2015新三板政策红利可期 分层制最受关注

　　2014年，新三板取得了前所未有的大发展。自从2014年1月24日266家公司集体挂牌后，整个市场如同坐上了一列高速列车，不到一年时间，挂牌公司家数从355家猛增至1633家，中国版纳斯达克悄然崛起。

　　新三板的扬帆起航离不开政策的支持。2014年，从投资者、挂牌公司管理各项措施的完善，到新三板结算系统独立上线运行，再到做市商制度的引进，新三板壮大背后是政策面的一路绿灯。

　　进入2015年，投资者对新三板的期待更多。而政策红利也成为投资新三板不得不说的话题。目前市场最为期待的，是酝酿已久的竞价交易制度上线，新三板层次的细分，以及转板机制打通。

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　　回顾：2014年最大变革——做市商制度推出

　　2014年新三板的蜕变，与做市商制度的推出密切相关。做市商制度带来了流动性的提升，而流动性提升又吸引了更多的投资者以及更多公司挂牌新三板。

　　股转系统统计数据显示，2014年，新三板挂牌公司总成交量为22.82亿股，同比增长10.27倍；成交额130.36亿元，同比增长15.02倍。

　　2014年8月推出的做市商制度，是带动新三板大热的重要原因。统计数据显示，2014年12月成交量和成交额均达到一个小高潮，分别为6.04亿股和31.04亿元，换手率达3.25%。截至2015年1月12日，采取做市转让方式的挂牌公司合计达到125家。其中，伯朗特做市商家数为8家；峻岭能源做市商家数为7家；公准股份、布雷尔利、哇棒传媒、金天地、万绿生物和中瀛鑫等做市商家数为6家。2014年，新三板做市交易共成交2.50亿股，涉及金额21.20亿元。

　　随着做市交易愈加活跃，整体而言，新三板做市交易公司的估值水平明显提升，部分数据甚至超过了中小板——12月新三板做市部分的公司整体市销率达到3.06倍，首次超过中小板的2.85倍；市净率也达到4.87倍，首次超过中小板，并较中小板高21%。12月新三板做市部分的市盈率达27.75倍，远高于协议转让部分，协议转让部分市盈率维持在13~18倍。

　　进入2015年，做市交易更上一层楼。1月12日（即本周一），雷帕得登陆新三板，这家从事汽车零部件生产的山东公司在挂牌的同时完成股票发行融资、做市转让方式确定等业务，成为首家挂牌即做市的企业。

　　全国股转系统有关负责人表示，以前，中介机构和企业担心挂牌同时选择做市、发行等多项业务会影响企业挂牌的整体进度，因此，中介机构在推荐企业挂牌时往往会选择协议转让方式，挂牌后再考虑转让方式变更。雷帕得的案例表明，企业挂牌同时确定做市转让，整体审查进度并没有变慢。相反，企业挂牌时采取做市转让方式，有助于提高审查效率，减少重复流程，为企业应对市场变化节约时间成本。

　　从目前情况看，无论是券商还是挂牌公司，对于做市业务都非常推崇。截至1月12日，实际从事做市业务的主办券商达61家，较做市初期的42家新增19家，增长45%。平均每只做市股票有3.3家做市商，较做市初期的2.5家增长32%。平均每家做市商为6.5只股票做市，较做市初期的2.5只增长160%。与此同时，有超过60家挂牌公司已召开股东会决定采取做市转让方式，做市企业数量快速增长的趋势日趋明显。

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　　2015年政策红利预期之一：交易体系完善

　　对于新三板的发展来说，仅靠协议转让和做市商制度还不够。目前创业板上市公司刚超过400家，只相当于新三板的1/4，但单日成交就超过400亿元，比新三板一年的成交还多。这说明新三板交易体系的完善还有很长的路要走。

　　平安证券分析师缴文超告诉《每日经济新闻》记者，新三板接下来的种种制度，都是围绕流动性这个中心展开，流动性的问题一旦得到解决，新三板中的优秀公司，其估值自然就能得到提升。另一位上海某券商分析师也表示，如果制度完善，流动性能够得到有效提升，新三板的投融资效率也能得到相应提高。2015年，新三板要想更上一层楼，竞价交易制度推出、做市商制度进一步完善，以及丰富投资者主体将成为三大主线。

　　竞价交易制提上日程

　　早在做市交易推出之前，竞价交易制度就被一再提及。随着做市商制度逐渐完善，2015年，竞价交易制度也被提上了日程。

　　所谓竞价交易，通俗地说就是主板市场实施的交易制度。百度百科如此解释：在交易市场组织下，买方或卖方通过交易市场现货竞价交易系统，将可供需商品的品牌、规格等主要属性和交货地点、交货时间、数量、底价等信息对外发布要约，由符合资格的对手方自主加价或减价，按照价格优先、时间优先的原则进行成交。

　　2014年12月12日，在“2014新三板峰会”上，股转系统业务部总监吴疆明确表示，正在紧张地准备集合竞价所有的硬件系统的开发，开启竞价交易是2015年的工作重点。吴疆称，竞价交易将以市场为导向，让公司和券商之间做双向选择，没有任何行政力量的参与，在这个基础上，还要考虑公司的股权分散度和交易流动性。12月22日，股转系统副总经理隋强也透露，预计2015年中前后竞价交易系统上线。

　　做市商制度进一步扩容以及投资者的积极参与，也将是2015年值得期待的重点。不过，对于挂牌公司质地参差不齐的市场，竞价交易推出也将只是交易制度完善的一部分。以海外成熟市场为例，美国纳斯达克实施的就是做市与竞价混合的交易制度。

　　2014年12月26日，证监会发布《关于证券经营机构参与全国股权系统相关业务有关问题的通知》，支持基金子公司、期货子公司、证券投资咨询机构等开展推荐业务；支持基金子公司、期货子公司、证券投资咨询机构、私募基金等机构开展做市业务；明确提出券商自营资金、资管产品和公募基金产品可以投资新三板；支持证券期货经营机构利用全国股转系统补充资本；允许主办券商探索股权支付、期权支付等新型收费模式。

　　在安信证券看来，这是2014年“最重量级”的文件，对新三板市场活跃度的提升将起到关键作用。第一，企业到新三板挂牌更容易；第二、做市积极性再次提高；第三，挂牌企业融资方式越来越多；第四，为新三板引入更多投资资金；第五，更多证券经营机构到新三板融资。

　　业内期待降低投资者门槛

　　而挂牌公司对于2015年交易体系的完善也充满期待。2013年11月挂牌的中搜网络（430339）总裁陈沛告诉《每日经济新闻》记者，虽然公司目前还是协议转让的模式，但转为做市商交易的议案已经通过了董事会审议，流动性是公司考虑到的因素之一。此外，很多人都在关注新三板的投资门槛的问题，如果一直保持500万元的投资门槛，新三板的发展依然有比较大的制约，投资者门槛适当降低，与整个市场的发展也是相辅相成的。只有门槛适度降低，才能提升新三板的活跃程度，同时更好地发挥资本对企业的定价功能，这样会提升整个新三板的质量。更多的企业愿意挂牌，这对整个资本链条都有较大的推动作用，当然也利于新三板的发展形成良性循环。以前控制投资者进入可能是从风险角度来考虑，但市场功能会有所牺牲，所以需要在投资门槛这个问题上找到平衡。

　　值得一提的是，证监会新闻办本周也表示，目前新三板对合格投资者的要求过高，下一步可能要修改合格投资者的标准。尽管官方并没有透露下调幅度，但是业界普遍推测，竞价交易甚至做市交易的准入标准可以降至50万元。