负责人拿着手机，指着屏幕上一串名单说。3月中旬，这家平台在其网站、手机APP等渠道推广新三板A公司一个定增项目。

　　该金融平台成立于今年初，原本并不涉足新三板业务，不过火爆的新三板市场氛围吸引了该平台负责人的注意。“圈内不少人开始做这类业务，包括投行、券商 、律所等，正好我的平台积累了不少相关资源。”上述负责人称。该平台目前已有数万名注册投资人，每日超过几千名新三板专业投资者访问平台。针对企业的融资需求，平台提供多种服务，例如视频路演、集中路演会、投资人交流会、新三板众筹等。

　　据中国证券报记者了解，目前涉足新三板的金融第三方平台数量激增，以期从火爆的市场中分一杯羹。实际上，围绕新三板业务，已经形成一条利益生态链，具体包括新三板公司、券商、律师事务所、会计师事务所、PE/VC、其他金融机构等。从各方参与情况看，券商是获利最大的一环，除收取中介费用外，券商还可以通过新三板公司未来转板、并购、再融资等方面赚取费用。

　　各方的角力都在助推新三板股价不断上涨。以A公司为例，不到4个月时间完成了3轮融资，第一次定增融资发行价不过5元/股；第二次定增融资发行价已飙升三成多，达6.5元/股；到了第三次定增融资，发行价达到7.5元/股。在交易系统上，A公司的股价更是超过9元/股。

　　A公司的涨幅仅算一般，一些参与做市的公司股价飙涨幅度惊人。以新三板做市指数为例，自3月18日推出以来，不到半月，其涨幅已逾四成，远超同期火爆的A股指数。“以前做定增，要去各地做路演，现在只要有公司意向，中间机构、投资人就会蜂拥而至。”深圳一位创投机构投资经理说。

　　做市商力推

　　“一方面，我们公司质地好，投资人追捧；另一方面，中介机构出了不少力。”A公司董事长黄先生坦言。据他介绍，在定价方面，券商和前期参与的投资机构都在鼓励定价高一些，在融资步骤上，也出了详细建议。黄先生说，在做定增时，券商会承诺给公司多找些资金以活跃交易，分散股权。从实际情况来看，券商起码使公司股票成交量飙涨了数倍，以前数天都不见一笔成交，现在每天成交额可达几百万元甚至一千万元。

　　根据市场规则，做市商每次提交做市申报应当同时包含买入价格与卖出价格，且相对买卖价差不得超过5%。相对买卖价差计算公式为：相对买卖价差=(卖出价格-买入价格)÷卖出价格×100%。做市商的库存股价格要低于做市转让的价格，这给券商带来了巨大的套利机会。

　　此外，更大的利益在于，大部分新三板公司定增不设锁定期，做市商在双向报价赚取价差的同时，可以通过协议转让或者定增方式取得挂牌企业库存股票，待股价上涨时获取收益。显然这也是部分新三板公司股价飙涨的重要因素。

　　仍以A公司为例，未做市之前，其在股转系统的报价数月未有变化，而做市之后，不到一个月，其报价涨幅已超过100%。也就是说，此前拿到定增筹码的券商，通过做市直接赚取的差价收益至少在一倍以上。“XX券商在拿到定增股份后，虽然嘴上说会一直持有，但实际上，不到两周时间就出尽了筹码。”黄先生懊恼地说。他说的这家券商在拿到筹码后，出了数份公司研究报告，对公司发展前景不吝美词，路演时也极尽其力。

　　再如，新三板扩容后首批参与挂牌的金天地，在2014年12月26日转为做市商交易的当天便出现涨幅501.94%的火爆局面，最终以6.2元的高价收盘；而2014年11月，6家做市商参与的定增认购价仅为4.5元，截至4月3日，金天地股价已经逼近20元，涨幅超过400%，做市商赚取的差价堪称暴利。

　　协议转让藏秘密

　　除做市商制度外，新三板还有协议转让交易，即买卖双方在场外自主对接形成协议后，进入股转系统报价即完成交易。“这给不少挂牌企业一个操作空间，可以虚拟一些交易，造成表面上的交投活跃，股价上涨，公司市值飙升。”深圳一位参与新三板投资的机构人士说。

　　近日，所谓“中山帮”对倒交易即为协议转让的典型案例。据全国股转公司已披露的情况显示，3月23日至27日，共有40笔交易以超高价格成交，涉及协议转让股票包括华恒生物、中科软、冰洋科技、新网程、联宇技术、昌信农贷、富机达能、同辉佳视。其中，华恒生物成交价最高，达1058元。上述成交的交易双方主要为托管于中信证券中山市中山四路营业部的“中山市广安居企业投资管理有限公司”账户、“中山市八通街商务服务有限公司”账户、“中山市三宝股权投资管理有限公司”账户和“谭均豪”账户。在此期间，存在超高价格申报合计263笔，涉及九鼎投资、华恒生物、中科软、车头制药等61只协议转让股票；涉及投资者合计90名，其中机构投资者8名，自然人投资者82名。

　　黄先生表示，“由于协议转让定价比较随意，基本上老板想定多少钱就是多少钱，高低都可以私底下补差价，协议转让价定低了可以少缴税。”根据相关规定，股东转让限售股会缴纳20%的所得税，避税是部分公司低价成交的根本动机之一。