为什么伯克希尔的现金流总能找到用武之地

　　2月末到3月初的这一个周末，有两件事情在国内财经界引起了广泛的关注。

　　一是“亚布力中国企业家论坛第十五届年会”于2月28日~3月2日在黑龙江亚布力召开，包括小米董事长雷军、复星集团董事长郭广昌、万科总裁郁亮、新希望集团董事长刘永好等企业领袖和学界精英汇聚一堂，纵论市场、法治与企业创新等焦点话题；另一个则是在北京时间3月1日凌晨，股神巴菲特在伯克希尔-哈撒韦公司网站上公布了2015年致股东公开信，由于今年是巴菲特执掌伯克希尔50周年，因此他在信中对公司及未来的展望格外引人瞩目。

　　对此，本报洞见版特别精选出具有借鉴意义的真知灼见，以飨读者。

　　2014年伯克希尔的净值增长了183亿美元，公司A类和B类股的每股账面价值增长8.3%。在过去的50年中，公司每股账面价值已从19美元增至146186美元，年均复合增长率折合为19.4%。

　　在本管理层任期之内，我们始终在以标普500指数的年度变化衡量伯克希尔每股账面价值，概因账面价值指标尽管略显粗粝，但毕竟是评判公司内在价值的有用跟踪指标。（编者注：2014年伯克希尔每股账面价值的增幅是8.3%，而标普500指数的增幅为13.7%，伯克希尔跑输5.4个百分点。鉴于近年来巴菲特使用账面价值这样保守的估值标准要跑赢标普500指数已越来越困难，今年股神引入了股价的涨幅这一通俗指标，去年伯克希尔的股价上涨27.0%，几乎是标普500指数涨幅的两倍。）

　　如今公司的重点已转向持有或经营大型企业。但不管这些企业的价值获得了多大提升，其中资产价值却从未向上调整。因此伯克希尔本身的内在价值和账面价值之间的鸿沟日渐拉大。

　　在此必须强调，市场价格从短期来看是有其缺陷。股价的月度甚至年度变动都可能是非理性的，因此无法衡量企业内在价值的变化。但如果从长期看，股价和内在价值总是趋于吻合。伯克希尔的副主席、我的合伙人查理·芒格以及本人均对此深信不疑。

　　在我和查理探寻新的并购机会的同时，我们的许多子公司也在有条不紊地开展“补强收购”。我和查理都鼓励补强收购，只要价格合理。

　　我不得不尴尬地向大家报告，稍早时我们已售出乐购（Tesco，全球三大零售企业之一）的股票。我由于懒散，在这一投资上犯了一个巨大的错误。

　　2012年底，我们拥有4.15亿股乐购的股票，当时和现在乐购都是英国领先的食品零售商。我们这一投资的成本是23亿美元，与这些股票的市值差不多。

　　2013年时，我们出售了1.14亿股乐购股份，曾获得了4300万美元的盈利。不过到2014年，乐购的问题与日俱增，公司市值缩水，利润率萎缩，财会问题暴露。我们在去年卖光了乐购股票，现在已没有任何仓位。我们这笔投资的税后亏损是4.44亿美元。

　　同样在去年，伯克希尔对“四大投资对象”均有增持，即美国运通、可口可乐、IBM和富国银行。以可口可乐为例，我们的持股比例从9.1%增加到了9.2%，而在富国银行的持股比例从9.2%增加到了9.4%。千万不要小看百分比中小数点后面位数的变化：4家企业加总，我们对其持股比例每上升0.1个百分点，伯克希尔每年就可多拿到5000万美元的盈利。

　　这4家企业的业务成熟，其管理层能力出众且注重股东利益。如果按照伯克希尔对四大投资对象的年终持股比例看，四大投资对象企业在2014年所产生的常规经营利润中应有47亿美元属于我们（3年之前是33亿美元）。对于伯克希尔来说，我们宁可去参股一家伟大的企业，也不愿意去绝对控股一家泛泛之辈。所谓宁要鲜桃一口，不要烂杏一筐。

　　我们在资本配置方面的灵活性，即我们愿意将大量资金投入到不直接控制的企业中，这使得我们与某些企业相比具有了强大的优势，因为那些企业只愿意投资于能直接经营的产业，从而捆住了自己的手脚。我们对直接经营和财务投资的灵活姿态为资金的妥善使用加上了双保险，汹涌的伯克希尔现金流总能找到用武之地。

　　股票价格的波动性总是会比现金等价物高得多。但是，从长期来看，货币计价的投资品广泛多元化，随着时间推移买入的股票组合的风险更高，甚至是风险要高很多，当然我们拥有股票组合的方式应该是仅招致象征性的费率和佣金。

　　毫无疑问的是，拥有股票一天、一周或一年的风险比将资金投入现金等价物高，无论从名义值还是购买力衡量都是如此。这对于某些投资者，比如说投行有意义，因为它们的生存可能受到资产价格下滑的威胁，它们可能在市场低迷时被迫出售股票。此外，任何可能有重大的近期内资金需求的人，他们都应该将适当资金投向国债或有保险的银行存款。

　　没有哪家公司比伯克希尔更关注股东。挑选一位正确的CEO是重中之重，也是主宰伯克希尔董事会议大量时间的议题。品德至关重要：一位伯克希尔的CEO必须全身心投入公司，而不是为了他自己。

　　董事们建议不派息，但公司不想试图去影响股东。尽管如此，最终占股份总数98%的投票相当于说“不要给我们派息，将所有利润都进行再投资”。我们的大小股东能够如此认同我们的管理哲学，真是令人又感叹又欣慰。

　　有你们作为伙伴，我感到非常幸运。（本文出自巴菲特致伯克希尔50股东的公开信，有删节）