涨幅收窄 期债上涨动能待增强

　　周三，国债期货市场继续温和上涨，尽管MLF续做的刺激正在消退，但是资金面超预期的表现提振多头信心。市场分析人士指出，新股发行的高峰期正在过去，流动性进一步改善的可能性在上升，这对于国债期货维持多头行情无疑是件好事，市场上谨慎看多的观点在增多，但货币政策尚待破局，基本面形势有待明朗，谨慎情绪暂时难以消退，国债期货趋势性上涨的动力有待增强。

　　预期差助力上涨

　　国债期货TF1503合约昨日高开后保持盘整，收盘报97.178元，连续第三日走高；盘中最高涨至97.300元，超过上月24日的高点。此外，周三国债期货市场成交保持活跃，全市场成交量接近8000手，继续小幅放量，但与上月中上旬的水平还有距离。

　　现券市场方面，财政部周三招标的一年期固息国债，中标利率低于此前预测，且投标倍数创下2014年以来国债投标倍数的第三高水平，机构参与热情之高令有的机构交易员大呼意外。在新债招标结果刺激下，周三现券市场延续暖意，收益率总体继续小幅下探。

　　有机构人士指出，即便MLF传言属实，也只是对到期MLF进行续做，并没有大量增加基础货币供应，因此不应视为货币放松的举措，此次MLF续做驱动利率继续下行的动力有限。相比之下，周三债券期、现市场延续涨势，主要得益于资金面的预期差。

　　本周以来，2015年首轮新股集中发行紧锣密鼓地进行，尤其是周三有10只新股同时进行网上网下申购，是本轮新股发行最密集的一天，但从资金市场表现来看，周三市场资金面尚可，流动性整体平稳偏松，明显好于先前市场预期。周三银行间回购市场上，流动性仍未见明显收紧的迹象，而前两天需求集中的7天等跨新股申购期的资金需求甚至有所下降；从主要期限回购利率变化上看，隔夜回购利率再降2基点至2.60%，7天利率则上涨不足1基点至3.82%。交易所市场上，上交所隔夜回购利率涨幅有所扩大，但绝对水平与前几轮新股发行高峰期相比还有很大差距，全天加权利率报5.45%，上涨268基点；7天回购利率加权值则比前日回落14基点。

　　债券交易员表示，当前货币市场流动性状况远好于预期，资金面悲观预期修正助力债券收益率陡峭化下行。

　　大幅上涨动力不足

　　由于本轮新股发行高峰已现，未来货币市场流动性进一步改善的可能性在上升，这对于国债期货短线维持多头行情无疑是件好事，市场上谨慎看多的观点在增多，但有市场人士提醒，经济数据尚未披露完毕、货币政策态度含糊，使得国债期货大幅上涨的动力不足。

　　市场人士指出，尽管一季度债券机会大于风险，国债期货向上的想象空间犹存，但是有两方面的疑虑可能增添投资者谨慎观望的情绪，暂时限制期债上行的步伐。一是，在经济增长数据披露前期，投资者纠结于基建发力、信贷投放加快会否促使经济基本面逐渐企稳回升。二是，虽然货币政策继续放松是人心所向，但放松的节奏和力度难以把握，尤其是央行在降息后始终没有进一步的大动作，全面降准预期一再落空，在一定程度上降低了市场对于货币政策放松的预期。

　　政策预期可以说是本轮债券牛市最重要的推手。广发期货报告指出，货币政策的放松是市场走出震荡延续牛市的最为重要的条件，MLF给了市场这个期望。但需要注意的是，本周二是央行的公开市场操作日，央行不选择直接进行逆回购向市场释放流动性宽松的信号，反而继续采用MLF这种隐蔽的方式，这可能意味着央行暂时不会全面放松货币，续做MLF更多是为了稳定市场的流动性。另外，从交易量上看，目前国债期货也没有强势突破压力位的迹象，成交量依旧在低位，所以短期内，期债的走势更可能是震荡区间上移，即走出前期96.2-97.2元之间震荡区间，缓慢向97.0-98.1元之间区间移动。操作上，建议投资者继续观望，不宜追多，前期多单也可以继续持有，要做好资金管理。