程义全：潮平岸阔风正劲 扬帆起航正逢时

　　程义全 理成投资董事长

　　南开大学经济学博士，曾任交银施罗德基金管理公司研究总监、长江证券研究所副所长、汉唐证券研究所所长等职。2007年6月成立上海理成资产管理有限公司，具有10多年的投资经验。

　　理成旗下产品可分为四大类：二级市场权益类产品、海外投资、PIPE基金、新三板基金。

　　无论是投资A股市场的理成风景一号，还是一级半市场的理成PIPE基金，明星基金经理的光环一直笼罩着程义全，而他也不负众望，一直用稳健且优异的业绩证明着自己的实力。

　　8年前怀着要打造一家“里程碑”式公司的念头创业，如今这个念头依然在心里深深扎根。以至于萌发了要打造全新“风景1号”的计划，真正打通一级、一级半乃至二级市场的各种投资机会。

　　程义全风景1号主基金扬帆起航

　　几个月前，爱旅行的程义全，漫步于爱尔兰的马歇尔庄园，有感于半个世纪前庄园主人60多岁仍然征战远东，立下赫赫战功。想到自己一生的投资生涯，何不将自己所管理的不同策略基金融合为一只程义全风景1号主基金，既投资于股票、也能够参与定增、新三板等机会，让这只基金更有能力穿越牛熊。

　　用程义全自己的话来说就是，“我管理过股票策略的理成风景号系列、PIPE策略的全球视野系列，近期刚发行的新三板系列基金也由我管理，一个人管理这么多策略基金，有时难免人格分裂，何不将这三种能力融合在一起，打造一个长期业绩出色的风景1号基金呢？当我老了以后，这一完美的净值曲线也能够成为自己职业生涯中一道风景。”

　　事实上，由程义全管理的理成风景一号基金2008年9月成立以来，一直保持了较为优异的业绩表现。截至2015年3月18日，理成风景1号7年累计收益率已达220.19%，年化收益25%左右。而程义全最大的梦想就是，将这只产品的优异业绩延续下去，二十年后的回忆录上也可以讲讲这么多年经历的经典投资案例。

　　练就看企业的“火眼金睛”

　　早年在本科、研究生期间，程义全的研究课题就和企业有关，后来进入证券公司也一直在看分析师提供的行业和公司分析报告。而公募、私募期间的投研经历，尤其是对企业的追踪调研都为程义全练就选企业的火眼金睛做足了准备。

　　所以基金圈里流行过这样一句话：“企业经不起程义全看，只要认真看，基本上都能看出企业问题。”而关于如何看清企业真面目，程义全也有着独到的见解，即用“羽毛理论”来阐释投资判断。

　　被风吹起的羽毛，就像泡沫中的股票，能涨多高是不确定的。但是可以确定的是，那些本没有投资价值的股票，最终一定都会落到地板上，而成功的投资者应该要做到：对于上涨的市场，不盲动；对于下跌的市场，不悲观。

　　具体到投资上，程义全更倾向先从行业的综观切入，考察行业的成长性和市场容量。然后再去寻找行业内的龙头企业，从不同指标去判断。他的目标是积极寻找价值中枢发生拐点和持续向上的中小型成长企业，多维度相结合进行深入分析。比如，先看基本面指标，再看估值，看是否足够便宜，有无一定的安全边际。

　　捕鲸者的游戏

　　巴菲特常把自己的投资比作猎象，而在程义全看来，自己做的PIPE、定增、新三板投资则更像是捕鲸。鲸鲸有几大特点：因为稀少而珍贵，体格往往比较大，游动很快不易捕捉。

　　“找到那些拥有高素质管理团队的公司，帮助、陪伴他们成长”，这就是程义全参与一级、一级半市场、并获得超额回报的秘诀。对于如何找到高质量的公司，并从其成长中获利，理成的优势在于其对公司价值的判断上。比如，公司产业整合一年或一段时间之后，市场公允价格会是多少？这往往不是定增折价率多少这么简单，而二级市场经验丰富的理成对公司价值的判断则相对老道许多。

　　当然，为了更好地帮助企业成长，理成也从知名PE挖人专门从事投后管理。和众多私募打造明星基金经理做法不同，程义全更在意的是打造明星团队，共同完成投前项目搜寻和筛选，投中谈判与决策，投后动态管理等一系列漫长的工作流程。

　　甜蜜的烦恼

　　以理成全球视野一期为例，2013年9月成立以来，截至2015年1月30日浮盈为59.59%；而成立于2014年6月23日的理成全球视野二期，目前浮盈也已经达到34%。另外，2013年7月成立的理成全球视野专项计划以26.58元每股的价格参与中国国旅的定增，共投资3.4亿，并在解禁后平均以40元每股卖出，16个月劣后收益率高达104%。

　　事实上，最近参与的嘉麟杰定增目前表现也非常优异，理成以3.39元每股的定增价格买入，根据3月17日的收盘价格6.58元来计算，目前理成浮盈收益率一接近100%。

　　但是如此优异的业绩，仍然有着大麻烦，就是很少有渠道愿意销售这样一个超低换手率和三年准封闭周期的产品。最后的结果是，绝大部分客户来自理成的老客户和身边的朋友。而这个烦恼用程义全的话说就是，“全球视野系列产品是个‘叫好不叫座的产品’，有个逐渐被市场接受的过程，不过稀缺性也是它超额收益的源泉之一。”

　　也正因为如此，为了解决一级、一级半市场产品的流动性问题，加之要打造一个长期业绩优异，有能力穿越牛熊市场的基金产品。程义全将旗下众多策略基金融合成一只真正的对冲基金，即能投资于二级市场、又能参与定增、并购等一级半市场、同样也能参与如今非常火爆的新三板一级市场。

　　这只全新的“风景1号”产品，相对于有3年封闭期的定增、新三板基金来说，流动性明显提高，6个月封闭期后每月均可申赎。