新三板可从三方面助力混合所有制改革

　　新三板将为国企拆分出的小公司提供良好的市场化平台，满足其融资、并购、股份转让等需求，并通过一系列的信息披露要求，提高国有资本的透明度和公信力

　　■党 印

　　新三板在设立之初，定位于“促进民间投资和中小企业发展，有效服务实体经济”。在这一定位下，新三板敞开大门，不论企业规模多大，在哪个省份，属于哪个行业，属于国有、民营还是合资，均可进场挂牌。迄今为止，新三板发展迅速，是多层次资本市场中发展最快的市场之一。

　　新三板发展迅速

　　将进一步释放国企活力

　　新三板的快速发展得益于中国多层次资本市场的总体布局。之前我们重视场内市场，场外市场停滞不前。在2008年全球金融危机后，国内外经济形势决定了，中国转变经济增长方式势在必行这就需要千千万万中小企业的崛起。中小企业发展的重要瓶颈是融资难、融资贵，表现为获得银行贷款难、发行债券难、进入场内市场难、融资成本高等，发展场外市场是破解这一瓶颈的必然选择。现实已证明，新三板自2013年揭牌以来，各项功能正逐步实现。

　　目前，新三板挂牌企业数量直逼沪深市场，大量企业实现了股份转让、股票发行、并购等挂牌初衷，成交量和成交额不断增加，市场人气不断提高。新三板正开启新一轮资本盛宴，吸引越来越多的关注目光。

　　转变经济增长方式涉及方方面面，自2012年十八大以来，国资改革是新一轮改革的切入点之一，发展混合所有制是国资改革的重要思路。发展混合所有制的通常理解是，国有企业引入民营资本，或者国有企业参股民营企业。

　　笔者认为，如果理解仅停留在这个层面，将很难实现国资改革的初衷，打开经济增长新局面，因为在过去的二十年，我们一直是这样做的，国企上市公司就是混合所有制的典型代表。正确理解混合所有制经济，必须立足于新一轮改革的全局。

　　在过去的二十年，随着中国经济发展，一大批国有企业和民营企业在不断壮大。国有企业从之前亏损状态变为盈利状态，从工厂发展成为企业集团，进入世界500强榜单的企业数量越来越多。但是我们也注意到，每一个国有企业都是一个大集团，在集团里面，普遍有几十家公司甚至上百家公司，这些公司遍布了产业链的上下游，并普遍触及到一些不属于本集团核心业务的产业。国有企业这种集团化的发展模式可以实现规模经济和范围经济，但是涉及的细分行业过多，铺的面太广，增加了管理难度，不利于总体效率的提升。并且，上下游一体化的模式在一定程度上强化了垄断地位，不利于民营企业发展，饱受诸多诟病。尤其是2008年金融危机后，在“4万亿”刺激计划下，出现了不少国进民退的现象，民营企业的生存空间受到一定挤压。因此，笔者认为，新一轮国资改革的愿景是重新整合国有经济和国有资源，国有企业重整集团内的大小公司，保留核心资源，减去外围产业，塑身健体后，再次勇攀高峰。

　　在这一思路下，国资改革和混合所有制改革意味着，国有企业首先将进行集团内部的整合，整合后，分拆一些产业或公司到集团外。这样，国有企业将再次释放活力，效率再次提升，民营企业也将获得收购、控股的机会。混合所有制改革将同时提高国有资本和民营资本的价值创造能力，实现国有经济和民营经济的共赢。

　　新三板将为国有企业

　　提供良好的市场化平台

　　在国企混合所有制改革中，中央国企和地方国企分别制订方案，2015年改革方案将分别公布并实施。我们预计，今后几年将有一大批从国有企业分拆出来的小公司。这些公司如何在竞争中突围，实现国有资本的保值增值，将受到广泛关注。笔者认为，新三板可为这些公司提供良好的市场化平台，满足其融资、并购、股份转让等需求，并通过一系列的信息披露要求，提高国有资本的透明度和公信力。

　　第一，新三板为国有资本提供了一个融资、定价、转让的良好平台。国资小公司从企业集团拆分出来后，要么独立发展，要么与其他企业合并发展，存在融资、并购的需求。如果未来该公司转让股份或出售，亦需要一个合理的市场价格。新三板已搭建相对丰富的融资渠道，以目前的市场规模和流动性，在现在的发展速度下，未来足以满足这些国资公司的融资、并购需求，并促进国有资本充分流动，获得市场化定价。

　　第二，新三板可以促进国资小公司健全法人治理机制。普通的民营公司可以没有法人治理机制，大股东独揽专断，小股东也无可奈何。国资公司则不同，由于其身份和背景，必须自开始就有健全的治理机制。笔者认为，即使这些公司将来可能被出售、被民营企业并购，但只要国有股比例仍高于1/4，就必须按照现代公司的治理要求，设立规范的治理机构和机制，而不能像纯民营公司那样，拥有较高的自由裁量空间。未来国资公司也将实行员工持股计划，如果没有健全的治理机制，难免会再现管理层收购等治理乱象。

　　第三，新三板可以促进国有资本财务公开，接受社会监督。笔者认为，混合所有制改革应以透明和问责为方向，在改革中诞生的公司应全面执行新的国资管理要求，及时披露财务信息和必要的非财务信息。具体的披露口径和标准不用新设，可以按照新三板的要求，并通过新三板这个平台，让国有资本在阳光下运作，提高国有资本的公信力。

　　当然，在混合所有制改革中，国资小公司也可以选择在区域股权市场挂牌。目前一些区域股权市场的融资功能也逐渐显现。但是，在多层次资本市场中，新三板的影响力和发展前景将明显优于大部分区域股权市场。新成立的国资小公司需根据企业规模、发展阶段、发展目标等，在新三板和区域股权市场之间选择。（作者系中国劳动关系学院教师、中国社科院公司治理研究中心特约研究员）