牛市仍处上半场 二季度看好消费股

　　今年是个大牛市，现在只是牛市的上半场。之所以做出上述判断，主要基于三点原因。

　　第一，今年货币政策中性偏松，央行在春节后降息、持续逆回购、MLF等操作已经明确表明这一点。

　　第二，改革预期持续向好，经济有企稳复苏的迹象。自从2013年大力推进改革以来，各方的预期越来越正面，经济也逐步显露出企稳复苏的早期征兆。另外地方债务万亿置换，地方融资平台的短期偿付风险基本消除，大幅降低了经济风险。

　　第三，大类资产持续向股票市场转移，而且这一过程是漫长和持续的，而不是几个月就能结束。沪深300的平均市盈率只有14.1，大类资产主要有房地产、股票、固定收益类产品等。虽然近期股票估值已经有所修复，但其整体估值依然处于历史低位，是目前唯一且显著的估值洼地。房地产市场经历16年的上涨，资产价格明显处于历史高位，部分城市如北京的房价已经涨了10倍，新增货币资金量将不再主要流向房地产。固定收益类资产方面，随着利率中枢的下降，理财收益、货币基金收益、固定收益信托的收益都将下降。综合来看，各类资产中只有股票是好的，随着大牛市的进一步发展，大类资产配置将持续向股票市场转移。

　　我们认为，牛市甚至不仅是今年，可能还会持续三到五年。但是不是能够迎来10年或者15年的牛市，我们目前的观点偏保守，这要看经济转型是不是像大家预期的那么顺利。如果确实很顺利，中国还会迎来黄金十年。

　　对于后市板块的选择，我们的方法是“板块选时，价值选股”，也就是说，把全部的行业共换分为四个板块，即周期、消费、科技、防御，判断各个板块基本面的先行趋势，从而在板块和行业上提前布局，以做到追求绝对回报。

　　去年四季度，我们主要看好周期板块，主要布局的是以券商和保险为主的金融股；今年一季度，我们主要看好科技板块，主要布局的是以软件股为代表的成长股。目前，我们的研究结果表明，二季度主要投资机会存在于消费板块。

　　消费股，尤其是传统领域的消费股，业绩经历过去几年的持续下滑，目前正处于底部企稳阶段。我们判断，消费板块的很多行业，都将很快迎来盈利趋势的逆转。这就是说，整个消费板块也将迎来整体性的投资机会。

　　以白酒行业为例，一线品牌的白酒价格，春节前普遍上涨。市场此前预期，随着节日需求减少，节后价格会出现明显下跌，但实际上节后主流白酒的价格普遍比较坚挺，甚至还有提价。过去几年，白酒的渠道库存清理已经比较充分，需求改善对终端价格的边际弹性是增加的，盈利趋势也会随之发生显著改善。与白酒类似，猪价在节后也没有出现明显下滑，而一般规律，节后猪价都有大幅的下跌。在养殖行业产能大幅减少的背景下(母猪存栏数量持续创历史新低)，需求改善会导致猪价趋势出现逆转，未来一年的猪价走势预计比较乐观。

　　另外，新兴消费也是我们重点关注的方向之一，其业绩存在着进一步爆发的可能性。中国2月电影票房超过40亿元，首次单月超越美国 。这是一个标志性的事件，表明以娱乐消费为代表的新兴消费开始爆发。中国老百姓的消费升级从“吃、穿、住、行”到“文化、体育、娱乐、旅游 ”，从物质消费到精神消费。其实这个消费升级的趋势在1-2年前已经开始，未来可能更强劲。

　　对于创业板，我们认为板块内存在一些分化。创业板中部分领域的公司，进入一个平台爆发期，收入可能呈十倍甚至更多的增长，这类的好标的还是可以长期买入并持有。但有一些创业板的标的，是靠收购、并购这种概念炒作，这些公司业绩被证伪的概率相对比较大，我们还是会非常谨慎回避的。