今日，随着申万宏源（000166）正式在深交所挂牌，这桩国内迄今为止规模最大的券商并购案正式落地。对于上市首日开盘参考价，申万宏源以“宏源证券股票停牌前最后交易日的收盘价（30.5元）/本次换股比例”原则确定为14.88元/股。
按此定价，结合本次148.57亿股的总股本，申万宏源将以约2200亿元的总市值，在证券行业内仅次于中信证券。而业内讨论的焦点就在于，在不设涨跌幅的情况下，申万宏源上市首日会定价多少？逾2000亿元的市值能否站稳，抑或向中信证券看齐？
市值超越中信并非不可能
作为证券行业迄今最大的并购案例，申万宏源成为业界“巨无霸”，跻身券商第一梯队。
据记者统计，截至上周五（1月25日），A股证券行业市值最大的公司为中信证券，总市值约为2873.85亿元；国信证券随其后，为1935.20亿元；海通证券则排名第三，为1756.80亿元。
从合并后的基本面来看，兴业证券曾素芬在22日发布的研报中测算，经纪业务方面：2014年，申万和宏源经纪业务市场份额分别为4%和1.38%，合并后，申万宏源经纪业务市场份额约为5.38%，市场排名第三位，在上市公司中低于中信证券6.88%的水平，高于海通证券4.83%的水平。
新公司两融市场份额合计为5.64%，低于中信、华泰、广发，与招商证券相当，略高于海通证券的5.57%。
若按照主要财务指标来看，根据申银万国此前已发布的2014年未经审计的财务报告显示，申银万国2014年实现营业收入75.36亿元，同比增长47.3%；净利润31.83亿元，同比增长85.4%。而宏源证券2014年业务快报显示，公司营收56亿元，净利润19.4亿元。由此，记者初步测算，合并后的申万宏源2014年全年营收约为131.36亿元。
不过，在部分业内人士看来，“新公司市值能否超越中信证券”似乎并非遥不可及。上海某机构投研人士向记者分析称，以目前的公司规模和利润水平，申万宏源尚不及中信证券。但国信市值超越海通的例子，说明了市场总是对新的事物有更大期望。
预计总市值或超2000亿
在另一位市场观察人士看来，较低的流通盘往往会令市场给予投资标较高的估值溢价，申万宏源本次流通盘占总股本比例约21.9%。若按14.88元/股参考价计算，上市首日流通市值约在484.34亿元，处于上市券商较低水平。该人士告诉记者，本次并购的一大亮点是创建了“投资控股集团（上市公司）+证券子公司”的双层架构，新公司的“汇金的金融资产证券化平台”定位，给予了公司股价想象空间。
据记者观察，相对买方机构，来自卖方的定价更为审慎，2000亿元的市值或成估值中枢。
兴业证券给出了“市值对比”、“倒推”等多种估值标准。“主要财务指标和各项业务分析的情况来看，申万宏源的合理市值在海通证券之下、广发、招商之上，合理估值在1500~1900亿元左右，对应上市每股股价为10.1~12.8元。
若以股价倒推法来看，假设宏源证券股价维持不变，按照换股比例对申万宏源股价进行倒推，那么每股股价约为14.9元，对应市值在2200亿左右，兴业证券指出。
开源证券则认为，两家公司合并后，将通过优势互补，扩大领先优势，而集团公司综合金融平台后续有望进一步吸纳银行、保险、信托等金融资源，完善金控平台和金融全产业链，预计总市值有望超过2000亿元。 《每日经济新闻》
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