保险具有确定性成长优势 板块轮动将回归券商股

　　长江证券

　　保险具有确定性成长优势

　　保险市场格局微调，寿险市场集中度快速下滑，产险集中度稳中略升，未上市产寿险公司从业务模式到战略定位值得关注。保费和投资持续改善，叠加健康险和养老险政策预期催生保险行业一二级市场高估值，而上市险企更应享有高估值。

　　目前产寿险行业盈利的集中度远远高于保费的集中度，任何新模式转化为利润才能够真正兑现估值。当前处于人口红利拐点和利率周期向下阶段，未盈利上市寿险企业面临保单销售成本大幅提升和投资制约保费规模增长的压力，保费的市场份额能否转化为盈利的市场份额存在较大不确定性。对于产险来说，车险费率市场化改革可能进一步带来市场份额的提升，第二梯队险企压力较大。

　　投资策略及建议：保费、投资叠加政策推动第二梯队未上市险企估值创新高，这一类估值存在向二级市场转移的可能。从投资判断来看，上市险企依然具有低估值和确定性成长的优势，个股方面推荐平安、太保和人寿。

　　申银万国

　　板块轮动将回归到券商股

　　11月1日以来，券商股上涨105%，保险上涨85%；建筑涨55%，银行涨50%，钢铁涨39%，交运涨33%，地产涨33%，煤炭涨25%，有色涨19%，板块轮动明显，券商是绝对的龙头。12月业绩将大幅超预期，预计上市券商12月净利润将达80-90亿元，环比将增加60%以上。12月交易额创历史新高，单月交易额达18万亿，为11月份的2.25倍；单月市场上涨20%，为11月份涨幅的2倍；两融余额突破1万亿。

　　ETF期权即将推出构成催化剂。我们预计上证50的ETF期权将推出，一方面，上证50ETF期权标的的成分股中70%是金融股，这将使得金融股具有很强的流动性溢价；另一方面，券商股业绩本身也受益于ETF期权。推荐大券商中信、海通、华泰和光大，首推华泰。(1)中小券商当前市值已经很大，只有大券商猛涨打开市值空间，中小券商才会涨；(2)11月份华泰业绩大幅低于预期，导致华泰的估值显著低于行业，我们预计华泰证券将大幅受益于交易额的大幅增加，12月业绩将环比大幅提升。

　　国金证券

　　环保“法治”时代全面加速

　　本届政府将依法治国提到前所未有高度，依法治国、依法执政的首要前提是要“有法可依”，必须要有完备严密的成文法律体系。我们预计后续环保行业配套政策还将不断，促进行业规范健康发展：“水十条”已通过国务院常务会议审议，预计将于近期出台；此外，《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》明确了重点措施政策文件的出台时间(2015年3月末前)，其中包括“大力推行环境污染第三方治理”、“推进排污权、碳排放权交易试点，鼓励社会资本参与污染减排和排污权”等。

　　投资建议：一季度进入环保政策密集期，催化剂不断，建议从年初积极配置A股环保板块，博取主题投资机会，重点仍是水处理和危废两条线。此次《污水处理费征收使用管理办法》发布利好城镇污水运营商，存主题投资机会：A股相关标的包括首创股份、兴蓉投资、武汉控股、洪城水业、重庆水务；关注创业板系统性风险释放后的国祯环保、碧水源、巴安水务。

　　国信证券

　　积极配置医药白马股

　　2014年医药股表现产生了激烈分化：全年板块仅上涨15%表现垫底，2013年三季度创新高的白马股在前三季度持续下跌，而在全市场题材、并购、主题等趋势性投资风格下，小市值个股多有表现，但是进入11月之后大盘强烈上涨，资金从医药股快速流出，其中前期涨幅较好小股票大幅下跌，而白马股普遍表现出较好的抗跌性。

　　我们认为医药白马股经过长时间的回调后估值吸引力明显提升，例如天士力、白药、阿胶、康美2015年PE分别为22倍、21倍、15倍、12倍，迎来长线配置时机。随着大盘持续上涨，券商、银行、保险、基建等大盘蓝筹股估值逐步修复到位后，医药白马股(中盘蓝筹股)的估值优势重新体现出来。而本轮资金推动型牛市行情中，当大盘蓝筹股阶段性上涨到位后，只有中盘蓝筹股才能承接大资金的流向，因此在目前的时点上我们建议积极配置医药传统白马股。1月白马股投资组合建议：天士力、恒瑞医药、云南白药、华润三九、康美药业、东阿阿胶、华兰生物。