高毛利率不等于暴利 如何看待高速公路板块高毛利率

　　经济日报讯（记者 何川）在A股上市公司密集披露年报业绩预告之际，高速公路上市公司因为高毛利率再次引发市场关注

　　高速公路板块的上市公司深高速已发布2014年年报业绩预告。其报告显示，由于公司于2014年二季度确认了梅观公司资产处置收益约11.17亿元，以及前三季度集团收费公路业务利润和委托建设管理服务利润同比有较好的增长，预计公司2014年全年净利润同比增长约180%至230%。

　　从高速公路板块2014年前三季度的业绩来看，行业51.80%的销售毛利率远高于钢铁、石油化工等行业。在板块下属的18家公司中，有15家公司的销售毛利率超过50%，其中重庆路桥以89.65%的毛利率位居A股的前列，逼近毛利率为92.66%的贵州茅台。从近些年高速公路板块上市公司的年报来看，行业高毛利率特征的表现也颇为明显。

　　“与制造业等行业的上市公司成本组成不同，高速公路行业初始投入高，在运营期内通过资产折旧、人工费用和设施养护等计入成本。由于运营期长，每年通过折旧摊销计入成本的金额并不高，因而其销售毛利率较高。”中瑞岳华会计师事务所高级合伙人张连起表示，这是由该行业的自身特点决定的。

　　根据高速公路行业的高毛利率认定其是一个“暴利”行业，从财务角度上看是片面的。张连起认为，毛利率高并不意味着其净资产收益率一定高。实际上，相比于销售毛利率，用净资产收益率（ROE）指标来衡量高速公路类上市公司盈利能力的强弱更为贴切。

　　据了解，净资产收益率即净利润与净资产之比，反映的是单位股东权益可以获得多少投资回报。由于高速公路行业投资规模大，总资产较高，总资产周转率极低，使得综合的净资产收益率可能较低，这意味着投资项目未必能带来预期的收益。

　　板块估值有上升空间

　　与其他行业相比，虽然高速公路板块的销售毛利率较高，但其净资产收益率整体并无明显优势。去年前三季度，高速公路行业的销售毛利率达51.80%，其净资产收益率仅为8.48%。

　　在二级市场上，高速公路板块并未受到投资者特别青睐。1月14日，高速公路板块的市净率为1.40倍，略高于钢铁板块的1.19倍和银行板块的1.24倍；其动态市盈率仅为13.4倍，均位列申万二级行业的末流。

　　“2014年全国公路行业整体运行情况较差，但上市公司依靠运营成熟的路桥资产，在节假日免费通行等不利影响释放、货物运输量回暖的背景下，经营业绩出现小幅增长。”西南证券分析师熊莉表示，高速公路板块收入增速与GDP增速呈现高度正相关，未来宏观经济走势成为判断板块业绩增速的关键。

　　“国企改革概念也将成为提升高速公路上市公司估值的催化剂。”熊莉表示，高速公路个股将显著受益于地方国企改革，一方面上市公司面临收费资产到期困境，混业经营成为未来趋势，另一方面作为上市公司实际控制人的地方国资委同样有提升本地国有资产证券化率的诉求，部分个股具有资产注入预期。