受益稳增长 中国中铁2014年订单充足收入持续增长

　　中国中铁3月31日公布了2014年年报，年报数据显示，中国中铁2014年营业总收入6126亿元，同比增长9.3%；净利润103.6亿元，同比增长10.5%，每股收益0.49元，略低于我们预期的0.54元和市场预期的0.56元。公司拟每股分红0.08元（对应派息率16%）。报告期内，基建业务、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发以及其他各业务板块均有不错业绩，总体保持稳健增长。在手订单充足，市场长期前景广阔。

　　在手订单充足 费用控制总体良好

　　2014年公司新签订单增速出现波动，不再单纯追求新签订单的总体规模，更加注重新签订单的质量，但在手订单18010亿元，约为收入的3倍，有力保障未来业绩。毛利率显著改善。整体毛利率上升0.7ppt，主要因素有：（1）基于高毛利轨交业务快速增长、原材料价格下跌，公司基建板块毛利率较上年同期上升0.65个百分点；（2）高毛利盾构和道岔销量上升、盾构国产化带来成本下降，工程设备和零部件制造业务毛利率较上年同期上升3.15个百分点；（3）其他业务毛利率上升，房地产毛利率持平，仅设计毛利率下降。公司费用的控制效果得到了巩固和持续，费用控制总体良好。其中销售费用率和财务费用率基本持平；管理费用率上升，主要由于研发费用增加。资产周转率加快，现金流持续改善，负债率首次下降。公司净营运资本周转率持续提升，经营现金流实现大幅净流入，资产负债率下降0.6ppt至84.0%，为2007年以来首次下降。

　　受益于全方位稳增长

　　基建稳增长力度不减

　　公司今年基建稳增长力度不减，房地产和货币持续放松，有利于保障订单、缓解地产压力、降低财务成本。长期来看，铁路和城轨仍有巨大空间，铁路运价改革、投融资改革、PPP推广将有力缓解资金瓶颈。

　　布局“一带一路” 长期前景广阔

　　2014年，公司围绕“一带一路”战略推进力度超预期，加大重大项目市场开发力度，在对外投资效率和质量上均有显著提高，发展前景显示出强大的生命力。公司铁路和城轨建设能力全球领先，未来海外订单有望快速增长。

　　积极践行改革效益有望逐步显现

　　2014年中国中铁开展了新一轮内部重组并全面推行工程项目精细化管理，效果将逐步显现。随着国家顶层设计的出台，改革有望朝混改、股权激励、分拆等方向进一步深入。

　　考虑到“一带一路”和国企改革持续推进、稳增长政策不断、铁路投资长期景气以及充裕的流动性，短期股价仍有上行动力，中金公司预计中国中铁2015年和2016年净利润为123亿元和143亿元，分别同比增长19%和16%，维持A/H股目标价15.0元/9.0港币，维持A股“推荐”评级，维持H股确信买入评级。