核电迎来黄金发展期 两大投资主线浮现(附股)

　　编者按：近日，红沿河核电站5、6号机组正式由国务院核准开工，这也是2014年至今我国首个获批的核电项目，标志着国内沿海核电的正式重启。与此同时，我国具有完全自主知识产权的三代核电技术——华龙一号计划年内启动示范工程建设，为核电走出去奠定了技术基础。另外，目前环境保护和雾霾治理受到社会高度关注，也将进一步助推核电建设提速。预计未来10年，我国每年核电建设投资规模将达700亿元左右，核电产业正在迎来黄金发展期。在此背景下，A股市场核电板块正在迎来多重利好，“项目获批”和“走出去”将成为两大投资主线。

　　核电重启 “走出去”加快

　　2014年以来，管理层多次表示要尽快重启核电，部分核电项目已经启动设备采购，核电重启已经准备就绪，只待发令枪响。

　　红沿河核电站5、6号机组核准开工标志着国内沿海核电的正式重启。3月10日，中广核电力公告称，公司控股股东中国广核集团有限公司收到了“印发国家发展改革委关于核准辽宁红沿河核电二期工程请示的通知”，红沿河核电5、6号机组的建设获批。目前公司正在有序地开展红沿河核电5、6号机组各项前期准备工作，并在取得国家核安全局颁发的《核电厂建造许可证》后，即可开始建设。

　　与此同时，作为中国高端装备中竞争优势明显的产业，核电“走出去”已经升级到国家战略。去年12月24日和今年1月28日国务院常务会议两次就加快核电等装备走出去进行了重点部署。作为中广核和中核共同研发完成的我国具有完全自主知识产权的三代核电技术——华龙一号于2014年8月正式通过国家评审，计划年内启动示范工程建设，为核电走出去奠定了技术基础。目前，中国核电企业的海外市场开发也正取得突破性进展，中广核已实质进入英国核电新建市场，初步锁定一个参股项目和一个控股项目。华龙一号在通过英国通用技术审查（GDA）后将应用于控股项目建设，届时将真正实现我国自主先进核电技术在海外市场落地，具有标志性意义。

　　进入黄金发展期

　　目前，全国核电装机占比仅为3%左右，远低于全球12%的水平，发展空间巨大。而根据2014年年底国务院印发的《能源发展战略行动计划（2014—2020年）》，到2020年，核电装机容量达到5800万千瓦，在建容量达到3000万千瓦以上。以此计算，2015年到2020年6年时间需新建装机至少4000万千瓦，每年平均需要开工6-8台机组。预计未来10年，每年核电建设投资规模将达700亿元左右，核电产业将迎来黄金发展期。

　　与此同时，核电是一种清洁能源，一座百万千瓦的核电厂和火电厂相比，每年可以减少二氧化碳排放600多万吨，并减少二氧化硫、氮氧化物和包括汞在内的重金属污染物的排放。因此，发展大规模集群核电是应对雾霾、调整能源结构的有效抓手。目前环境保护和雾霾治理受到社会高度关注，也将进一步助推核电建设提速。

　　分析人士指出，核电建设的重启和提速，以及向海外市场进军的脚步，都将对二级市场核电板块构成正面推动，环保概念升温以及两会期间有关核电的提案也将对板块带来利好刺激，建议把握“核电项目陆续获批”和“核电走出去”两条事件驱动型投资主线。

　　核电板块15只概念股价值解析

　　佳电股份(行情000922,问诊):国内核电特种电机龙头，扩张新产能谋求新发展

　　公司为国内防爆、起重冶金电机龙头企业，同时是国内唯一具有安全壳内核用电机的供应商、国内三家主要的核潜艇用屏蔽泵企业之一。我们看好防爆电机、核电用特种电机、军工设备的产业前景，公司将受益于产业发展。公司非公开增发着力扩张原有防爆电机产能、建设新型电机生产基地，项目建成后将进一步巩固公司的行业龙头地位。

　　中国特种电机骨干企业。公司是国内特种电机行业骨干公司，主要从事防爆电机、普通电机、吊车电机、屏蔽泵等一系列电机及相关配套产品的研发、生产、销售。产品广泛用于石化、煤炭、冶金、交通、水利、电力、核能、粮食、军工等领域。

　　防爆电机需求稳定增长。2013年国内大中型电机年需求量6000万kW，其中大中型防爆电机需求1200万kW。预计到2020年，大中型电动机的年需求量8500万KW左右，总产值120亿元左右；其中大中型高压防爆电机的年需求1800-2500万KW，总产值32-45亿元。

　　公司为防爆电机龙头企业。国内防爆电机制造商100余家，其中销售额超过20亿元的企业有2家，分别是佳电股份、南阳防爆集团，二者占据国内市场份额50%左右，呈现“小行业，大公司”的特点。公司市场占有率略高于南阳防爆集团。

　　核用电机龙头企业，核电重启最为受益。预计一台百万千万机组需要特种电机4-5亿元，其中，K1、K3类核电电机3-5亿元左右，余热排出泵用电机1亿元左右。预计2015-2020年新增装机容量6525万KW，上述核电电机年均需求42-64亿元。公司是国内唯一具有安全壳内核用电机的供应商、是余热排出泵用电机国产化的唯一企业、第四代核电机组主氦风机的唯一研发单位，核电重启将带领公司进入新的发展阶段。

　　非公开增发扩张产能，推动新产品转型。公司非公开发行募集资金拟投向:天津佳电大型防爆电机和防爆节能发电机研发生产基地项目、苏州佳电高效电机及低温潜液电机生产基地建设项目。合计投资7亿元，建设期2年。预计达产后，将新增销售收入20.05亿元，净利润1.63亿元。

