期权首日认沽暴跌 短期对A股影响有限

　　全天542个账户参与50ETF期权交易 散户占比超九成

　　期权提振现货市场信心 券商股大涨引领A股小幅反弹

　　编者按

　　昨日，上证50ETF期权正式上市交易，上市首日即显示出较强的杠杆性和波动性，最终几乎全线收跌，3只认沽期权合约跌幅超过两成。不过，上交所人士昨日表示，从上市首日的表现看，50ETF期权对提振现货市场信心起到积极作用。

　　受到50ETF期权上市以及短线超跌等因素影响，A股券商板块昨均涨超5%，累计成交量高达716.8亿元，带动大盘反弹0.62%。认沽期权暴跌也似乎暗示了短线50ETF成分股有望止跌。

　　不过，大多数专业人士认为，期权即使短线对A股有刺激作用，但不会改变市场趋势。

　　据悉，在上证50ETF期权平稳运行一段时间后，上交所将进一步完善ETF期权保证金机制，并将进一步拓展期权标的范围，可能拓展到180ETF、跨市场ETF、跨境ETF、行业ETF等，然后拓展到个股。

　　昨日，上交所40只期权上线。方向上包括认沽期权、认购期权；行权价为2.20元至2.40元，间距为0.05元；合约到期月份为3月、4月、6月和9月。上证50ETF期权各合约成交量较小，上交所盘后数据显示，全天成交量18843张，权利金成交量0.287亿元，成交名义价值4.318亿元。全天未平仓合约数11720张。同时，认购成交较认沽更为活跃，其中认购期权11320张，认沽期权7523张。

　　40个合约仅一个上涨

　　“期”、“现”联动关系良好

　　全天只有542个账户参与期权交易。其中个人投资者492个，机构投资者50个。对冲前成交持仓比为1.61，对冲后成交持仓比为2.17，低于美国期权市场和中金所股指期货市场的10倍。

　　不过，上证50ETF期权昨日首秀即显示出较强的杠杆性，盘中波动比较剧烈，最终几乎全线收跌。

　　昨日50ETF冲高回落，盘中一度大涨2.92%，尾盘回落后涨1.75%。与此同步，3月认购期权盘中一度大涨，认购3月2200最高涨幅一度达11.2%，但尾盘3月5只认购期权均快速回落。至收盘，40个合约中仅有50ETF购3月2200上涨0.77%，其他合约无论认购还是认沽合约均告下跌，跌幅在3%~22%之间。

　　而由于合约标的上证50ETF收涨，3月2200、2250、2300认沽期权合约跌幅超20%，跌幅最大的50ETF沽3月2250，收盘跌22.38%。

　　齐鲁资管对冲基金部总经理李玉刚认为，因参与者主要是机构做市商，定价方式和预期趋于一致。总体来看，市场运行平稳有序。

　　“50ETF期权对提振现货市场信心起到积极作用。”上交所人士昨日表示，昨天上证50指数1.79%的涨幅远超上证综指，表明市场对50ETF期权总体认可，也表明我国股票期权的推出与成熟市场情况相似，对提升证券市场流动性和投资者信心具有积极意义。

　　期权标的或拓至其他ETF

　　消息人士透露，在上证50ETF期权平稳运行一段时间后，上交所将进一步完善ETF期权保证金机制，包括组合策略保证金机制、证券冲抵保证金机制等；研究建立相关配套机制，如上证50ETF延期交收交易产品和高效的证券借贷产品。

　　据悉，上交所还将进一步拓展期权标的范围，或拓展到180ETF、跨市场ETF、跨境ETF、行业ETF等，然后拓展到个股。上交所会视市场情况研究推出合约条款更多样化的期权，如美式期权、周期权、长期期权等，并可能在风险可控的前提下逐渐放宽交易限制。

　　“由于涉及现货交易，50ETF期权的上市将会促进华夏上证50ETF规模增长和交易活跃度。”一位基金业人士指出。昨日，华夏上证50ETF成交额38.1亿元，自50ETF期权试点消息公布以来，成交额稳定在20亿元以上。而据WIND数据，2014年华夏上证50ETF日均成交额仅约9亿元。

　　若转折 远月交易望受关注

　　山西证券资产管理总部总经理助理宋启虎指出，对投资者而言，最主要的套保策略或是持有上证50ETF现货，同时卖出看涨期权或买入看跌期权。

　　“成熟的投资者经常采用在市场即将发生重大转折的时候，用本金的2%~5%进行远月合约的投机交易。”一位资深期货市场人士称。

　　该人士指出，这种在市场转折点进行远月套保交易的方式也被机构经常使用。比如现在很多投资者在股市套牢10%，假如是持有银行、证券、保险和券商的，可在买入和股票市值同等金额的50ETF认沽远月合约期权，大概只要总资金的3%就能锁定指数下跌风险，也就是最多再亏3%。更为成熟的投资者则可以通过计算个股和50指数的弹性关系，放大或缩小期权配置的比例。

　　提醒

　　裸卖裸买期权要谨慎

　　基金业人士告诉记者，以持有10万份华夏50ETF的投资为例，若其认为短期50ETF回落的可能性大，那可买入认沽期权。若到期价格确实回落了，投资者可行权锁定回报。其中，如股价上涨，投资者就不行权，损失的仅是一小笔期权的权利金。

　　而对于持有50ETF的投资者，若认为未来盘整或下跌的概率较大，可卖出行权价高于现价的认购期权，获得权利金收入。不过若上涨很剧烈，投资者到期可能要用现货履约。

　　从实际操作看，期权也可进行方向性的多空杠杆交易。一家大型基金公司人士提醒，裸卖裸买期权的风险是很高的。

　　操作举例：

　　以上证50ETF期权为例，2月5日50ETF收盘价为2.316元，假设买入即将上市的2015年9月50ETF认沽2.000元期权，由于该期权没有实值，市场给与虚值价格为0.10元。假设投资者认同今年9月上证50指数会从2300点跌到2000点，则可用0.10元的价格买入2015年9月上证50ETF2015年9月2.000元认沽合约期权，一旦9月上证50指数跌到1800点，该投资者则能获至少0.2元的收益，实际或比这高得多。

　　影响

　　短期有望

　　活跃蓝筹股成交

　　受到50ETF期权上市以及短线超跌等因素影响，A股券商板块表现活跃，平均涨幅超过5%，而且累计成交量高达716.8亿元，位居两市各大板块之首。同时，银行、保险也表现不错，并带动大盘反弹0.62%。多数机构人士认为，作为一个衍生品，无论是当前的50ETF期权，还是未来的股票期权，对股市的整体影响有限，不会改变市场趋势。同时，也不排除有做空风险。

　　有业内人士表示，期权上市会刺激标的蓝筹股成交量。从印度、日本等资本市场表现来看，期权推出初期，多数股指表现较好。昨日认沽期权暴跌也似乎暗示了短线50ETF成分股有望止跌。不过，广州一位私募人士陈君认为，境外市场数据并不一定都适应A股，特别是开启初期，能参与的投资者有限，难以对大盘掀起大浪。

　　另外，长江证券分析师张旭欣表示，四季度以基金为代表的机构大幅度加仓金融等蓝筹股，而上证50ETF成分股中金融股占比达到六成多。因此，不排除为了对冲现货风险，机构将在可行条件下购买上证50ETF看跌期权，从而对正股市场带来一定的影响，“考虑期权上市初期机构参与度较低，且监管限制初期期权持仓数量，因此向下冲击效应很小。” （张忠安）