牛市节奏放缓 机构风格转向阵地战

　　上证指数从3000点到3400点用了15个交易日，从3400点跌到3000点同样用了15个交易日。这一起一落的背后是加杠杆与去杠杆的显著效果。而与近期市场下跌相对应的，是机构资金猛冲猛打的打法开始转入阵地战。

　　去资金杠杆对市场的影响可以分为三种情况：一是融资融券，目前配资比例为1:1。1月19日，中国证监会公布对12家违反两融规范的券商进行处罚，市场反应无需多述；二是银行理财产品对接的伞形信托，配资比以1:3居多，日前正在针对这部分资金加强监管，市场反应最强烈；三是股票配资，由于目前大的银行基本不做配资，因此总量不大，对股市影响有限。

　　去杠杆的过程还有多久呢？高盛亚洲投资管理部董事总经理哈继铭分析认为，目前A股融资炒股比例高于中国台湾、美国的历史水平。从存量上看，现在融资的存量占整个可融资股票市值的比例达到了9%，远超3%的国际水平。可见限制杠杆是对市场的影响还在继续。

　　另外值得关注的是公募与私募基金发行正在降温。据华泰证券(行情,问诊)统计，1月份共成立了35只公募基金，募集资金465.74亿元。募集数量相比2014年12月份的43只小幅下降，而募集资金总额降幅高达40%。有关数据显示，1月份共发行583只阳光私募产品，同比增长210.11%，环比下降56.52%。主基金的投资策略中，股票多头策略占比最高，为70.33%，期货策略占比14.29%，其次是股票量化，占比7.14%。

　　与去杠杆如影随形的是机构投资风格与市场风格转换。国泰君安首席策略分析师乔永远分析，短期内，增量资金进入市场的速度降低将使牛市节奏放缓，并使市场在一定程度上重回存量资金主导的格局。市场行情与监管政策、实体经济之间形成相互牵制的局面，这产生了两方面的结果：第一，市场风险偏好短期受到限制；第二，市场行为对监管政策极其敏感，市场波动率放大。市场已经重回存量资金博弈的生态环境，机构开始再拾阵地战防守战打法。