　　公司股票合理价值区间为13.20-15.40元。我们预计公司2014-2016年全面摊薄后每股收益分别为 0.40元、0.44元、0.48元，给予公司2015年30-35倍PE，对应合理估值区间为13.20-15.40元，首次给予“增持”评级。

　　公司主要不确定因素。行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。

　　抚顺特钢(行情600399,问诊):技改效应初显，业绩提速迈出第一步

　　点评:

　　调整固定资产折旧年限预计将增加2015年8000万净利润，仅此即相当于2014年业绩约2倍。公司自2009年开始百亿技改，对固定资产维护、维修投入不断加大，使生产线和房屋等固定资产使用寿命延长。目前公司30%的固定资产已提足折旧，仍在继续使用，固定资产未来可使用年限长于调整前折旧年限。公司此次对折旧年限进行调整，使其与未来可使用年限一致，属于合理调整，符合实际情况。调整后公司毛利率将显著提升，符合我们预期。预计调整将增加公司2015年净利润8000万以上，仅此即相当于2014年业绩（约4000万）约2倍。

　　未来20年我国高温合金市场需求约3000亿元，高温合金产品将拉动公司业绩实现爆发式增长。我国海空军装备建设提速，民用航空市场需求更为庞大，舰船、发电等燃气轮机国产化是大势所趋，核电亦重启在即。我们预计未来20年我国高温合金市场需求约3000亿元。公司高温合金产品2013年产量3023吨，贡献公司60%的毛利，我们预计公司高温合金产量2014年有望达到4500-5000吨，二期技改2015年完工后产能将达到10000吨。且大规模生产后毛利率将有望进一步提升，预计2015年公司业绩将迎来爆发式增长。

　　特冶二期将高端产能提升至2-3倍，且可大幅提升毛利率，带来巨大业绩弹性。公司的产品主要应用于航空、航天、兵器、舰船等军用领域以及核电、石化等民用领域。随着我国大力发展高端装备制造业，特钢下游需求量高速增长。公司高温合金军品国内市场占有率达到80%以上，高强钢国内市场占有率达到90%以上，未来将极大受益于我国高端装备制造业大发展。公司募投项目二期技改将于2015年建成，完工后后公司三大高端品种高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢产能将分别由2013年的3023、5075、4333吨都提升至年产能1万吨，且规模化生产后毛利率水平有望大幅提升。公司将突破产能瓶颈，迎接下游巨大需求，业绩将迎来井喷式增长。

　　盈利预测与投资建议。随下游需求高速增长，公司技改项目大幅提升产能，募集资金将显著降低财务费用，高端产品生产规模提升及固定资产折旧年限调整将大幅提升毛利率，公司业绩将迎来井喷式增长。我们预计公司2015-2016EPS分别为0.65、0.98元。海、空军装备建设不断提速、核电重启将带来巨大需求，公司极富长期成长性。给予公司2015年70倍PE，对应六个月目标价45.50元，维持“买入”评级。

　　宝钛股份（600456，问诊）:水穷处等云起

　　类别：公司研究机构：方正证券（601901，问诊）股份有限公司研究员：杨诚笑日期：2014-08-27

　　投资要点

　　※我们有别于市场的观点:钛行业底部已现，此时点宝钛股份的弹性巨大。钛价上涨其将充分受益，同时军工航空航天产业的放量也将带动公司业务结构改善，高利润的航空航天钛材比重提升。中长期来看，买入宝钛股份静待上述两点发生是个不错的选择。

　　1、上半年扭亏持平:上半年公司收入12.47亿元，同比增加1.08%，净利润217.9万，同比增加71.84%，扣非后净利润15.9万元，去年同期亏损1727.7万元。折合EPS 0.005元。

　　2、海绵钛价格蠢蠢欲动:由于库存高企，海绵钛价格维持在4.2-4.5万元左右，按照目前价格公司华神钛业略有亏损，业内大多成本在5万以上，海绵钛价格持续倒挂已使行业内小厂多数停产，而大厂的开工率持续低位导致供给出现大幅下降。而其上游四氯化钛以及钛原料报价均由于供给紧张连续上调价格，而公司目前有18.47亿元存货，粗略估计折合约4万余吨海绵钛，弹性巨大。

　　3、充分受益于军机大发展:公司是国内军机最大的钛材供应商，其具备年产3000-4000吨航空钛棒材的能力，也是公司产品中利润最高的产品。之前由于订单萎缩，导致开工下降，来自军品的订单我们估计持续不足2000吨。随着歼10B、歼11系列、歼15、运20等一系列军机的陆续量产和定型，预计军机每年用钛量有望增加3000吨，公司的军品订单有望爆发。

　　4、核电用钛焊接管国产化打破国外垄断:公司参股40%子公司宝钛美特法力诺承担的国内首台百万千瓦核电机组国产化冷凝器用钛焊接管项目正式开工生产，拉开了国产化的序幕，成为国内首家获得核电钛焊接管生产资质企业。一台百万千瓦核电机组大约需要220吨钛焊接管，截至8月，我国在建核电机组28台，计划总装机容量30606兆瓦，约需要6000吨钛焊接管。

　　盈利预测与投资建议

　　5、假设2014-2016年海绵钛不含税均价为3.9万元/吨、4.4万元/吨、5万元/吨，总钛产品销量为18000、20000、22000吨，2014-2016年预计i宝钛股份EPS为0.03元、0.08元、0.16元。目前来看估值，但考虑到公司大量的存货、军工核电订单爆发的可能性、公司较高的管理费用占比，公司业绩超出我们预估的可能性很高，建议密切关注，维持增持评级。

　　风险

　　需求长时间萎靡。